游戏：底部反转逻辑在强化

韦顺

游戏是疫情受益行业之一。随着国内复工复产推进，其短线逻辑似乎在逐渐弱化。不过，游戏行业目前股价仍处于底部，长期看，游戏版号恢复、头条系进军游戏、疫情带来的新增客户沉淀为长期用户等因素都有利于强化行业底部反转的逻辑。

游戏版号逐步恢复

今年新冠疫情让游戏成为最受益的行业之一，春节期间无论下载量还是收入数据均表现强劲。数据显示，2020年春节期间国内IOS端游戏单周下载量和发行商单周收入分别在8000万次和2亿美金波动，为近三年来的最高水平。许多游戏公司都是躺着赚钱，一季度吉比特收入大涨46%，完美世界增长26%，三七互娱暴增33%，行业似乎回到了2018年之前的那个鼎盛时期。

随着企业复工复产，市场对游戏行业未来增长产生怀疑，认为行业只是暂时受益疫情影响，可持续性不足。但实际上，相比前两年，游戏行业的长线逻辑在发生积极变化。

最大的变化就是游戏版号的重新发布。游戏行业以前是个很吃香的行业，但却是乱象丛生，流水造假不断。2018年，监管层开始对游戏行业进行整顿，暂停了游戏版号发放。掐断游戏版号相当于断了游戏公司的粮道，仅在暂停之后的半年里，42%的上市游戏公司的业绩就同比出现下滑，负面影响可见一斑。2019年3月游戏版号重新放行，尽管逐渐在恢复，但全年只有1300来个版号，相比2018年数量下降近30%，供给端仍然无法充分满足行业发展需求。今年2月10日复工后，国产游戏版号一天就发放了53款，截止5月11日，已经下发9批次共计472个游戏版号，为全年行业版号发行加速提供积极信号。

国内游戏原来就是一个上千亿规模产业，2017年达到2036亿元，只是由于监管因素，2018年和2019年供给端被暂时压制，但即便在这种背景下，过去两年行业还保持5%和8%的增速。若未来发放量能重新抬升，此前行业快速增长的红利将重现。

头条系进军游戏业

头条系2019年成立了游戏事业部，目前人数已经超过1000人，最近继续大幅扩招千人，目标其实很明确，游戏将成为未来主攻方向。

头条系被认为是阿里巴巴和腾讯之后最具流量的第三大互联网巨头，2019年7月公开数据显示，头条系旗下产品平台的日均活跃度已经超过7亿人次，已经能与微信一较高低。

想当年，完美世界、网易、盛大都曾是盛极一时的游戏巨头，但最终却被腾讯快速赶超，吃下行业半壁江山，就是因为前面这几家公司缺乏像QQ和微信这种平台，一方面用户粘性低，对外需要买用户流量;另一方面新产品也无法根据用户喜好做精准推送，对外宣传广告成本更高。打个比方，经常登录棋牌类游戏的微信用户，腾讯游戏推送这类型游戏的频次就会更多。而完美世界等独立游戏公司，需要对外去买流量，买来的流量还不一定就是合适用户，类似广撒网抓鱼的模式。

而且，头条系一开始主攻的方向，就是以流量最大的社交为主的休闲益智类游戏，类似腾讯的天天爱消除这种产品，更容易出爆量产品。

所以，相比其他独立游戏公司，头条系开发游戏会更容易成功，因为它有流量，有平台。它的介入，势必给行业带来一大块新增量蛋糕。

新增用户提高变现空间

本轮疫情新增的游戏用户将沉淀为行业长期用户，提升长期可变现空间。试想自己春节假期充钱玩了一款游戏，复工后会一下子抛弃不玩吗？最多也只是上线的频率和玩的时长少一些。有券商通过分析最火的游戏《王者荣耀》发现，用户下载量的增长将带来长期留存客户，而留存客户可进行长期变现。类比到整个游戏行业，春节疫情带来短期的游戏产品下载量增长，将为行业新增一批长期用户，将过去不玩游戏的一批人群沉淀为游戏客户，提高了行业长期变现空间。

还有一些小逻辑，如开拓海外市场、云游戏的研发等，但我们认为，这些逻辑还停留在想象阶段，不足以支撑游戏反转。真正的硬逻辑，一定是政策上要给力，加快版号恢复;另外，有新的头部企业进入带来增量。

头部企业更受青睐

A股整个网络游戏板块在底部横盘已有2年，股价从最高点下来已经跌去7成，调整空间和时间都很充分。即便今年已经略有抬头，目前板块指数距离最低974点，也仅仅只有20%的涨幅，依然处于底部区域。

从投资的角度看，A股纯正的游戏公司并不多，大概有13家。可从四个方向来选，第一是市场份额和议价能力高的龙头标的：完美世界、三七互娱;第二是有爆款产品，业绩和估值俱佳的个股：吉比特和掌趣科技;第三是低估值且具备业绩弹性，后续催化剂丰富的标的：如世纪华通等;还有一个方向，就是原来的网吧，主要有顺网科技和盛天网络，这个方向可能更偏主题炒作。

很多游戏企业前几年亂并购，买下了不少隐患，如果求稳的话，买头部企业即可。

其一，从运营状况看，大公司“雷”少，业绩更稳。一季度游戏板块维持高增长，但即使在游戏板块内，不同公司的业绩分化也相当明显，业绩表现突出的还是三七互娱、吉比特、完美世界等头部企业，另外，这些企业未来的业绩确定性会更高一些。比如三七互娱，上半年净利润增幅依然维持35%-45%。

其二，从资金配置的角度看，游戏行业隶属的大板块传媒已经连续三个季度获得基金加仓，其中加仓最多的十只标的中，游戏公司占了4席，分别为三七互娱、完美世界、吉比特和世纪华通这几家头部公司，且持仓市值增加都在20亿以上。