港口基础设施建设新型融资方式的探讨

孙淑鹏

（日照港集团有限公司，山东 日照 276800）

引言

港口行业作为连接世界各国与地区的海上运输重要节点，在促进当地经济发展、稳定就业和盈利创收方面意义重大，部分地市更是“因港立市”。港口基础设施投入资金大，如何结合港口的特点，选择符合港口发展的融资方式是关键。目前，部分港口行业融资方式相对单一，渠道较少，直接影响港口建设资金需求。因此，本文借鉴部分港口现有融资方式，同时引入疫情防控债、权益性ABS 融资和保险债权计划等其他新型融资方式，为满足港口行业自身建设资金需求提供建议。

一、港口行业融资方式

当前，借鉴不同国家港口行业融资现状，融资大致分为三类：政府出资方式、PPP 出资方式和企业出资方式。

（一）政府出资方式

该类出资属于权益出资，港口建设主要由国家承担，初期利于港口快速建设，形成产能。从长期看，该类出资随着港口建设规模不断扩大，政府背负的负担将越来越重，资金支持很难存续，不利于港口行业健康发展。

（二）PPP 出资方式

PPP 出资方式是较为成熟的融资方式，在多个国家广泛应用，且效果良好，我国在不同的基础设施建设领域也进行了大量实践，是解决资金缺口的一种有效融资方式。

（三）企业出资方式

企业出资方式是指企业通过自身能力对外开展相关融资活动，通过外部融资满足自身经营和其他资金需求。从大类看，融资大致分为两类：间接融资和直接融资。

1.间接融资主要包括短期借款、长期借款、理财融资、融资租赁、票据贴现等，其中港口行业应用较为广泛的融资方式为短期借款和长期借款。

2.直接融资主要包括在交易商协会和证券交易所发行的融资品种，包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、资产支持票据、永续债、疫情防控债、非公开定向债务融资工具、公司债、资产证券化等产品。其中应用较为广泛的融资方式为超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续债和公司债等。

二、港口行业融资面临的问题

（一）部分项目投资现金流难以弥补融资成本

我国港口行业投资主体主要为国有企业，部分港口不单要建设港口码头及港区内配套设施，另外承担建设防波堤和海运航道的义务，防波堤和航道因无法产生现金流，项目融资批复难度大，另外项目建成后每年面临固定资产折旧摊销问题，随着项目贷款到期，需通过其他融资方式偿还到期债务。

（二）传统融资方式资金用途受限

我国港口较多，竞争异常激烈，港口生存发展离不开建设，建设离不开大量的资金支持。以前年度国内融资方式及融资品种较为单一，存量债务主要以间接融资为主，项目建设依赖于项目融资，建设项目增多导致融资规模不断扩大。

港口行业基础设施建设存在收益低、资金需求量大和回报周期长等问题，随着项目贷款陆续到期，因自身现金流相对紧张，而短期借款需补充营运资金，无法偿还到期项目贷款，传统单一的融资方式无法解决偿还到期债务资金问题。

（三）短期偿债压力大

部分港口伴随着快速发展，债务规模逐年增大，流动比率较低，短期偿债压力大，债务结构略有失衡。交易商协会2020 年虽下发文件取消发债额度40%的限制，但并未出台相关指导性文件，短期融资券、中期票据等达到发行上限后新增额度难度较大；超短期融资券注册额度不受限，但发行期限不超过一年，需要新增发行债券置换到期债券，一旦国家宏观政策出现较大不利影响，直接影响港口发债融资成本和融资规模，进而影响资金安全。

三、融资方式

借鉴国内外相关文献对港口行业的综述，大部分文献围绕开展银行借款、PPP 融资、传统资产证券化等业务，本文结合当前较新的融资方式，结合港口行业实际情况，提出如下几种新型融资方式：

（一）疫情防控债

2020 年初，随着新冠疫情暴发，对我国实体经济冲击较大，中小企业经营困难。为支持企业复工复产，在国家政策扶持下，疫情控股债快速成为当前特殊时期债券市场关注的热点。

1.含义

本文所指疫情防控债是在交易商协会和证券交易商发行的债券，疫情防控债与传统的债务融资工具相比，发行时需在传统债务融资工具上标识“疫情防控”，最大区别为资金用途，要求部分发债资金必须用于疫情防控支出。

2.发行情况

从发债主体看，主要为国有企业和金融机构及外部主体信用等级AA+以上的民营企业。截至2020 年5 月底，根据wind 资讯统计，山东省疫情防控债共计24 笔，金额合计168 亿元，其中国有企业17 笔，金融机构3 笔，民营企业3 笔，港口行业0 笔。

3.创新点

（1）审批效率高

专门开通绿色快速审批通道，降低审批门槛，线上运作，专人对接，即报即审。中国农业银行山东省分行为兖矿集团有限公司成功发行山东省首单短期融资券（疫情防控债），金额10 亿元，专项资金用于防疫物资采购和疫情期间煤炭供应等。从企业提报资料到资金到位仅用6 个工作日，大大缩短了融资时间。

（2）用途创新，使用更加灵活。

疫情防控债资金用于疫情防控和其他指定用途，更加满足疫情期间企业不同融资需求，用途更加切合实际，可部分偿还到期债务，另外满足疫情期间营运资金需求。“华润租赁有限公司2020ABN001（疫情防控债）资金专项用于疫情防控和精准扶贫”，不仅符合当前国家政策导向，而且利于自身业务发展。

4.港口行业的应用

综上，疫情防控债并不具备通用性，存在生产疫情防控物资或疫情防控物资采购量大的港口企业，可根据自身资金需求，择机发行疫情防控债。

（二）保险债权计划

保险债权计划是由保险资产管理公司发起项目债权计划，向保险公司等委托人募集资金，用于投向国家政策扶持的交通、能源、通讯、环境保护等基础设施项目，按约定支付本金和利息。

1.优势

（1）融资期限长

保险债权计划资金来源于保险公司，保险公司存在大量的闲置资金，需合适的投资项目实现资产增值。投资需考虑国家政策引导和投出资金安全等因素，国家基础设施行业是保险公司投资的重点领域，一般融资期限不低于5 年。

（2）融资规模大且用途相对灵活

保险债权计划以债务人提供的项目确定融资规模，在建工程类项目融资规模不超过投资总额的40%，竣工验收类项目融资规模不超过投资总额的70%，结合港口类基础设施项目行业投入规模大特点，融资规模不低于10 亿元，极大满足项目融资需求。另外保险债权计划融入资金可补充项目建设自有资本金，同时可置换存续的项目贷款，延长付款期限，进一步减轻了融资负担。

2.港口行业应用

保险债权计划要求债务主体外部信用等级不低于AAA 或由外部信用等级为AAA的企业提供担保，结合我国各省港口整合的有利条件，融资能力较差的港口类企业可由各省港集团公司提供担保，从而满足大规模、长期性、低成本的融资需求。

（三）权益性资产证券化

与传统资产证券化融资方式相比，权益型ABS 通过底层设计融资，最终计入企业所有者权益。

1.创新点

（1）融资更加灵活

权益型ABS 与传统ABS 相比，权益型ABS 更加灵活，无需使用港口资产设立资产池即可筹集资金。

（2）底层设计更加复杂

与传统ABS 融资方式相比，权益型ABS 流程设计更加复杂，具体流程如下：

①设立有限合伙企业，港口发债企业及其控制的子公司（GP）和外部企业（过桥方）共同成立有限合伙企业，其中发债企业持股比例不高于20%，GP 少量出资，过桥方持股比例不高于80%。其中GP 为普通合伙人，合伙协议约定GP 为事务执行人并拥有投决会投票权，因港口发债企业拥有GP 控制权，有限合伙企业并入港口发债企业合并范围。

②设立资产支持专项计划，过桥方签订股权转让协议，无偿将持有有限合伙企业股权划转至资产支持专项计划，该计划以形成的资产池开展融资活动。

③发放信托贷款，有限合伙企业向港口发债企业发放信托贷款，最终港口债务人按时向有限合伙企业还本付息，有限合伙企业以股东分红方式偿还外部融资，最终直至债务结清。

具体流程图如图1。

图1

2.不足点

（1）发行门槛高

因存在多层嵌套融资方式，最终债务人信用等级至关重要，要求外部信用等级门槛不低于AAA。

（2）存在一定监管审批难度

该类融资属于创新型金融产品，在国内应用较少，仅有部分外部信用等级AAA 的大型国有企业有成功发行案例，且以发债企业债权代替其资产作为资产池融资，投资人面临更大的风险，可能随时面临监管部门暂停审核问题。

综上，该类融资方式门槛高，外部信用等级为AAA 且存在降负债率需求的大型国有港口企业，可尝试发行权益型ABS，达到优化债务结构和降低负债规模的目的。

结论

疫情对实体经济冲击很大，企业经营困难，未来不确定因素很多，且政府工作报告中GDP 首次不设数字目标，更加强调注重实体经济的发展；另外中美关系紧张，在这种宏观背景下，国家实行更为宽松的货币政策，不断引导利率下行，要求货币政策直达实体经济。应抓住当前有利融资条件，在开展传统金融业务基础上，通过拓宽融资渠道引入长期限、低成本新型金融产品，降低短期偿债压力，极力减轻疫情对企业经营的冲击，为生产经营提供资金保障。