上市公司视角下企业并购动因及绩效影响因素分析

张志芳

摘要：上市公司通过并购可以实现资源的优化配置，对其发展具有重要意义。本研究将探讨上市公司做出并购行为的动因及并购过程中影响绩效的相关因素，进而对上市公司在并购过程中有效规避风险具有重要意义。

关键词：上市公司;并购动因;绩效影响因素

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2020.23.049

1上市公司并购基本情况

并购重组对实现上市公司资源优化配置是一种重要途径。美国经济学家乔治Wingdings 2UB@施蒂格勒评价没过的并购情况：“没过大公司都是通过各种不同程度、不同的并购方式而发展。”纵观中国的并购趋势，在激烈的市场竞争下，绝大部分国有企业依托计划经济，体制改革势在必行。若国有股份未来选择退出将为并购提供广阔的市场，在国有股的转让中，外资、民营企业及其他主体将展开激烈角逐，上市公司也是众多企业并购的战场之一。上市公司并购的另一大动因则是宏观经济的高速发展，WTO促进国内多项并购政策的出台，为上市公司并购提供了机会，促进国内行业加速整合。

回望近4年我国并购重组审核情况（如图1），不管上会通过率还是上会数量，整体均呈现下滑趋势。原因可归纳为以下两方面：其一，证监会近年来着力开展“放管服”和“简政放权”改革，大幅度简化甚至取消了诸多行政审批事项。当前大约90%的并购重组交易上市公司可以通过自主决策后履行信息披露义务来实施，不再需要证监会的审核。其二，证监会严控“忽悠式”并购，严防“高承诺、高估值、高商誉”并购，上市公司预估并购项目难以持续而主动停止。然而，2019年获审核通过的项目交易金额总计达5341.54亿元，较2018年提高了8.97%，显著提高。

2019年举行的第三届全球并购白沙泉峰会，会上曹勇（证监会上市公司监管部副主任）表示，过去很多企业倾向于并购实质上仅仅是做到了敢并购，但敢并购不等同于高质量并购，如果仅仅敢并购而非善并购，带给企业的可能是风险。善并购不仅要求上市公司进一步提升专业意识，而且要具备专业能力，能准确判断并购过程存在的风险，开展高质量并购为上市公司创造价值。

2上市公司并购动因概述

上市公司进行并购交易，可能是由于追求利润最大化，也有可能是处于竞争下被迫选择，简单概括为以下几点。

2.1抢占市场份额，获取短期收益

韦斯顿协同效应表明，并购会带来企业生产经营效率提高，规模经济效益是其最显著的表现，通常把这种效应称为1+1〉2效应。通过横向并购，上市公司将快速获取来自于竞争对手的市场份额，迅速扩大市场占有率，从而导致企业在市场上的竞争能力增强。此外，由于竞争对手的减少，可以增加企业议价能力，以低廉的价格获取所需原材料，然后以高昂的价格再向市场出售产品，扩大公司盈利水平。由于环境、信息对不对称等因素的影响，企业的市场价值往往被低估，上市在收购这些企业后适当的进行改善经营管理再出售，短时间内可能会取得较大收益。

2.2获得产权及资产，实现快速发展

相比通過资本积累、内部投资来进行发展，上市公司通过并购效率更高。一方面，并购促使公司短时间内规模迅速扩张，竞争力快速提高，尤其是并购后进入某一新行业，可以使公司在行业内处于领先地位。其次，企业在进入新行业的过程会遇到许多障碍（如资金、客户、渠道等），会加大公司的进入成本和风险。通过并购控制行业内原有企业，既可以绕开这些阻碍，又可以使公司尽快达到行业内的规模限制。最后，未来社会发展的必然趋势是经济全球化，党生产力过剩或市场需求降低时，上市公司可通过非股权投资和国外直接投资发展全球化经营，抢先占据市场份额，对外部环境变化作出有效应对。

2.3实施多元化战略，分散投资风险

利益与风险往往并存，上市公司在追求利益最大化的过程中决不能忽略风险的管控实施多元化战略被认为是控制风险最有效的方式。通过并购其他企业，可以吸收一些新的经营方式与经营理念进来，进一步实现多元化经营，以达到双赢的目的，即实现综合收益和降低投资组合风险。

3上市公司并购绩效影响因素

上市公司进行并购交易后，从不同的角度分析其绩效可能受不同因素的影响。本研究主要从公司自身层面出发，分析影响上市公司并购绩效的主要因素。

3.1并购规模

根据规模经济理论，并购规模与公司绩效成正比。但考虑到并购风险，上市公司发生并购交易后需要整合时间，将产生成本支出，存在一定的风险。股权结构与公司治理紧密关联，不同股权结构下公司的并购决策权分配不尽相同，导致其在追求利益最大化过程中对绩效产生不同的影响。根据利益趋同效应，股权集中度越高，控股股东会有由于担心自身利益受损而对并购决策的选择更为谨慎。但大股东所持股份比例比较接近，在面临重大决策存在制衡会导致决策效率低下。

3.2并购类型

依据上市公司在不同生命周期的不同特征，将并购划大致分为要约收购、股权转让、股份回购、吸收合并和资产收购五种类型，其中，股权转让和资产回购较为常见。一般认为，资产回购会有效提升并购绩效，而相比于资产回购，股权转让对并购绩效的影响较为微弱。

3.3公司性质

目前，国有股一股独大是我国上市公司呈现出的一种常态，由国企改制而来的上市公司仍以国家为核心，具有国有资本控股的性质。虽然有些国有股股东在名义上部分拥有剩余所有权，但不能与控制权分隔开，没有控制权意味着同时失去货币收益和控制权收益。国有控股的上市公司所有者分散，并购决策权无法行使，也无法对决策者做出充分补偿，因此，“股东价值极大化”决策对其意义大。但在国有法人股权作为公司第一大股东以及垄断性或者受政府支持保护的上市公司，公司国有性质与企业的并购绩效成正比。

参考文献

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[2]张弛，余鹏翼.并购类型会影响中国企业技术并购绩效吗——对横向、纵向和混合并购的比较研究[J].科技进步与对策，2017，34（07）：7681.

[3]赵妍.并购政策、企业并购及其绩效研究[D].北京：北京交通大学，2019.