产融结合与我国商贸流通企业创新的关系探讨

肖步云

（湖北理工学院经济与管理学院 湖北黄石 435003）

近几年电子商务强势崛起，商贸流通业发展前景日益广阔。在创新理念的指导下，商贸流通企业不断增加创新投入进而提升创新能力。创新能力是衡量企业核心竞争力的重要指标，能够使得企业在竞争激烈的市场环境中站住脚跟。因此，创新能力的提升越来越成为商贸流通企业发展的核心问题。其中，影响企业创新发展的因素较多，例如政府的方针政策、市场经济、竞争环境、企业生产经营模式、企业组成、管理结构、企业战略规划、融资约束以及股权结构等。从融资约束视角来看，商贸流通企业创新需要大量资金投入、长期科学研究，因此，商贸流通企业的融资约束将会对创新研发形成一定限制作用，阻碍企业创新。近些年，国家提出了一系列促进产融结合的方针政策，明确强调要以金融来支撑产业发展，以城市作为孵化地，将产业信息与金融行业有机结合起来，进一步提升金融服务水平。虽然产融结合存在诸多优势，但其作为非企业自身的组成，对于商贸流通企业创新发展的影响还不够明确。因此，本文对产融结合与商贸流通企业创新的关系进行实证分析，旨在为商贸流通企业创新提供科学合理的理论依据，进而促进其可持续健康发展。

研究基础

由于近代工商企业和金融机构之间关系不断加深，一些工商企业通过设立财务机构的形式增加金融业务，这在很大程度上推动了产融结合进程，进而催生了关于产融结合的学术研究活动。产融结合通常表示产业资本与金融行业进行相互协作，利用相互参股、持股、控股等手段将企业资本和金融资本进行结合。由于产业资本的持续积累和增值，企业为了能够实现多元化经营以及实现资本的由实转虚，会不断提升资本运作水平。有学者认为产融结合表示的是企业和金融部门之间在资源、资本、资金和管理人员上的相互融合，通过进入彼此之间的工作互动范围，进而实体上的产融结合。产融结合不仅是先产后融也具有先融后产的模式，前者表示企业对金融企业持有股份，后者便是金融企业持有企业股份。利用产融集合的模式，企业能够将金融行业的信息和激励制度作为发展优势，进而实现内部资源的有效配置。同时，企业将产融结合作为与金融机构之间的有效桥梁，建立债权与账务相互转换的资金借贷通道，进而降低了企业监督成本以及产生的交易成本。

创新是指利用现有的生产要素和条件，将其作为基本组成进行重新组合，这包含了产品服务创新、工艺流程创新、资源分配创新、结构创新，同时需要满足一定条件，即通过新的工具与方法需要产出与原先价值不同的经济价值，创新也可以表示为在人力和物质资源的基础上具有的更新和更强的物质财富产生性。创新不仅包含技术上的创新，还包含在专业知识领域中的知识创新、职业领域中的制度创新等。在本文中，企业创新可以表示为企业以创新为导向，通过将生产要素、条件、组织进行多元组合，进而获取新的企业效益。企业创新相比于企业的基础投资具有较高风险性以及正外部性。由于企业的创新投入大，在其创新期间将会产生技术风险、资产的不确定性以及管理的缺乏。产品和服务的研发投入所需求的人力、物力、财力极大，如果出现研发不成功的情况，投入的大量企业资源将会白白浪费。即便研发成果也会面临研发技术与量产转化的困难，无法将成果有效转化也就无法为企业创造新的增长点从而无法收回研发投入。正外部性表示的是企业进行创新的产品和服务会被竞争对手所模仿使用，虽然有专利保护的政策帮助，但是在新技术为企业创造高额回报率的情况下，也将导致行业内相关产品与服务技术的不断优化，进而使得产品和服务创新形成的高额回报率外溢。企业创新可以通过创新的投入和产出进行衡量，企业创新投入主要包含资金人员和设备的投入，企业创新产出可以通过专利数目、创新产品和服务产生的利润来衡量。

研究假设

从上文分析来看，首先，产融结合能够对企业创新能力产生双重作用，而这种作用主要根据其产融结合的出发动机来决定，其中包括资金储备以及市场套利两种。其次，企业财务柔性不仅可以给企业带来更大发展空间，也能为企业提供更多投资机会。并且，财务柔性不一致的企业公司也会存在不一致的动机进行产融结合，这在一定程度上对于产融结合和企业的创新能力的关联性有调节作用。因此，本文提出以下假设：

假设1-1：产融结合对企业创新有积极影响。

假设1-2：产融结合对企业创新有消极影响。

假设2：企业的财务柔性对企业创新有积极影响。

假设3-1：企业的财务柔性越强，因市场套利进行的产融结合与企业创新的负关联性越强。

假设3-2：企业的财务柔性越强，因资金储备进行的产融结合与企业创新的正关联性越强。

研究设计

根据假设，通过查阅文献和资料，最后在同花顺、CSMAR数据库以及Wind数据库选取沪深2014-2018年A股商贸流通上市企业经济数据和产融结合数据作为研究样本。需要指出的是，由于本文研究中用到了财务柔性的评价标准，即使用的是上一年数据，所以研究实际使用的是2013-2017年相关数据。数据采用Excel软件进行处理，Stata14.0软件进行相关回归分析。

回归分析中，本文研究的被解释变量为企业创新（M），解释变量中分为两类，一类为财务柔性（Cr），另一类为产融结合，其中包含参股金额机构类型（Gl）和参股金额机构比例（Gb）。控制变量选择了总资产收益率（R）、经营活动现金流量净额（F）、收入增长率（S）、资产负债率（L）、公司规模（Z）、托宾Q值（Q）、第一大股东持股（D）和年份（Y）。最后提出以下几个模型进行分析：

表1 产融结合、财务柔性与企业创新的回归分析结果

实证分析

根据上文提出的几个模型，本文对所选样本进行回归分析验证所拟模型，得到表1的分析结果。从表1来看，模型（1）和模型（2）所得到的调整后R2分别有0.1274和0.1163，并且其显著性水平都在0.01之上。单一来看产融结合与企业创新之间的关系，可以看出两者出现反向相关，并且显著性水平同样在0.01之上，表明企业的产融结合程度越突出，其在企业创新上就会降低更多投入，这也验证了本文假设1-1。除此之外，可以看到控制变量中，企业规模和股权集中度也在0.01的显著性水平上与企业创新出现反向相关，说明本文的分析结论更加支持小规模，企业股权更为分散的公司在企业创新上更有优势。而托宾Q值在0.01的显著性水平上与企业创新出现正向相关，这也表明企业更活跃的投资行为可以带来更强的企业创新力。从财务柔性和企业创新的回归分析结果来看，两者呈现出显著正向相关，表明企业的财务越灵活就越能加强创新力，证明假设2正确。再来看表1中关于模型（4）和模型（5）的验证，总的来说，两个解释变量的交叉项系数为-2.4105以及-0.3121，说明这与企业创新呈现负相关，并且显著性水平在0.01之上，也就表示企业中的财务柔性会对产融结合和企业创新之间的作用产生影响，并且财务柔性越大，这种负面影响作用就越显著，支持了假设3-1。企业的财务越灵活，就会有更多资金资源用以公司的发展，也将为企业带来更多的剩余举债能力和更低的融资约束。然而，企业参股金融结构根本是为了获利，增强产融结合的程度之后，财务柔性更高的企业会出现更加活跃的投资活动，于是将会相应降低在企业创新上的投入。

对策建议

首先，不断加深产融结合层次，发挥商贸流通企业与金融行业的协调作用。产融结合需要的不仅是获取高额资金回报率，而且需要商贸流通企业借用金融行业的雄厚资金，发挥企业优秀的产品和服务目标导向作用，以金融行业的资金作为推动力，推动自身产品服务的发展升级进而实现企业整体发展。商贸流通企业不能将短期的高额回报率作为企业发展目标，进而使得创新投入资金缩减改投到金融产业，这将影响企业的长期发展，使得自身产品和服务优势出现缺失，进而在遭遇经济危机时由于缺失过硬的产品服务而蒙受巨大经济损失。为了深化产融结合层次，还需实现实体产业经济与资本的有效转化，通过资本支撑商贸流通企业发展，为商贸流通企业提供高额资金回报，进而发挥产融结合的协同作用。

其次，需要强化商贸流通企业的内部风险管控，建立有效风险隔离体系。部分商贸流通企业内部结构相对复杂，其主营业务与金融业务边界不明，而产融结合必然使得两者接触增加，存在一定的金融和管理风险。同时，监管缺失将导致商贸流通企业无法辨别企业内部交易风险。商贸流通企业与金融行业实行产融结合之后，将会提高金融风险，如果出现资金链断裂以及经营管理的问题，将会极大影响企业的正常运行，甚至可能导致企业破产，这就使得隔离公司风险变得尤为重要。

最后，强化产融结合的监管机制，以防出现主业由实转虚。产融结合的目的是推进企业核心产品和服务的提升，使得产品不断升级、企业结构不断优化。将获得高额回报率作为企业的发展目标，将会使得商贸流通企业在产品竞争中丧失核心竞争力，有违产融结合的初衷。政府应当加强引导和监管商贸流通企业产融结合进程，引导商贸流通企业寻找正确的产融结合发展模式，进而推进商贸流通业产品和服务的不断优化升级。