港口建设项目投资决策现金流量折现法应用若干问题探究

林小健

（福建省港航建设发展有限公司，福建 福州 350014）

尽管近年来港口投资规模有所下降，但在交通强国战略和“一带一路”的时代背景下，港口建设仍然进入到了一个高速发展期，投资额仍然巨大， 而目前港口建设投资主体多元化，区域集群化发展，对投融资模式、建设施工、质量监管等方面都有严格要求，以及受国家产业政策、货币金融政策等多种因素的影响，港口投资决策变得更为复杂。本文以财务评价为核心，通过实例论证基于现金流量折现法模型的港口建设项目投资决策方法，同时分析该模型在水运行业应用中可能存在的问题，并提出优化措施，旨在提高港口建设项目投资决策现金流量折现法模型的实用性和准确性，为投资者的投资决策提供有参考意义的理论依据。

一、港口建设项目投资概述

作为基础设施，港口是开展其它经济活动的基础。港口建设项目投资大、周期长、标准高，对投融资模式、建设施工、质量监管等方面都有严格要求。近年来港口行业投资规模虽然负增长，但港口投资额仍然巨大，2016 年沿海港口建设投资规模达865.23 亿元。世界上80%的货物都是要靠港口来运输的，在交通强国战略及“一带一路”的时代背景下，我国一些沿海省份开始统筹规划省内的港口资源，构建现代化的港口群服务体系。同时我国企业出海建港脚步越走越稳，近年来大批由中国企业承建的海外港口项目开始落地，我国港口建设进入到了一个高速发展期，充满了机遇与挑战。

二、港口码头项目投资决策方法

（一）项目投资决策方法

项目投资评价使用的基本方法是现金流量折现法，主要有净现值法(NPV)和内含报酬率法(IRR)。此外，还有一些辅助方法，主要是回收期法和会计报酬率法。这些方法各有优缺点，如净现值法(NPV)具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善，但它在比较投资额不同的项目时有一定局限性；回收期法计算简便，易于理解，但未考虑时间价值，会促使投资者接受短期项目，而放弃有战略意义的长期项目等。

（二）我国码头项目投资特征分析

交通运输部2009 年11 月20 日发文《水运建设项目经济评价方法与参数》（2009 年修订），对于政府投资和核准类的水运建设项目，经济评价工作必须按照《水运方法与参数》进行经济分析、财务分析和不确定性分析，并根据需要开展经济评价的其他工作。由于港口建设项目投资规模大、建设周期长,受国家产业政策、货币金融政策等多种因素的影响,要对这类投资项目做出合理的决策，必然需要通过资本预算进行财务评价，考察投资项目建设期和运营期的财务状况，据此来评价项目投资的财务可行性。

（三）港口码头项目投资决策方法的选择

回收期法和会计报酬率法这两种评价方法都没有考虑资金的时间价值，而港口建设项目具有投资规模大、建设周期长、使用年限长的特点，在进行财务评价时应考虑货币时间价值的影响，较适合的投资评价方法应该是现金流量折现法，包括净现值法（NPV）和内含报酬率法（IRR）等。

三、港口建设项目投资决策中模型的建立

（一）净现值法模型

净现值（Net Present Value,NPV)指的是在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量的代数和。其理论公式为：

NPV—净现值；

NCFt—第t 年的现金净流量；

i—贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率）；

n—项目计算期（包括建设期和经营期）。

（二）内含报酬率模型

内含报酬率（Internal Rateof Return，IRR）是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上是使投资项目的净现值等于0 时的贴现率。

IRR—内含报酬率；

NCFt—第t 年的现金净流量；

n—项目计算期（包括建设期和经营期）。

（三）决策程序及标准

1.计算港口建设项目计算期内的现金净流量；

2.以确定的贴现率计算项目的净现值；

3.计算项目内含报酬率；

4.按如下标准评价项目的财务可行性：工程投资总估算为10 亿元，建设期2 年，运营期20 年。项目融资方案为：自有资金3 亿，银行贷款融资7 亿；自有资金要求报酬率8%，银行贷款利率5%；项目预计2020 年初开始建设，2020 年初支付5 亿元工程款，2021 年初支付5 亿元工程款；2022 年初开始运营，现金流入流出均发生在年初。

(一)现金流量预测。根据相关评估资料预测项目现金流量如表1。

表1 单位：亿元

(二)确定折现率

根据《水运建设项目经济评价方法与参数》有关规定，一般水运建设项目的社会折现率为8%；在特殊情况下，社会折现率可适当降低，但不应低于6%，同时需要说明理由。本项目选用基准收益率8%。

(三)计算净现值，评价项目财务可行性。

如果净现值率≥0，内含报酬率≥基准收益率（贴现率），则方案可行；

如果净现值率＜0，内含报酬率＜基准收益率（贴现率），则方案不可行。

四、现金流量折现法在港口建设项目中的应用

例：A 公司拟在F 省内河口岸投资新建19 个500 吨级泊位及相应配套工程，

(五)对本项目进行财务评价

本项目净现值NPV＞0，内含报酬率＞基准收益率（贴现率），因此本项目财务评价可行。

五、应用现金流量折现法应注意的事项

( 一) 不同投资主体应采用不同的折现率

由于行业特点的不同，水运行业项目开展前期论证工作时，尤其是委托第三方机构编制项目可行性研究报告的，在采用现金流量折现法进行财务评价时基本上采用基准收益率，如8%。这样的折现率设定对各种不同的投资主体不能同时适用，所以各种不同的投资主体在开展项目财务可行性评价前应先根据自身的资本结构计算资本成本，再以自身的资本成本做为折现率，计算项目净现值和内含报酬率，评价财务可行性。如上例中A 公司的实际资本成本WACC=8%×30%+5%×70%=5.9%，以此来做为折现率计算得出的项目净现值将为2.62亿元，显然该项目对于A 公司来说有更好的投资效益。而假设不同的投资主体B 公司的加权资本成本是10%，则项目净现值将为-0.63 亿元，项目财务评价的结果则是相反的，B 公司将不会投资该项目。

( 二) 现金流量预测对折现率调整的要求

港口建设项目通常投资额大，回收期长，市场变化莫测，未来的现金流量具有较大的不确定性，特别是一些跨国港口建设项目，汇率对项目的现金流量也有很大的影响，因此，准确预测现金流量是比较困难的。要解决该问题，通常是将现金流入流出的风险因素考虑在折现率中。在计算净现值时，对现金流量风险大的项目采用较高的折现率，对现金流量风险小的项目采用较低的折现率，即使用风险调整折现率对现金流量进行折现。

结论

港口建设项目投资规模大，回收周期长,受国家产业政策、货币金融政策等多种因素影响,对这类投资项目做投资决策有一定的复杂性。投资者需依据科学的理论，并结合自身的实际情况来开展投资决策。现金流量折现法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善，与港口建设项目的投资特征比较符合。投资者在应用此方法进行项目财务评价时，应注意现金流量预测的准确性、折现率选择的合理性，充分考虑各方面风险因素，慎重做出投资决策。