对我国证券公司经纪业务转型的思考

王心怡

(苏州大学，江苏苏州215301)

一、 我国证券公司经纪业务现状

(一)证券公司发展现状

2015 年股灾至今，证券公司业绩压力逐年递增。 如图1所示，2015 年125 家证券公司合计实现营业收入5751.55 亿元，实现净利润2447.63 亿元。 但是在接下来的4 年间，证券公司业绩出现严重下滑，净利润与营业收入出现负增长。2019 年，133 家证券公司营业收入3604.83 亿元，实现净利润463.66 亿元。 虽然营业收入小幅度回升，但净利润持续下滑，下降30.4%。

图1 2015～2019 年证券行业收入情况

(二)经纪业务发展现状

在我国，证券经纪业务指证券公司通过其设立的营业网点，接受客户委托并按客户指令代为买卖证券的业务，本质是提供通道服务的业务。 作为证券公司收入的主要来源，经纪业务一直被视为证券业的重要支柱。

图2 2015～2019 年证券公司经济业务收入情况

如图2 所示，2015 年至2018 年间，受总交易量下降的影响，证券经纪业务收入大幅下滑。 2019 年全行业实现代理买卖证券业务净收入(含席位租赁收入)787.63 亿元，虽较2018年有小幅度提升，但远低于2015 年的2691 亿元。 从各业务收入占比情况来看，从2015 年至今，经纪业务收入占比总体下降，持续下滑至2018 年的26.93%。 从经纪业务交易佣金率角度来看，2010 年起，交易佣金率从1%开始逐年下滑，2017 年降至0.378%，至2018 年末降到0.34%左右。

总体而言，由于近年来经纪业务佣金率的逐渐下行，传统通道业务盈利模式受到很大的挑战。 证券公司经纪业务遭受打击，经纪业务转型刻不容缓。

二、 经纪业务转型的原因

(一)内部原因

首先，近年来证券公司佣金收入逐年下降，盈利模式脆弱单一。 一方面，客户的资金流动和交易渠道被不断放开，证券公司佣金比例由1%跌破0.3%，若依靠价格战的旧竞争策略势必会造成恶性循环。 另一方面，证券公司经纪业务收入与股票行情走势高度正相关具有极强的周期性。 在行情低迷时，可能会出现投资者积极性下降、成交量锐减的情况，进而造成经纪业务收入减少。

其次，在倒逼机制下，公司运营成本与业绩压力明显。倒逼机制使得证券企业在摸索创新的同时，承担着较重的收入业绩压力。 居高不下的经纪业务经营成本与新客户的长时间开发投入，使得证券公司当期业绩压力不断加重。

最后，经纪业务产品与服务同质化严重，市场供求错位。长期以来，证券公司在新产品开发及服务提升方面有所欠缺，公司的产品与服务同质现象严重，对老客户黏性不高，对新客户吸引力也不大。 此外，由于存在经纪营销业务与投资顾问业务衔接转化的问题，提供个性化信息的大数据分析应用系统相对薄弱等问题，在面对不同层次客户的差异化需求，证券公司没有能力深度分析和开发客户需求。 故而，从供需层面上看，由于产品与服务同质化严重，证券公司与其客户存在严重错层。

(二)外部原因

首先，经纪业务的国际竞争日益严峻。 目前，我国高端财富管理业务存在较大空缺。 近年来，为增强市场竞争活力，国家允许国外证券公司进入中国市场，并逐步放开牌照资源和股权比例限制，这势必会对我国证券公司形成强烈冲击，中国证券公司改革进程被迫提前。

其次，互联网技术的蓬勃意味着证券公司利用互联网扩大销售渠道的同时，一旦出现纰漏，就可能造成客户流失，这考验着证券公司线上与线下服务的一致性和协调性。

故而，在内外部原因的共同作用下，我国证券经纪业务亟须改革。

三、 美国投资银行经纪业务转型的经验借鉴

(一)美国经纪业务市场结构

当前美国经纪业务市场呈现出一种“金字塔”结构。 具体来讲，最上层为数不多的全能经纪商占据着市场经纪业务的主导地位；第二层为精品经纪商，通过细分市场并提供具有鲜明特点的子项目服务占据市场。 位居金字塔第三层的是迷你经纪商，通常规模偏小、市场份额较低，致力于研究如何服务小型对冲基金，以帮助投资者节省成本。

(二)美国投行经纪业务特点及转型案例

1. 全能经纪商——高盛模式

作为全能经纪商业务的领导者，高盛能取得如今的辉煌，很大程度上归功于其完备的组织结构。 完备的组织体系为高盛构筑起一个不受时空限制的综合高效的金融服务网络，使其凭借全球交易执行和托管清算网络以及强大的客户基础，为对冲基金客户提供全方位高质量的服务，在股权策略和全球宏观策略对冲基金市场上占据主导地位。

2. 精品经纪商——Charles Schwab 模式

精品经纪商分为两类，一类是大型金融机构附属部门，在某个区域市场上具有极强竞争力；另一类为精品投行，依靠现有优势业务和特定的客户群体展开差异化竞争。 作为精品经纪商转型标杆，嘉信模式的特点主要在于其果断地从简单的线下实体网点向线上线下协同发展模式转型，果断利用互联网技术进行创新，从而更有针对性地服务个人投资者。 同时，嘉信专注于财富管理的综合金融理财模式，不断钻研实践，将业务做精做透彻。

3. 迷你经纪商——Linear 模式

迷你经纪商大多专注于证券服务业务，注重通过金融科技的应用降低交易成本，实现资源匹配，如Linear Investment，一家大宗经纪商和对冲基金服务平台。 其通过分担客户原有烦琐工作，提高基金经理进行交易策略和投资组合维护的专注度，从而帮助客户实现轻盈化经营，有效降低运营成本。

四、 我国证券经纪业务转型的对策与建议

(一)拓展盈利模式，降低金融风险

尽管经纪业务的交易佣金率不断下降，但依旧是传统业务收入的重要来源之一，不可荒废。 稳定传统业务的同时，证券公司应该积极寻找利润新方向，改变高度依赖佣金的传统盈利模式，降低周期性风险。 此外，鉴于我国牌照红利，大型证券公司在新业务试点资源上具有较大优势，故而可以抓住机遇，借鉴国际经验，发展例如 CDR 存托凭证、场外股票期权等新业务，在蓝海中抢占先机。

(二)加快国际化进程，增强全球服务能力

国外的全能经纪商大都业务遍布全球，能够为客户提供全球性的高效资产交易执行服务。 反观国内，由于过去政策、经营模式等原因，全球化服务能力偏弱。 随着我国资本市场双向开放稳步推进，私募基金和机构客户对于全球交易的需求将会持续增长。 为满足资本市场需求，国内大型证券机构可以通过并购或新设海外业务机构或者与国外领先的全能经纪商达成业务合作关系，提升全球服务能力。

(三)根据自身特点，追求差异化经营发展

当前国内经纪业务同质化现象严重，市场供需出现严重错层。 故而，国内证券公司可以效仿美国的金字塔模式，根据自身特点制定适宜的战略，重点发挥优势项目，展开差异化竞争。 对于实力较弱的证券公司而言，可以充分发掘自身的特色和优势，重点突出一项或几项特色服务，朝着精品经纪商转型升级。

(四)强化互联网技术运用，提高服务创新能力

互联网技术的深入应用为证券人才优势的发挥提供渠道。 一方面，互联网技术构建出一个不限时空的全球交易平台，交易效率显著提高；另一方面，通过信息系统的应用，证券公司可实现对目标客户的精准营销，实现差异化的专业服务，经纪业务的营销效果和客户服务质量有望得到实质性提升。