“一带一路”背景下中国企业海外并购研究

赵良苗　张旭

摘要：“一带一路”战略自2013年提出至今，中国企业对其沿线国家的投资额累计已超过1000亿美元。有色金属作为国家能源战略走出去的重头戏，洛阳钼业紧紧抓住 “一带一路”契机多次实现海外并购，海外并购优秀资源也成为该企业长远发展战略的重要一环。文章以洛阳钼业跨国并购IXM为例，对并购后的财务状况、经营能力、市场反应等方面的影响进行分析。最后基于该案例的分析，以期能为中国矿业企业海外并购提供启示。

关键词：海外并购;“一带一路”;洛阳钼业

一、引言

“十二五”规划以来，在资本投资和企业扩张需求的环境中，我国跨国并购开始活跃。尤其“一带一路”背景下，各大相关高峰论坛为中国优秀民营企业创造了更加便捷的条件，跨国并购呈现出强势的表象状态，但目前中国企业的跨国并购也面临着严峻挑战。国内的多种政策对海外投资不同形式的支持，为中国企业“走出去”打造高价值平台;但是眼下国际形势不容乐观，如国家间经贸谈判需要时间为国际投资排除阻力。从企业自身来讲，很多企业在海外并购中出现战略失误、方向误判、制造噱头等问题，甚至存在投资项目本身不经济的跨国并购。

据国家商务部发布数据显示，2018年中国全行业海外投资1298.3亿美元，同比增长4.2%，其中，海外并购实际总额达到702.6亿美元;2019年上半年，我国的海外并购额达268亿美元，同比下降48%。这是自2017年以来的首次大幅下降。但我国跨国并购的数量下降并非代表我国境外资本市场的投资不足，相反这是从“求速”到“求质”的转变，是监管严格、务实求真的体现。

洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称“洛钼”）自“一带一路”提出以来，于2013年首次完成对澳海外并购。作为有色金属矿采选业的巨头，近年来，洛钼已经实施了全球并购的战略，在海内外寻求相对稳定的优质发展资源。企业抓住市场有利时机，2016年完成了AAFB和AANB两家公司（均为英美资源集团旗下公司）的现金形式的收购，多次海外并购可谓对外谋求发展的强势举动。强势国内业务加上多次海外投资已经使洛钼成为全球领先的有色金属生产商。

本文分析的案例海外投資标的公司为IXM公司，先前洛钼与NCCL Natural Resources Investment Fund LP签署协议，约定拟以现金或后续各方同意的其他对价以直接或间接方式购买投资基金通过其全资子公司New Silk Road Commodities Limited （以下简称“NSR”） 持有的IXM B.V（原公司名称Louis Dreyfus Company Metals B.V，以下简称“IXM”）100%的股权。

洛钼并购IXM的行为是该企业海外投资的策略之一。2018年12月5日洛阳钼业对外发布公告称其全资子公司“洛钼控股”与NCCL的全资子公司NSR（New Silk Road Commodities Limited ）签署协议，初步打算以4.95亿美元，加上标的集团期间净收益作为合并对价，购买NSR持有的NSRC（New Silk Road Commodities SANSRC）100%的股权，从而通过NSRC间接持有IXM（Louis Dreyfus Company metals B.V）100%股权，最终100%持有IXM股权。2019年7月24日，洛钼控股完成收购IXM全部股权的交割事宜，并支付相关对价。

二、洛阳钼业PEST战略分析

随着全球经济的整体发展，企业逐渐采取跨国并购方式来应对激烈的国际竞争，提高国际竞争力。但是在跨国并购过程中，最需要了解的即并购企业和被并购企业所处的外部环境是否顺应全球经济发展形势。因此，本文采用PEST分析方法仅对洛阳钼业海外并购所面临的环境进行全面分析。

综上所述，洛钼结合外部宏观环境在政治、经济、社会、技术四个层面上都有着企业本身独特的应对措施，通过跨国并购在激烈的竞争中提升自己的竞争力从而实现自己的产业梦想。

三、洛阳钼业收购IXM历程

（一）IXM简介

IXM于2005年成立，主业经营铜、铅、锌等精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易，产品主要销往亚洲和欧洲。这家有色金属企业在15个国家和地区拥有业务，其业务范围包含秘鲁、墨西哥、中国大陆和中国台湾的物流体系、运营仓库，也持有纳米比亚物流体系中的少数股东权益。此外，IXM也是行业内知名的有严格风控体系的矿业生产商。据洛阳钼业发布2018年第三季度报告显示，IXM资产总额达到30.79亿美元，净资产为4.5亿美元，负债总额为26.29亿美元。洛钼并购IXM属于相同行业的并购案例。

（二）并购IXM对洛阳钼业的多方面影响

1. 长期战略方面

从洛阳钼业的近期收购策略不难发现，该集团对外投资是有计划、有目的进行的。全资并购IXM使长期专注于矿业上游业务的洛钼开始向下游进行业务拓展，有利于稳固企业持续盈利能力、夯实企业现有产业链、强化核心竞争力、增加公司发展新引擎。能够拥有信息资源优势，增强企业对整个有色金属行业的判断力，助力其业务销售能力并提升持续并购能力。

2. 财务状况方面

7月24日，洛阳钼业和NSCR完成IXM股权交割事宜，洛钼集团总股本216亿股（每股面值为人民币0.2元），是整个行业股本体量最大的矿业企业。

由表2（一）趋势来看，洛钼并购IXM之前的三个年度盈利能力较强，除市盈率和市净率之外，其他指标逐年上升。充分说明在投资并购之前洛阳钼业较强的盈利能力，为企业带来并购能力和资源积累。但市盈率表现下降，一方面，该企业价值被低估，市盈率下降，投资者对该公司持稳健的投资态度但对企业的前景表现出不充分信任的状态。另一方面，上市公司的市盈率会随着公司获利能力上升而下降，从侧面反映出洛钼强势的盈利能力。

受会计期间限制，目前不到2019年资产负债表日，为保证可比性，本部分采用分析师预测数据对本年业绩进行估计。数据来源于国泰安金融经济数据库，表一数据是对中国国际金融股份有限公司、中信证券、光大证券、广生证券、招商证券、国泰君安等六家分析师的预测数据的平均值。从预测看，洛钼将在整个2019年表现出更加强势的盈利能力，该企业跨国并购的协同效应使得企业盈利能力不仅仅是简单的机械相加，产业链的不断完善中也会为企业带来其他隐形收入。但企业体量的逐渐加大和现金形式的交割会使得2019年的每股经营现金流较往期下降。目前全球金属价格下跌息息相关，整个行业冶炼厂由此亏损的比比皆是。尽管2018年6月以来，各类金属成交价格均呈现不同程度的下降趋势。洛钼的主要产品又是铜、钨、钴的市场价格一年来下降明显，但分析师认为洛钼在2019年成长能力变现会更好。高的市盈率预测表明投资者也会更加看好该公司发展前景。

但从资本市场上来看，洛钼此次并购并没有对股价造成直接的影响。它凭借自身实力，在“一带一路”背景下呈现出海外业务扩张之势。股价一直以来都处于波动中较为平稳的低价格阶段，在收购IXM之后并没有上升，但是企业长期内涵增长率呈上升趋势，这与投资者的短时期内能够分得好处的期望不完全匹配。跨国并购本身是出于企业长远发展的战略考量，短期之内是否能够给股东带来收益却表现不明朗。

偿債能力指标数据来源资产负债静态时点数据，此处分析洛钼2018年到2019年各季度偿债能力表现。短期偿债能力看，公司本期内发行了超短期债券，短期内偿债压力较大。从图标趋势来看，速动比率呈现下降趋势，短期偿债能力被削弱，某种程度上存在短期债务的风险。但是由于该公司本期发行短期融资债券，融资渠道的债权人持较为信任的态度，出现兑付的风险极低，短期内的债务风险可以控制。

长期偿债能力方面，资产来源的债务比率在平稳中攀升，洛阳钼业在该并购中是以现金形式加上标的集团期间净收益作为合并对价，对于其产权比率并无影响。长期负债比率的攀升是由于本期于香港发行3亿美元债券和收购TFM公司少数股权所承担的前银行贷款，这些举措都贡献长期借款和应付债券的增长，均属于企业所承担。

四、总结与启示

洛钼多次海外并购既促进了企业经营管理的短期目标，又有利于长远发展以及资金筹集。洛钼此次并购，与中国银行签订了有效期为1年的合作协议，致力于战略发展与和金融服务需求。通过与中国银行形成良好的合作关系，洛钼发行了第一期超短期融资债劵，获得了流动资金的支持，有效拓展了业务范围。金属贸易是该集团重要业务，集团多次进行海外并购动因是拓展其业务范围，有利于进一步销售。洛钼跨国并购IXM对行业内其他企业的发展具有启示作用，表现如下：

一是企要清楚自身短板和真正所需，杜绝盲目投资。企业投资决策人可能为进行不经济的项目投资，以获得高额薪酬回报，这类动机下的投资决策风险较高并且投资收益回收效果不明显。

二是要寻找适合企业发展的对口海外投资，争取弥补国内资源和市场的不足。企业并购失败原因多为未能从实际出发选取并购目标，未能对经济形势等相关问题进行判断，并购行为导致企业资金链断裂。“一带一路”背景下，我国可以通过落实大型资源型对外投资开发项目进一步建设资源节约型社会，企业要充分利用国外资源优势以求弥补自身不足。

三是把握时机，具有长远战略目光。缺乏长期的发展眼光和战略意识，只会压缩企业未来生存空间，不能形成协同效应等。在并购战略的布局中，要真正利用标的企业的矿产资源和地域优势，真正利用其现有业务拓展企业生产运营的产业链条，转换成公司发展内驱力，进一步提高公司的国际竞争力及其行业影响力。

四是组建专业海外收购团队。跨国并购中的文化差异也是一个不容忽视的问题。跨国并购业务需要雄厚的资金作为物质保障，还有专业的管理团队进行文化整合。要吸收国际化人才形成专业收购团队，了解当地的竞争市场、成功跨越文化差异，以期能更顺利完成并购。

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（作者单位：北京第二外国语学院）