净现值的现实意义与理论不足

赵楠 新乡学院管理学院

一、净现值的现实意义

净现值是评价投资方案可行性的一种常用指标，是利用未来各年净现金流量的现值之和扣除投资总现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。

（一）评价视角面向未来。投资可行的标准是项目可以产生净收益，以权责发生制为基础的利润指标指过去一定时期的收入扣除费用的差额。以现金收付制为基础的净现值指投资未来各年现金净流量现值扣除投资额现值的差额。过去利润高的投资项目，未来不一定能持续产生高收益。以利润指标评价投资可行性会导致企业固步自封，以净现值指标甄选投资项目，有利于企业抓住更多未来的机会。

（二）净现值计算应用了财务管理的核心原则。在投资决策中，企业应以面向未来的角度，对投资项目进行甄选和评价。未来包含着一定长度的时间以及各种不确定性。因此，投资决策应遵循的各项原则中，货币时间价值原则与风险-收益均衡原则是核心原则。

净现值计算中，将未来各年的净现金流量折现到投资起点，就是应用了货币时间价值原则，即把不同时点的货币折算到同一时间点。未来各年的净现金流量的折现率，一般使用项目筹资的资本成本率，资本成本率与投资项目的风险程度成正比，投资项目风险越大，出资者要求获得收益率越高，资本成本率也就越高，体现的风险、收益均衡原则。

（三）有利于激励企业创新。在已知资本成本率的情况下，净现值的增加依靠的是未来各年现金净流量的增加。消费市场瞬息万变，创新是应对变化的最好方法。企业需要不断对消费市场再评估，寻找提高消费流量也就是现金流量的创新方式。通过业务创新，才能持续保持现金流量的增加，以及净现值的增加。

二、净现值的理论不足

（一）基本假设不实际。净现值计算的基本假设主要有两点：一是未来各年净现金净流量可预测，二是现金流量折现的贴现率可预测。这两个基本假设在现实中难以实现。首先，所有项目都是有风险的，预测的各年的现金净流量与实际的现金净流量不会完全一致，甚至相差较大；其次，计算净现值的贴现率即企业的必要报酬率，采用的资本成本率也不是固定不变的指标。资本成本率收到企业筹资规模、筹资结构、个别资本成本率等因素的影响，这些因素在投资过程中不会一成不变。随着时间的变化，资本成本率也会变化，甚至会因为某些突发事件而难以预测。

（二）净现值计算不能充分考虑风险因素。净现值计算忽视了企业的投资风险。虽然净现值计算中常用的资本成本率一定程度考虑到了风险因素，但是资本成本率是筹资方的收益率，考虑到的是筹资方的风险因素。当企业采用必要报酬率作为净现值的贴现率时，可以随着投资风险的不同调整必要报酬率。这时的净现值指标可以反映出投资方的风险程度。在实际投资决策中，资本成本是硬性约束，投资方更多地采用资本成本率作为必要报酬率，不能充分以投资项目本身的风险程度设置净现值贴现率，忽视了投资项目本身的风险因素。

（三）净现值法缺少系统性。净现值计算往往以资本成本率为贴现率，以项目未来各年现金净流量为贴现对象。因此净现值法评价的对象就是现值，限制指标是投资项目的关键指标，但不是唯一评价标准。由于现值指标相对单一，净现值法在使用中的评价指标相对单一化，缺少系统性。在系统的投资决策中，除了考虑净现值，还应考虑到投资项目之间的相互影响，以及企业整体的投资目标等系统性因素。

单一的净现值法评价得到的结果，很可能与系统性评价的结果完全不同。例如企业的前沿技术研发，风险程度、失败率极高，无法实现正收益。如果以净现值法评价，应当果断放弃，但从企业长远发展角度考虑，放弃研发前沿技术就是放弃企业未来的发展机会。

三、净现值评价方法的适用范围

净现值评价方法比较直观、易理解。净现值NPV＞0，投资项目可行，在多个投资项目之间，净现值最高者为优。净现值无法体现投资项目的真实收益率，但是净现值的计算比内部收益率更加简便。在投资评价中，净现值法适用比较普遍。

虽然净现值法存在一些理论上不足，但是在一些投资项目评价中实用性还是比较好的。例如风险较小、未来现金流稳定的固定收益投资项目，如债券投资；又如与企业其他投资项目关联度不高的一般投资项目，都是比较适合于净现值法的。

四、解决不足的方法

由于存在的一些理论不足，净现值法作为基础投资评价指标，可以使用一些方法弥补其不足之处。一些学者认为，净现值的理论缺陷可以使用期权的方法进行弥补。期权的概念可以让企业以最大的代价降低投资损失、提高投资收益。我国期权市场在2015年才刚刚出现，至今为止，也只有豆粕期权、白糖期权等少数种类。期权在国内的使用空间非常小。因此，虽然理论上期权产品非常有利于弥补净现值的不足，但从国内实际情况出发，风险因素调整法、动态计算净现值等这些方法更适合国内企业投资中使用。例如采用肯定当量法、风险调整贴现率法，在净现值的基础上考虑到风险因素；也可以在新的会计年度开始时，重新预测未来现金流量、贴现率指标，动态调整计算参数，避免参数变化带来的决策失误。