看好政策红利的成长行业

边惠宗

券商与大盘正反馈

上证指数向3460附近压力区靠近，这里有周线级别的实体缺口（2018年2月9日周线）压力，并且目前与太极云快线乖离程度较大，所以短期上攻动能或减弱，或者短期有整固回撤也属正常。从广度量能来看，该指标还在上行，表明市场上涨个股与市场量能是相互匹配的，从该指标来看，后续中小市值个股的活跃度还有提升的可能。基于BVEGAS趋势的趋势广度来看，该数值刚刚完成对中期水平的突破，距离去年Q1的水平还有一段空间，这意味着绝大多数个股的多头趋势还在行进过程中，绝大多数个股走势比较健康，并没有做头的迹象。市场情绪方面，市场广度即将上摸长期上限区间，短期或有情绪矫正需求。

直接驱动市场的是增量资金，而增量资金是否持续则与赚钱效应的周期有密切关系。目前赚钱效应还处于自我加强的阶段，这个过程何时阶段性结束需要通过近期的三个主要市场情绪龙头来探测，当免税、券商以及半导体芯片的三个龙头王府井、光大证券以及紫光国微出现亏钱效应时，这波赚钱周期的主要阶段则可能会结束。但同时，市场或从政策红利驱动的估值修复行情过渡到主题和事件驱动阶段，量能萎缩确立后市场会再度回到存量博弈阶段。从三个主线退潮时能够越出的新题材会成为市场的焦点，这也是在近期需要密切跟踪的，在牛市中出现的题材股大多是补涨逻辑，所以近期滞涨的小市值品种可能反而会活跃起来，但这些题材的广度是不能和当前阶段相比的。

7月股市大涨，券商经纪和两融业务盈利超预期，全年盈利超预期增长会在这轮行情中进一步充分体现，这会反身强化券商行情。当前券商估值水平与2019Q1时估值差不多，但鉴于医药、食品饮料等估值已经处于历史高分位，在市场整体估值水平上行后，券商理应还有估值驱动的上行空间。当前处于资本市场深改和鼓励证券行业做大做强的历史机遇期，注册制带来的红利，以及未来交易制度改革和券商整合预期是券商近期走出超预期行情的关键因素，所以本轮券商板块的上涨空间或大于去年一季度行情。而盈利和估值双击是中期以来包括大消费在内的核心资产的走势特征，券商这次也是一次双击行情。券商股与大盤指数之间的正向反馈效应第一个阶段短期内或结束，常态上后续还有第二波。

上证指数云趋势图

政策红利+成长

本轮行情的主线之一免税板块之所以具有超预期的强度，不仅在于其行业空间巨大，而且还要从改革政策逻辑来看，每轮牛市的超级主线都离不开政策驱动。今后3年是国企改革关键阶段，将持续推进国有经济布局优化和结构调整以增强国有经济的竞争力。从国内免税政策加速落地为标志，预计国资布局优化和结构调整会进一步推进。未来国企混改、重组、股权激励等措施有望加速落地，这是后续个股表现重要的催化剂。

本周市场最具诱惑力的题材是HNB电子烟概念，它具有很强的政策性依赖性，但同时也有非常大成长空间。从政策方面来看，HNB产品的减害性得到FDA认可，将进一步加速HNB在全球范围的渗透率。国内，当前烟草专卖局鼓励中烟公司积极研发新型烟草产品并上市海外销售，市场预期后续国内政策也将随之落地，相关的公司将获得该行业高速增长红利。在美国市场的渗透率在2018年已经达到15%左右，而在中国2019年电子烟协会的统计是110亿人民币销售额，占我国烟草市场的比例不到0.5%，按照国际上的10%水平来看，发展空间巨大，有市场预期其年复合增长率可能达到30%左右。类比去年1季度行情，当前的电子烟概念和工业大麻类似，在市场运行阶段上具有一定共性。对于一个大的主题或主线而言，市场规模以及可以预见的催化剂是必不可少的。