通化东宝：二代胰岛素去库存结束

王柄根

《动态》：4月24日，通化东宝（600867）发布了2019年年报和2020年一季度业绩预告，您能否为我们介绍公司年报和一季报的具体情况？

孔铭：公司在2020年一季度，实现收入7.19亿元，归母净利润2.77亿，扣非净利润2.79亿元。一季度在疫情影响下，胰岛素作为刚性的慢性病用药仍旧实现了稳健增长，预计随着全国疫情的好转与医院诊疗的恢复，全年有望实现15%左右的收入增长。

1Q20公司核心业务增长稳定，二代胰岛素收入增长6-7%，全年有望实现10%以上收入增长;甘精胰岛素于2019年年末上市，当前已在近15个省份完成招标挂网，1Q20贡献近1000万收入;器械板块针头快速增长趋势不改，试纸销售同比下滑约20%;中成药业务受疫情影响大幅下滑;房地产业务无贡献。

《动态》：您能否为我们介绍公司二代胰岛素的库存情况？

孔铭：公司二代胰岛素经历前期去库存后，逐步恢复良性增长。存货周转率持续提升，公司2019年进行渠道库存清理，库存商品数量同比降低，重组人胰岛素及镇脑宁胶囊产品库存量同比分别降低1.0%和59.6%。

《动态》：您能否为我们介绍公司新产品研发相关进度和公司未来的战略发展方向？

孔铭：2019年公司研发投入总额1.99亿元，占营收比重7.17%;其中费用化0.78亿元，资本化1.21亿元。研发投入资本化比重高达60.78%的原因主要是：推进至临床后期的项目较多，如甘精胰岛素、门冬胰岛素、利拉鲁肽等。其中值得注意的是，甘精胰岛素在2019年12月6日获得药品注册批件，并于2020年2月4日首批产品投放市场，成为国内第三家取得批件的公司。

预计未来2-3年内，公司将拥有包括二代胰岛素、三代胰岛素、GLP-1、DPP-4等口服降糖药在内的降糖药全产品线，搭载公司成熟的糖尿病推广网络实现迅速放量。同时公司引进Adocia的第四代胰岛素潜力巨大，占据行业的先发优势。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。

《动态》：公司在2018年度，营业收入增速大幅下降，相应时间窗口的股价下滑也反映出了投资者信心不足。对于股价后续走势您怎么看？

孔銘：基本面上，考虑到三代胰岛素市场导入期需要增加一定销售费用，且新冠疫情对于胰岛素新增患者开发有一定负面影响，预计公司2020年二代胰岛素增速在低两位数水平，年增速有望回升，同时非核心业务占比逐步降低，盈利能力有望持续提升。

二级市场走势上，今年股价在4月初时出现大幅上涨。一季报和年报公布前的近10个交易日，市场处于横盘且略有下调，显示出投资者对财报的预期是不乐观的。公布后，一季报和年报略超预期。现市盈率估值为35倍，处于2年内的平均值，后续随着业绩增速的提升，股价有望继续向上调整。