杜邦分析法在顺丰控股财务分析中的应用

裴丹妮

目前，我国快递业存在以圆通公司为代表的加盟模式和以顺丰公司为代表的直营模式这两种经营模式，加盟模式由于是轻资产，投资回报快、易快速扩张等优势成为我国快递行业的主力军，但同样存在加盟商自主定价，产品同质化严重等弊端。直营模式经营的顺丰则主要以商务快递和中高端电商快递为主要利润来源，在能够保证全公司服务质量、安全质量的情况下，做到员工管理效率提升，用户体验极佳等效果，树立了良好的公司形象和用户口碑，并拥有完善的物流体系和信息网络技术，使之朝着良好的方向发展。除此之外，顺丰采取差异化战略，将目标客户群体定位为中高端客户，在发货速度、配送频率、时间效率上优于其他快递企业，并运用现代高科技信息技术合理分配资源，给客户带来极佳的用户体验，为其赢得大批忠诚客户。

一、顺丰控股简介

顺丰控股集团于2017年2月在深圳证券交易所上市（代码为：002352），该公司一直采用直营模式进行管理，经过十几年的努力成为了快递行业的龙头企业，公司不断加大研发力度，提升员工的道德素养、业务能力与服务意识，以高速度、优服务提升竞争能力。

1.优点：①速度快。不论是同城邮寄还是跨地区邮寄，顺丰比其他企业快约20%，顺丰还建立了自己的航空运输公司，无论从配货还是运输，都是相当快速，因此，是速度成就了顺丰。②直营模式更为灵活，便于管理。顺丰快递服务质量极高，针对重要客户派遣专人服务，极大增加了客户满意度。

2.缺点：①高学历人才缺乏，从业人员大多为初高中以下学历，素质普遍较低，这对于企业未来的发展、投资决策、市场调研等有很大的影响。行业技术含量低，容易进入，致使快递行业很不规范，政策松散造成管理松散，失信违规等事情时有发生，这大大影响了企业的声誉。②顺丰相对于其他快递公司来说，价格偏高，这可能会导致部分客户流失。加上快递网络覆盖率不足，尤其是一些偏远地区，比如新疆西藏等不发达地区，相应的快递网络点不是很多，还需进一步完善。

二、杜邦分析法

杜邦分析法展现的是企业盈利能力、运营能力和资本结构等对净资产收益率的影响。销售净利率、总资产周转率和权益乘数是ROE的影响因素。

销售净利率是衡量了企业在一定时期内销售收入获取的能力，即为盈利能力。销售净利率与净利润和销售收入相关，因此提高销售收入、降低成本费用是提升销售净利率的主要方法，它与企业的定价策略、成本控制有关。

总资产周转率是反映企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标，能够判断一家公司的经营能力。周转率越大，说明对资产的利用效率越高，资产的流转速度也就越快，企业的销售能力也就越强。要提高总资产周转率，一方面要扩大销售收入，另一方面还应该合理安排资产结构。公司应当依据行业状况、具体情况来对总资产周转率加以分析，充分了解企业的运营能力，通过多种方式加速资产的周转提升利润。

权益乘数表示企业的负债程度与偿债能力，反映企业财务杠杆的大小。权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。权益乘数给企业带来较大的杠杆利益的同时，也给企业带来了较大的风险，企业应在杠杆收益与财务风险之间权衡，适度负债经营，合理调整资本结构，选择最佳权益乘数。

三、杜邦分析法在顺丰控股财务分析中的应用

顺丰控股在2016年，销售净利率为7.24%，总资产周转率为1.46，权益乘数为2.15，ROE（净资产收益率）为22.73%。2017年，销售净利率为6.67%，总资产周转率为1.35，权益乘数为1.86，ROE为16.75%。2018年，销售净利率为4.91%，总资产周转率为1.37，权益乘数为1.94，ROE为13.05%。

公式：净资产收益率= 营业净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数。

1. 2016年：ROE=7.24%*1.46*2.15=22.73%;

2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2016年与2017年ROE的差异=16.75%-22.73%=-5.98%。

①销售净利率变动对ROE的影响=6.67%*1.46*2.15-7.24%*1.46*2.15=-1.79%;②總资产周转率变动对ROE的影响=6.67%*1.35*2.15-6.67%*1.46*2.15=-1.58%;③权益乘数变动对ROE的影响=6.67%*1.35*1.86-6.67%*1.35*2.15=-2.61%。结论：三个影响因素对ROE的影响能力从强到弱为：权益乘数、销售净利率、总资产周转率。

2. 2017年，权益乘数变动对ROE的影响最大，主要原因：①权益乘数下降，表明该公司降低了负债水平，减少了财务杠杆的使用，因而降低了资产负债率，公司基于稳健经营来对其资本结构进行持续优化，从而有效控制财务风险。②据数据表明，德邦、韵达等快递企业的权益乘数总体下降。这体现了在大范围内，杠杆率总体下滑，这主要是因为各快递公司利用留存收益和融资降低杠杆。③顺丰控股在2017年，资产负债率有所下降。这是因为顺丰控股通过资本上市造成的，由此公司大幅度增加了企业所有者权益，企业资本结构逐渐发生改变，由原来负债获取资产的方式变更为所有者权益获取，较未上市前，企业的财务更具稳健。与此同时，企业的权益乘数下降主要有两方面原因，一方面是由于企业资产大幅增加引起的资产负债率的下降;另一方面是顺丰控股在 2017年借壳上市前后企业通过融资的方式进一步增加了企业的资产。

3. 2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2018年：ROE=4.91%*1.37*1.94=13.05%;

2017年与2018年ROE的差异=13.05%-16.75%=-3.7%。

①销售净利率变动对ROE的影响=4.91%*1.35*1.86-6.67%*1.35*1.86=-4.42%;②总资产周转率变动对ROE的影响=4.91%*1.37*1.86-4.91%*1.35*1.86=0.18%;③权益乘数变动对ROE的影响=4.91%*1.37*1.94-4.91%*1.37*1.86=0.54%。结论：三个影响因素对ROE的影响能力从强到弱为：销售净利率、权益乘数、总资产周转率。

4. 2018年，销售净利率变动对ROE的影响最大，主要原因：①我国电商的强劲发展，使大批快递公司兴起，顺丰的市场竞争力减弱，业务量逐渐减少。由于网购市场活跃致使各大快递公司趁势而起，市场竞争力的加大，使得顺丰快递的市场占有份额大大减少，再加上顺丰快递相比于其他快递存在价格高等因素导致顺丰的发展前景更加窘迫，顺丰快递的收件量和发件量也受到巨大冲击。因此，顺丰快递的销售净利率在近三年呈现下降趋势。②快递企业集体上市，竞争愈发激烈。在资金充足的情况下，很难保证价格战不会再一次抬头。而且加盟式快递也正将大量资本开支投入到更快速、更高服务质量的时效性快递产品上，除快递公司之外，京东也将其物流社会化，并以仓配一体化的模式缩短货物到达时间，这样即使顺丰原本无可撼动的快速高效物流也面临着竞争。③成本费用持续上行。消费升级、人口结构调整、原材料提价、房地产价格上涨等一系列因素直接提高快递企业的运营成本，尤其是人工和租金，近几年来上涨尤为明显。公司的营业成本、期间费用大幅度提升导致销售净利率下降，2018年顺丰控股公司新开了多个网点，租金费与物业管理费、员工费等费用导致成本上升。其次，公司加大研发投入，研发费用不断增加，致使利润降低。为了提升市场份额，获取客户资源，加大品牌推广力度，或在毕业季或节日加大减价力度致使销售费用增加，公司加强资金管理，加大财务资金投入导致财务费用增加。

四、建议

1.完善信息化建設，利用智能化设施建设增加灵活性，降低各种成本费用。与大企业开展合作，优势互补，完善产业链，加快资源整合，协力发展，取得共赢。

2.责任分工，加大人才培养力度，建立员工保障体系，增强员工素质，提升客户满意度与忠诚度。实现多元化经营，采用特色服务，开拓领域，可开展生鲜食品，冷链运输药品等特色业务，拓宽盈利渠道。

3.合理利用负债，降低资本成本，适当利用财务杠杆，提升企业盈利水平。强化资本结构意识，分析企业的财务状况与资产结构，建立一个完善系统的考核体系，积极采取针对性措施来强化债务风险管理水平。

（作者单位：新疆财经大学会计学院）