买入平安好医生的好时机

畅牧荑

左起：平安健康医疗科技有限公司市场副总裁汪蕊女士，董事会秘书、联席公司秘书刘程先生，临时董事会主席、首席执行官方蔚豪先生，总经理助理兼首席财务官葉澜女士。图/公司提供

这是最好的时代，也是最坏的时代。

2020年一场突如其来的大疫情，打乱了所有人的节奏，有的企业遭受重创，也有企业乘风而飞。平安好医生（1833.香港）毫无疑问属于后者。

在政策的加持下，以平安好医生为代表的互联网医疗企业在疫情期间将自己的价值展现得淋漓尽致，随之而来的是人们对于互联网医疗行业认知的转变、公司业务的快速增长以及股价的飞跃。

Wind数据显示，截至9月23日，恒生医疗保健指数2020年累计上涨了约29.7%。2020年初，平安好医生的股价还在57港元附近，截至9月22日收盘，该公司报110.6港元，涨幅约一倍。8月3日盘中其股价更是一度触及135港元的高点，市值一度站上1400亿港元。

从诞生至今十多年，中国互联网医疗行业格局已经逐渐形成，迄今，几家行业龙头分别形成了不同的发展模式。从几家公司目前的发展态势和布局来看，《巴伦周刊》中文版认为，相较于阿里健康、京东健康等公司，平安好医生的优势非常明显：背靠平安集团，保险和医疗的天然契合度，给了平安好医生无可比拟的渠道优势和资源优势;更重要的是平安好医生正在突破互联网医疗的核心——在线问诊业务。2020年上半年财报显示从收入来讲，在线问诊已经占到公司营收的四分之一，是行业内的占比最高的一家;同时，从业务板块来看，平安好医生旗下的在线医疗、健康商城、消费医疗、健康管理与互动四大业务板块之间，形成了相互带动、相互配合的生态圈闭环。

不久前，平安好医生发布了2020年上半年的财报。财报显示平安好医生的业绩仍在逐步向好，亏损继续收窄。

《巴伦周刊》中文版认为，鉴于互联网行业赢者通吃的发展模式，对互联网医疗公司而言，利用行业发展的机遇期、尽快赢得消费者青睐并提高客户忠诚度，在当下是比哪一年能实现盈利更重要的工作。而平安好医生所具备的优势有望令其成为行业的领跑者。即对其而言，维持快速稳定的发展比盈利在当下具有更重要的战略意义。

在线医疗这块硬骨头是如何啃下来的？

根据平安好医生不久前发布的2020年中报，在部分业务受到疫情影响的情况下，该公司各项业务仍然保持良好的增长态势。报告期内，平安好医生实现营业收入27.47亿元人民币，同比增长20.9%，净亏损同比收窄22.1%至2.13亿元。

不过，这份财报最大的亮点在其核心业务——在线医疗板块。该板块上半年收入6.94亿元，同比增长106.8%，在四大业务中增速最快;占公司总收入的比重从2019年中的14.8%上升到25.3%，占比超过公司总营收的四分之一。

由于缺乏优质的医生以及线上操作的限制，在线医疗一直是互联网医疗公司难以突破的痛点。虽然这个行业发展已经超过10年，但是从业务结构来看，平安好医生是唯一一家突破了这一难点的公司。

根据民生证券2020年7月发布的报告，在阿里健康的收入结构中，医药电商占到97%，消费医疗占2%，偏福利性业务占到1%，几乎找不到在线医疗的地位。在京东健康的收入结构中，医药健康电商也占据着绝对的地位，占总收入的94%，此外智慧解决方案占3%，健康服务占1%，在线医疗占2%。

由此不难看出，在线医疗的发展并不容易，存在巨大的竞争壁垒。大数据分析公司Analysys易观6月22日发布的报告表明，目前平安好医生已经占据中国国内在线问诊市场80%以上流量。

平安好医生的在线医疗之所以能够获得如此长足的发展，得益于两大法宝，它们分别是平安好医生的自有医疗团队和AI辅助诊疗系统。

截至2020年6月30日，平安好医生的自有医疗团队达1836人，较2019年底增幅为30.3%，共覆盖了23个科室。平安好医生从成立之初就创立了自有医疗团队，这些医生都是平安好医生的全职医生，分布在五大医学中心，其中不乏来自于三甲医院的资深医生。此外，平安好医生还签约了近6000名外部医生。这些优秀的医生资源，为平安好医生的在线问诊业务奠定了专业基础。

而AI医疗辅助系统则是在线医疗业务的核心引擎，它能够完成重症监护、辅助问诊、合理用药检测以及医疗安全监控等功能。目前，平安好医生的在线诊疗智能分诊准确度达到了99.4%，已经具备超过3000种疾病的诊断知识。2020年4月，平安好医生的AI系统也被全球最大的家庭医生组织WONCA评定为最高级别，这标志着平安好医生的AI系统已经达到了世界AI医疗技术的最高水平。

截至2020年6月底，平安好医生已有累计超过8.2亿人次的海量问诊数据，而这一庞大的真实数据将帮助平安好医生进一步打磨AI技术的精准度。

从收入来源来讲，和商业保险的合作以及会员产品是在线医疗板块的主要收入来源。2020年上半年，现有的会员产品总收入超人民币4.2亿元，同比增长超过200%，已经建立了较好的服务口碑，形成规模效应。

2020年初，平安好医生将面世两年的首款会员产品“就医360”升级为“健康守护360”，升级后的会员产品获得保险代理人和保单用户的一致好评;2020年上半年，“健康守护360”销售额同比增长强劲。同时，平安好医生已经为超过500家企业客户提供包括一对一私家医生在线问诊、线下医院门诊挂号协助、陪诊等一站式服务，客户涵盖地产、医药、零售等多个领域。

在线医疗板块如此重要，不仅在于其未来增长空间巨大，也在于高达54.6%的毛利率。这一业务将成为帮助平安好医生实现盈利的重要抓手，也将成为构建平安好医生的核心竞争力的重要部分。

政策红利业务生态闭环形成

除了核心业务在线医疗之外，健康商城业务是平安好医生的另一个重要收入来源。2020年上半年，健康商城收入15.09亿元，该业务通过自营和平台两种模式运营，在线为用户提供覆盖中西药品（非处方）、营养保健、医疗器械、母婴育儿及运动健身等众多品类商品。

该业务板块也是阿里健康、京東健康所倚重的。不过平安好医生希望通过精细化流量运营，将流量投入集中在医疗业务用户，也就是在平安好医生进行问诊咨询、购药、购买保健品及医疗器械等医疗类产品，而非单纯的电商业务用户。

消费医疗是平安好医生在2020年上半年毛利率增长最大的板块。通过连接线下医疗服务资源，该业务主要为个人及企业客户提供涵盖体检、医美、口腔及检测等标准化健康服务。

截至6月30日，平安好医生覆盖了超过5.3万家医疗健康服务供应商，包括160多家医美、430家中医诊所、2000多家体检中心、近1800家牙科诊所和4.9万家诊所。

受疫情影响，不少线下机构在一季度都处于关闭状态，导致该业务收入增长放缓。不过上半年，消费医疗的收入仍同比增加了12.2%，随着疫情得到控制该业务板块的增长将逐步恢复。

健康管理与互动业务是平安好医生毛利率最高的业务板块，达到84.7%。该业务主要是为客户提供广告产品和服务。上半年，在广告客户整体投放预算收缩的背景下，该业务板块的收入实现了14.6%的增长。

在线医疗、健康商城、消费医疗、健康管理与互动，四大板块交叉支持，共同形成了平安好医生业务的闭环生态。

而整个生态，尤其是在线医疗能够实现如此巨大的增长，跟政策的红利密不可分。在各项政策中，最重要的就是关于医保支付的问题，这一问题的解决将对推动互联网医疗行业的发展起到关键性作用。

在疫情之前，各级相关部门就在致力于推动互联网医疗的发展，2019年8月，国务院首次提出符合条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围。

年初暴发的疫情更是推动了医保支付制度的加速落地。3月2日，国家医保局联合国家卫生健康委员会发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展互联网+医保服务的指导意见》，明确对符合要求的互联网医疗机构为医保参保人提供常见病、慢性病线上覆盖服务，各地可依规纳入医保基金支付范围。

目前，上海、浙江、江苏、四川、广东等省市已经将部分线下定点医院的常见病、慢性病的线上复诊及线下购药纳入医保。

政策利好还在不断释放

7月15日，医保局、卫健委等多个部门联合发文鼓励以互联网优化就医体验，打造健康消费新生态。7月21日，国务院办公厅又发布了 《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》。该意见指出，“进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围”，该意见对相关部门未来工作提出了更具体指导方向，这意味着未来如医保报销、诊疗服务开展等前期政策方向有望加速出台具体落地细则，不少业内人士指出，国办文件的指导驱动行业有更大的发展空间。

未来的政策监管边界明晰后，对行业参与者的战略布局将起到十分重要的方向性指引。

截至8月中旬，平安好医生与线下医院紧密合作，与各地线下医院签约的互联网医院项目中，已经有14个项目投入运营，并积极接入当地医保支付系统。其中，平安好医生已打通东莞和银川的当地医保支付系统。

除此之外，平安好医生充分发挥在线诊疗优势，为广大公立医院赋能，为当地医院线下用户提供在线复诊、续方开药等服务。

据悉，平安好医生未来将投入更多资源和资金，发挥平安集团协同优势，发力医保在线支付业务，加快推进建设互联网医院的步伐。

早在这些政策发出之前，弗若斯特沙利文咨询公司曾经预计，中国互联网健康市场规模将从2018年的210亿元增长至2026年的1980亿元，年复合增长高达33.6%。其中包括在线咨询、健康管理、药品B2C业务、在线广告及营销推广、保险合作以及病人导引。其中，在线咨询量将从2018年的3.72亿次增长至2026年的42亿次，年复合增长约40%。

不难看出，政策利好对在线医疗的推动作用是巨大的，而在目前的几大行业龙头中，只有平安好医生的在线医疗占据了业务布局的核心位置。

战略布局延伸至亚洲国家

平安好医生于2014年注册成立，2015年4月移动APP正式上线，2018年5月在港交所挂牌上市。

平安好医生是平安集团（601318.上海，02318.香港）医疗健康生态布局的重要一环。平安集团也为平安好医生的发展提供了先天的优势。保险与医疗本身具有非常高的协同性，正如上文提到的，平安好医生的“健康守护360”已成为保险销售员和客户都欢迎的产品。

平安好医生在2020年中期业绩发布时表示，作为平安集团医疗健康生态圈的重要组成部分，公司将和其他相关的兄弟单位保持密切协同，未来会更多地结合平安集团在产品、客户、渠道的优势，来帮助平安好医生得到快速发展。

2020年中，平安好医生启动了全面的战略升级。

平安好医生在财报中称，“坚持以构建专业医患沟通桥梁为使命，以信任、专业、便捷为目标，打造未来中国规模最大、模式最领先、竞争比例最坚实的互联网医疗服务平台。”

平安好医生表示，将持续从个人用户（患者）、保险用户（保单用户）、企业用户（企业雇员）以及互联网医院（与各地线下医院合作共建）端入手，投入更多资源，做大做强在线医疗服务和健康管理这两类服务，打造一站式闭环生态。

而为了做到这一点，平安好医生还要仰仗它自有的医疗团队和AI辅助医疗系统。平安好医生表示，未来将持续加大投入，扩展自有医疗团队规模，同时积极开拓国内外知名医生资源，打造多点执业模式下的全球医生网络。

财报中称，过去六年，平安好医生成功完成了从0到1的跨越，积累了海量用户，树立了服务口碑，确立了互联网医疗收入模式。现在平安好医生正面临着从1向无限腾飞的重大机遇。

可以明确看到，平安好医生未来的战略是保持行业第一。鉴于平安好医生过去六年所做的积累和沉淀、形成的业务模式，以及其所掌握的资源和优势，再加上当前的政策红利加持，《巴伦周刊》中文版认为，平安好医生非常有机会实现这一战略目标。

图/视觉中国

平安好医生的价值在哪？

钱总是最精明的，对于投资者而言，任何上市公司过去做的事情，以及未来的发展方向最后都会被定价，显示在它的估值里。而对于平安好医生这样的尚未盈利的公司，投资者看的就是其未来的前景。

2020年以来，平安好医生的股价走势，也说明了投资者对平安好医生的看法。2020年1月2日开盘，平安好医生报57.8港元，截至9月21日，八个月时间里，平安好医生股价上涨近一倍。

7月27日，恒生指數公司正式推出恒生科技指数，意在打造出港版“纳斯达克”，平安好医生被纳入这一指数，占据新指数成分股比重的3.98%，位列第十位。

摩根士丹利发布的报告称，更多的被动和主动资金可能因此流入平安好医生，其中包括科技类主题基金带来的资金，预期公司的市场流动性将得到进一步改善;据其统计，目前，平安好医生一年期的日均交易量为6000万美元，纳入恒生科技指数公司之后的平安好医生的日均交易量的“天花板”将被大大抬升，流动性的溢价或将支持公司估值的扩张。

从资金流向来看，在截至9月21日的最近60日，港股通累计净流入5.01亿元资金。2018年9月10日，平安好医生被纳入沪港通名单。尽管自8月以来，平安好医生的股价进入了调整期，但是港股通资金持仓量却仍在提高。这说明，港股通资金将平安好医生最近的调整看作是一个买入的时机。

截至9月21日，陆资持有平安好医生的市值为108.16亿元，占比为10.23%。而7月初，陆资持股比例尚不到9%，在此之后的一个半月时间，港股通资金的持股量出现明显上升，在十月中一度达到10.15%。

与此同时，截至9月21日，港股通持有阿里健康的比例为2.03%。

在8月20日平安好医生发布中报后，多家机构也对其给出了正面评级。花旗、汇丰、大摩、广发、招银国际、光大等大行纷纷更新研报看好平安好医生的长期发展趋势和潜力。其中，花旗和汇丰分别给予目标价150港元及145港元。即相对于9月21日的收盘价仍然有32%-36%的上升空间。

从更长的时间段看，政策对在线医疗行业的红利作用还将进一步释放，互联网医疗的黄金时代尚未完全到来。这也意味着，平安好医生的估值有着更大的想象空间。