上市公司融资研究初探

郑方杰

摘要：为了在日益激烈的市场竞争中获得稳定健康发展态势，上市公司应当准确定位发展方向，进一步扩大市场占有率。为了解决融资过程中的种种困境，在自身运营结构复杂难以实现大额融资的情况下，需要寻求创新途径。本文通过探讨上市公司融资偏好及困境，研究如何通过创新方式解决上市公司融资难的问题。

关键词：上市公司;融资偏好;融资困境

1.引言

作为上市公司进行资金募集的途径，融资对于公司金融有着重要的作用。从微观角度来说，正确的融资决策决定了公司可以顺利筹集资金，改善资金周转难题，获得稳定现金流，进行业务拓展等;从宏观角度来说，受到当前资本市场的运行限制，公司在作出融资决策时需要符合市场规律，同时相应的融资决策也对市场运行产生影响。因此，上市公司如何开展融资活动是一项十分重要的课题。

2.上市公司融资偏好影响因素

2.1内部环境因素

一是融资成本的因素，这也是上市公司决定融资方式的主要考虑因素之一。在财务理论研究中，相比于债券资本成本来说，股权资本成本更高。对于上市公司管理层来说，资本成本代表了预期报酬率，融资成本代表了公司在进行融资行为时需要付出的代价。由于在运行良好的市场中资本成本应该等于融资成本，才可以避免发生无风险套利行为，保障资本市场的稳定。但是当前我国资本市场的投资者并不看重长期股票回报，而是更重视短期利得，因此上市公司在进行融资时成本相对更低。除此之外，近几年上市公司低股利发放率和我国股市高市盈率形成鲜明对比，无法保障股民获得稳定分红，股利配比出现问题，因此上市公司股权融资成本很低。

二是内部人控制因素。内部人控制是因为上市公司的所有权和实际经营权并不统一造成的，由于利益的不一致性决定了经营者即内部人对公司的实际运营行为作出指导，股东难以实现对公司运行的有效监督，造成权力过于集中的问题出现，从而损害股民的正当权益。因为现阶段我国上市公司通常是老牌国企转化而来，股权是由国家集中控制的，因此股东难以进行有效监管，造成内部人控制现象十分严重。因此，在这种情况下经理人在进行融资决策时，会选择对自身最为有利的融资途径，因此会更优先考虑股权市场融资。原因第一是选择股权融资不会影响经理人的比如控制权等自身权益，也不会因为持有公司股票而担心股票价格变动可能导致的自身利益损害。一旦经理人通过债券市场开展融资活动，就需要承担还本付息的责任，有可能使得企业面临财务危机，进而对经理人实际控制公司的权力和利益造成损害。总而言之，上市公司具有强烈的股权融资偏好的主要原因就是内部人控制因素。

三是财务经营状况因素。根据融资顺序理论的相关解释，上市公司在进行融资行为时会首先选择进行内源融资，通过公司内部留存收益进行。然而当前我国上市公司不选择内源融资而是通过股权融资的原因就是受到上市公司自身财务经营状况的影响，由于公司内部经营情况并不稳定，利用债券融资就会由于难以获取充足的现金流而出现破产清算的可能。上市公司为了规避这种财务困境造成的成本，则更倾向于选择股权融资途径。

四是激励机制因素。由于我国目前上市公司对于经理人收入的决定和公司效益是紧密连接的，根据相关调查数据显示，在我国600家上市公司开展经理人收入调查，结果表明总经理的年薪和每股收益之间的相关系数是0.038，和净资产收益率之间的相关系数是0.008，，总经理持有的股份和净资产收益率之间的相关系数还不超过0.006.因此，当经理人面临公司利益和个人得失的情况下，受到报酬和业绩难以平衡的影响，会首先倾向于个人利益选择。除此之外，我国上市公司在薪酬结构调整方面并不合理，没有设置中长期激励。调查中发现上市公司高管有将近50%的人并没有本公司的股票，基本薪酬占总金额的接近90%，长期激励占比仅为10%，甚至无法超过短期激励。相比于美国等国家来说，低于平均水平。由于激励机制的不合理导致上市公司经理人缺乏进行符合当前发展阶段的融资决策的积极性，更多考虑到自身利益，选择破产风险较小的股权融资。此外，债券融资由于可能导致上市公司资产负债率的提高和高财务杠杆造成破产风险加剧，经理人也会更倾向于通过股权融资的方式降低股东的不满情绪。

2.2外部环境因素

一是政策因素。为了顺利解决国有企业在经营过程中面临的资金问题，我国从股票市场发展初期就开始研究强化股票市场的融资功能，也因此造成我国上市公司对于股权融资具有强烈的选择偏好。此外由于我国资本市场正处于不断完善的过程，公司在申请上市时需要进行核准制审批，对于公司上市的条件有所降低，也造成股权融资偏好。

二是企业债券市场仍需进一步完善。2009-2019年这十年间，地方企业债券发行的数量相比于我国企业债券发行总量来说，从30%上升到了70%左右，可以看出地方企业债券的地位已经获得显著提升，企业融资也更多的通过地方企业债券来进行。对于国债市场来说，企业债的市场发展速度依然需要提高，发展状态也并不十分成熟。因此 ，上市公司具有股权偏好 的主要原 因在 于 ，有关部门对于发行企业债券制定了严格的措施，在一定程度上对于企业债券市场产生了限制。

3.上市公司融资面临的实际问题

3.1上市公司缺乏实际融资渠道

目前我国在金融市场上具有广阔的融资渠道，然而上市公司在进行实际融资的情况下会受到很多限制。一是由于上市公司发展实力尚未到达一定阶段，又受到资金短缺等问题限制了其发展的能力。在诸多因素的影响下难以获得资金融通。二是上市公司通过银行贷款的途径申请融资，会收到银行的审核，通常情况下只能获得短期贷款，难以弥补上市公司的资金需求。除此之外，非主要的融资渠道在我国经济发展的大环境下尚未成熟，资金主要流向各大国企或者大中型企业，因此上市公司面临着严峻的融资渠道拓展工作。

3.2上市公司缺乏合理融资结构

现阶段上市公司主要是通过外部融资的方式进行，主要通过金融机构作为中介来筹措资金。上市公司内部的融资结构通常在整体表现等方面存在一些不合理的现象。一是上市公司在确定融资比例时分配不合理，以短期融资作为主要手段，忽视了長期融资的重要性，导致融资渠道不太稳定。二是上市公司一旦发展较为成熟，发展优势突出之后，公司会出现被变相收购的风险导致公司实际经营权被某些金融提供方进行占有。三是某些中小企业信用较低，缺少融资资质，难以和大型国企等相比较，对于申请银行等金融机构的融资贷款来说审批难度增大，促使中小企业不得不选择高成本的融资手段，对于当前融资结构面临混乱局面的现状造成进一步加剧，甚至在资金链出现断裂后导致企业破产等问题的出现。

3.3上市公司高额融资成本

我国有关上市公司在决定进行融资之后，难以获取长时间的资本支持。大多数上市公司在面临发展困境时，通常采用短期融资的方式筹措资金，导致公司出现大量的融资现象。在这样的情况下，公司需要用高额的融资成本进行弥补。除此之外，由于融资手续上的不合理设置造成频繁贷款的情况下需要支付大额手续费等各类审批成本，对于中小型的上市公司来说造成了极大负担。除此之外，如果通过民间金融市场的途径筹集资金，上市公司需要消耗大量的利息成本，也对融资成本高这一现象造成催化。

4.上市公司融资渠道的创新机制

4.1上市公司通过投资信托基金开展融资

根据上市公司所属的各行业，选择匹配的信托基金开展融资活动，把筹集到的资产应用到上市公司的各项投资决策中。在这一过程中需要聘请专门的机构开展管理工作，把投资行为获取到的收益按合适的比例向投资者进行分配。通过信托基金这一融资渠道，可以有效降低上市公司对于银行贷款的依赖程度，在一定程度上避免金融风险的发生。由于信托基金对于上市公司的相关资质要求比较高，因此这一融资渠道更有利于大型上市公司。

4.2上市公司通过证券化手段开展融资

这一途径就是上市公司把自身投资转化为资产证券的形式，通过物权向权益凭证这一方向的转变，上市公司可以把在证券发行市场上的各种抵押贷款按照组合化的形式进行确定，进而开展抵押贷款证券的发行工作获取资金的行为。对于大多数上市公司而言，通过证券化的融资手段可以提供给公司发展所需的资金，加快资金获得速度，进而推动整个金融市场的良性发展。这也是对融资渠道的一种创新式发展，能够有效推动我国经济向着更加稳定的方向前进。

4.3上市公司通过发起众筹开展融资

随着近几年来信息技术领域取得一系列突破，以互联网为平台开展的一系列金融融资手段也引发了人们的关注。特别是以众筹为代表的，在一定区域内面向社会具有投资意愿的人士进行资金募集，能够吸引到更多的投资者，同时降低了投资者的投资成本，在获取公司收益方面也更加便捷。对上市公司通过众筹等手段能够在短期内进行大量的资金筹措，但是也要求上市公司需要完善自身的项目规划，面向投资者提供更加具有吸引力的投资方案。

5.结语

综上所述，受到当前我国经济发展正存在于换挡期内，同时经济下行压力相对明显的情况下，上市公司需要更多考虑自身的经营状况进行融资渠道选择，避免因为短时间内的资金快速获取对公司发展产生风险或者某些成本负担。与此同时，上市公司需要重视对融资渠道的开辟，丰富融资手段和融资形式，进行金融工具等方面的创新，为有效获取融资资金奠定基础，同时为上市公司自身良好运营注入发展动力。

参考文献：

[1]孙倩.我國上市公司融资方式分析和启示[J].时代金融.2020（27）：112-114.

[2]毛佳辰.上市公司融资偏好研究[J].纳税.2020（21）：185-186.