我国金融深化程度的判断和发展趋势

摘要：金融深化同一国的经济发展有着紧密的联系，了解一国的金融深化程度对于该国的金融改革方向具有指示性的作用。本文通过选取并测量我国金融深化绩效指标，进而分析我国金融深化的发展状况及程度。本文发现，虽然我国金融体系相对弱后，金融深化程度依旧不高，但金融深化存在着较大的潜力，在新一轮的经济改革当中，我国应该将金融深化作为我国金融改革的重心。

关键词：金融深化;经济增长

一、引言

落后的经济往往是由于市场的分割以及投资的不可分割造成的，而分割的市场和不可分割的投资约束了企业的外部融资，进而造成经济的发展迟缓。为应对此类外部融资约束，政府未立足发展本国金融市场，而是采取了一些次优的干预政策，导致金融市场发展受到一定程度的抑制，进而使得经济的增长受到制约。

金融深化理论最早是由经济学家罗纳德麦金农和爱德华肖提出，他们认为金融深化是落后经济摆脱低水平发展的重要手段，金融抑制对储蓄投资起到了阻碍，并使得资源不能得到有效地配置，进而阻碍了经济发展。金融深化能够借助储蓄、投资、收入和分配效应对经济增长起到一定的促进作用，从而使经济落后的国家稳固地发展起来。实际上，麦金农和金提出的金融深化，本质是通过市场机制本身运作来提高金融体系的效率，而不是放弃依靠政府的干涉和保护，最终建立起经济发展和金融发展的良性循环。

改革开放至今，中国从一个落后的经济国成长为如今的经济大国，研究其金融发展进程，对于我国进一步深化金融改革具有重大的意义。

二、金融深化绩效评价体系

（一）金融深化程度指标的选取

根据麦金农和肖的标准，他们把一个国家金融深化的指标分为以下三大类：（1）金融存量指标。该指标包括：金融资产存量与国民收入之比、金融资产存量的结构特征。 （2）金融流量指标。该指标包括投资来源构成中财政所占的比重、居民总储蓄中银行储蓄所占的比重、企业融资中银行贷款的比例变化。 （3）金融资产利率指标。该指标又包括实际利率水平、利率的期限结构。 （4）汇率指标。其中金融深化最明显的表现即为金融资产利率指标。金融深化将使实际利率升高，不同利率间的利差缩小。

雷蒙德 戈德史密斯提出了一系列评判金融深化程度的指标：（1）货币化比率，即（M2/GDP）。（2）金融相关率。（3）金融资产的多样化。 （4）金融机构种类和数量的增加。 （5）金融资产发展的规范化。本文选取金融资产存量、金融资产流量、金融体系的规模和结构、金融资产的价格以及证券市场发展水平等五个方面作为我国金融深化程度的度量标准。

（二）金融深化程度度量

1、货币化比率

1994年金融改革以来，货币需求量急剧上升，货币存量二十年间翻了一倍，达到188%，这也表明我国金融深化程度在逐步加深。但是，如果货币化进程完全结束，M2/GDP会在1-1.2区间内保持相对稳定，但是我国的货币化比率却高于1.2，这也客观否定了我国货币化进程以及金融深化已经进入尾声阶段。

我国货币化比率高的主要原因可以从以下几方面进行解释：其一，市场开放的初期阶段，大量未流通资金进入新兴金融市场，压缩了流动性资产的空间，市场急需流动性资产的注入。其二，相对于发达国家来说，我国金融工具单一且发展缓慢，这使得中小企业在融资过程中更依赖于货币形式。由此我们得出，货币化程度并不能完全体现金融深化的程度，所以，金融深化程度的评判还需要其他相应的指标。

2、金融相关率（FIR）

金融相关率内含包括债券、股票、保险等各类非货币化的金融工具，所以该指标比货币化率高我国市场经济发展四十余年，市场体系逐步完善开放，金融产品具有多样性，金融相关率这个名词受到越来越多人的关注与研究。现阶段，非货币性金融资产已经成为我国金融市场活动的重要组成部分，金融相关率也持续升高， 从这个指标可以看出，我国的金融发展受到了很大程度的发展。

3、金融资产的多样化

金融深化不仅要讲究深度，也要讲究其宽度的扩展，金融资产的丰富化就是金融深化宽度扩展的重要指标。 一国的金融资产结构会随着金融相关率的提高不断地进行着改变，根据表可以看见，我国的经过了20年的金融改革， 新的金融工具规模不断增加，并且在这种现象债券市场和保险市场上更为明显。总体上，我国已经初步形成了丰富多样、稳定的金融体系。

4、金融资产的价格

现阶段，我国利率市场化已经逐步步入尾声，其也是金融深化的一个重要因素，所谓利率市场化即金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定。利率的上升下降直接引起储蓄率的同向变化，进而能够拉动资金投向较高回报率的项目，在这样的机制下，利率能够有效地配置市场上的资源。现阶段，我国实体工业投资利润率相对较低，市场上的投资资金涌向金融市场，进一步导致金融行业的资金剩余。在利率市场化逐步完善的现阶段，利率逐步降低，这推动了资金涌向非货币性金融资产，也进一步推动了金融深化的进程。

5、证券交易市场发展水平

证券交易市场，又称“二级市场”。是指已发行的有价证券买卖流通的场所，是有价证券所有权转让的市場。它是现阶段我国主要的投融资平台，也可以直接展现我国现阶段金融深化的进程，而流动性是衡量证券交易发展的重要指标，因此，在此选取股票市场上的流动性来作为衡量金融深化的一个指标。所谓流动性是一个很抽象的概念，我们无法用直接的数值表示，所以通常我们通过使用换手率来客观衡量流动性，在大部分时间里，换手率与我国经济增速保持正相关的关系，也就说明股票市场的流动性可以推动经济增长。 我国的金融市场也得到了长足的发展。

三、我国金融深化程度的评价

根据以上的5个指标，我国都满足金融深化的发展，并且在个别指标上呈现出巨大的进步，但是， 这并不能说明我国的金融化进展已经超越发达国家，或者是我国的金融体系已经得到了长足的深化。长期以来，我国经济保持了稳定的正常势头，市场化改革也取得了显著的成就，但仍存在许多问题影响我国金融深化的进程。

我国一直长期处于财政赤字的状态，最重要的一个原因即我国长期以来的财政金融不分家，金融系统无法实现完全的自由化，财政系统长期介入金融系统，影响金融系统，政府长期将投资作为重要的手段以此促进我国经济的稳定增长。投资资金来源于政府，这也直接加剧了政府的负债，使得我国政府负债累累。《中国国家资产负债表2017》的数据显示， 我国政府2015年直接显性负债合计260，269.72亿元，并且在2010年至2015年内逐年增长。良好稳定的财政条件是我国金融深化的基础，政府的高赤字率无疑为我国的金融深化铺上了一层阴影。

儲蓄方面，金融机构没有完全按照市场机制的准则进行，贷款具有倾向国有企业的偏向性， 而真正贷款给民营中小企业的资产并不多。这与以收益为配置导向的机制不相匹配，货币资源没有被合理配置，相应的投资效应也无法显现。

政府财政缺乏有效控制、政府的强投资倾向等各种原因致使金融市场的深化与预期相远离。所以，我国仍然处于金融深化程度较低的过程。

四、我国金融深化的发展趋势

有关金融深化的发展路径，爱德华 麦金农（1999）曾提出：在市场经济发展中的金融政策，存在以财政控制、国内金融自由化、外汇自由化为先后顺序的最优次序。

我国金融深化改革现在已经进入到了尾声阶段，也就是资本项目自由兑换阶段，开放资本项目也有了利率市场化逐步完善的基本条件，但是金融市场的非均衡仍然给资本项目自由兑换带来了一定的风险。因此，我国不能过分追求资本项目的放开速度，应该在非金融机构充分深化发展的基础上，逐步放松对银行业金融机构的管制，要想稳步的推进金融深化改革，主要的推动方式是让非金融机构的直接融资流入社会的高收益项目。

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作者简介：

刘尧，华东交通大学。