文化企业并购评估中的投资价值研究

摘要：基于当前国家大力发展文化产业的背景下，文化产业的繁荣使文化企业成为国民经济的支柱型产业中一员，企业并购重组则是文化产业发展壮大的有效途径之一。基于此，本文以文化企业作为研究对象，结合文化企业的资产特征和盈利模式，分析企业投资价值理论，将其与市场价值作对比，探究文化企业的价值来源和并购的投资价值。

关键词：文化企业;并购评估;投资价值

中图分类号：F271 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）11-0104-02

一、引言

为了进一步坚定文化信念，发展我国文化产业，满足人民群众对美好生活的精神需求，从2012年开始，我国文化产业对国民经济增长的贡献率已达到了6%，有力地推动了我国社会经济的持续发展。文化企业的并购重组也成为资本市场的热点话题，本文以文化企业和投资价值理论为基础，探究企业的价值来源，为文化企业并购投资价值评估提供重要参考。

二、文化企业与资产特征

1.文化企业概念界定

文化企业是指使文化企业繁荣发展的产业基础就是文化产业。在《启蒙辩证法》中提到了文化工业，即文化产业，联合国教科文组织定义文化产业就是按照一定工业标准，经过生产、再生产、分配文化產品或服务的一系列活动。能够为社会大众提供文化产品与服务的生产活动，文化产品中承载着思想理念或价值选择等意识形态，与传统制造行业相比，文化产业不仅拥有一般产业特性，还有相对独特的意识形态。文化企业以提高利润为目标，企业的主要要素投入包含创意、信息、知识产权等，文化企业生产的产品和服务可以满足人们精神需求，是一个以此为目标的盈利性组织[1]。

2.文化企业资产特征

我国文化企业共有十大类，其中包含新闻出版发行服务公司、广播电影电视服务公司、文化信息传输服务公司、文化艺术服务公司、文化创意和设计服务公司等。近年来我国影视传媒和动漫游戏的产业发展态势良好，对企业的价值评估主要呈现出增幅的市场需求。文化企业拥有属于自身的属性特征，在企业并购投资价值评估时，应关注企业的特征。具体如下：（1）文化企业具有创意性特征。想要实现企业的可持续发展，既要依靠人才，不断研发出创新型产品，以此占据市场资源。（2）文化企业的收益具有不确定性。人类的需求是从基本生活需求到高级自我实现需求的过程，文化企业生产的产品可以满足人们的高级精神需求，具有个性化特点。所以文化企业生产的文化产品也会面临一定经营风险，产品收益无法预测，企业获得的效益无法确定。（3）文化企业的经营模式具有多样性、特殊性特点。企业创新经营模式能够降低经营风险，比如迪士尼创建了媒体网络与电影电视、主题乐园相结合的经营模式。不同的文化企业有着不同的核心价值区域，影视发行类文化企业以演员和剧本创作为核心价值区域。（4）文化企业拥有轻资产性特点。企业的核心资产不是机器生产等固定资产，而是通过研发而产生的专利权、商标权、著作权等无形资产。

文化企业的资产特征如下：（1）企业资产价值不确定。文化企业拥有较多无形资产，受各方因素影响，资产价值波动程度较大，比如较低的制作成本和较高票房的电影。（2）文化企业资产权属具有多元性，文化产品的权属关系比较复杂。比如电影在不同制作环节具有不同权利主体，有时权利也会交叉，产权不易判定。（3）文化企业资产生命周期具有特殊性。比如电影的票房收入主要集中在某段时间，超过该时间段这个电影就会下线，也有影片通过重新翻拍而创造新的票房纪录[2]。

3.文化企业的盈利模式

盈利模式指的是企业通过盈利这一目标，按照市场环境将市场、产品、服务等要素进行匹配的过程，文化企业的盈利模式可以维持一段时间，为企业带来利润。从构成要素来看，盈利模式是基于企业业务和商业结构而产生的利润源和利润点。利润源就是企业投入的资源，这是企业获取利润的重要源泉;利润点是企业通过销售产品与服务，使企业从中获得利润。文化企业并购投资时，对企业经营活动的利润源于利润点进行分析，帮助投资者明确企业的盈利模式，找出其中的驱动因素，从而为企业做好价值判断，以便投资者采取投资决策。

三、文化企业在并购中的投资价值分析

1.投资价值理论分析

从会计学角度来看，投资价值是指个人投资需要的特定价值，即特定个体价值。这一概念与公允价值相对应，公允价值主要反映市场期望，特定个体价值反映个体期望，市场交易者在发生交易前会对资产作出价值判断。因个体价值判断不同，资产价值量对个体参与者来讲是一样的。

从资产评估角度来看，投资价值就是评估价值类型的一种，价值类型主要有市场价值、非市场价值。前者是指买卖双方处于理性判断，在自愿的前提下进行公平交易;在用价值、清算价值以及投资价值属于非市场价值。投资价值适用的投资主体不是常见的市场参与者，而是目的明确的单一投资者。

2.投资价值和市场价值的比较分析

从价值内涵、价值评估方法、价值评估结果的适用情况来看，投资价值和市场价值之间有着明显的差异。在价值内涵方面，市场价值主要体现为市场对资产价值的客观判断，倾向于将资产看作为同质性资产;投资价值是针对特定投资者，将资产看成异质性资产，为投资者带来更多特定价值，所以投资价值也会被转化为市场价值。从价值的评估方法来看，市场价值评估需要使用成本法与市场法，投资价值的评估可以使用收益法。从价值评估结果适用情况来看，市场价值适合用于产权上的变动，投资价值在产权方面没有明确限制。资产评估时，应按照评估目的选择价值类型，类型的选择在一定程度上会对评估方法造成影响。如果并购方为了实现战略性并购，而企业价值评估适用于投资价值，这时应使用收益法进行评估。如果并购方是为了实现财务性并购，企业价值评估更适用于市场价值，这时应具体情况具体分析[3]。

3.文化企业并购中的投资价值

（1）文化企业价值来源

投资者在并购并投资文化企业时，看重的是企业拥有的价值创造力。从文化企业的价值来源可以看出一个企业的价值创造能力，文化企业应拥有持续而稳定的价值来源，为了提高企业资源整合能力，文化企业的价值来源主要为资源与价值链。投资者并购企业之后，会使资源整合和战略运营能力之间产生协同效应，以此为基础，投资者可以获得投资回报，并通过投资文化企业而产生投资方面的价值。

探究文化企业的价值来源，从资源角度和价值链角度进行分析，具体内容如下：①从资源角度分析文化企业的价值来源。企业资产负债表内的资产就是文化企业创造价值的重要资源。由于文化企业属于轻资产企业，会计报表内会披露无形资产相关内容，这是企业创造价值的来源。出于文化企业轻资产的特性，企业创造的无形资产无法在会计报表中明确体现，比如创意思维、客户关系等。②从价值链角度分析文化企业的价值来源。企业的基础经营模式就是內容、渠道与衍生品的循环增值，文化企业会生产出创意性产品，再经过后续产品推广和衍生品开发，这一创意性产品的价值就会不断积累，为文化企业带来源源不断的价值利润。优质内容的产生需要以创意为前提，在创意思维下形成知识产权价值，这是文化企业提高市场竞争力的重要途径。创意是一个文化企业的价值来源，产品经过一定的渠道平台呈现在用户面前，用户观看或使用产品后能够从中获得体验价值，这时文化企业才能创造更多的价值。企业打通产业链条，与其他产业主体进行关联，使价值链得到延伸，实现文化衍生品的多元化研发，经过一系列的发展，文化企业才会获得最大的利润。

（2）文化企业并购投资价值

从文化企业价值来源基础角度考虑企业并购投资价值，根据投资者的投资目的，将协调效应考虑在其中，分析并购投资的回报水平，评估文化企业是否达到预期价值回报。评估并购文化企业的价值时，从投资方角度来看，可以使用投资价值类型进行评估，以此满足投资者的切身利益。战略协同是文化企业并购的动机，投资价值产生的原因主要为协同效应，在并购企业时，应用投资价值评估方式能够更好的揭示投资并购给投资者带来的超额收益。并购过程中，投资价值评估的重点应放在协同效应价值上，即文化企业并购双方共同作用结果。

针对不同的购买者来说，不同文化企业的投资价值会有不同的差异。文化企业投资价值的影响因素包含如下：①并购方基于资源整合下产生协同效应，为文化企业带来价值创造机会。经过对企业的价值网络分析，联系并购方的资源整合能力，分析并购方与文化企业资源整合后可能产生的最大价值。文化企业的资源整合也就是人力资源、企业文化以及品牌资源等无形资产的整合，投资者获得的协同效应越大，其愿意支付的价值也就越大。②并购方对企业盈利能力的掌握以及对企业经营风险的识别。如果并购方可以了解企业的盈利模式，明确文化企业当前面临的经营风险，以企业盈利能力为基础，依靠自身经营优势帮助文化企业拓展价值渠道，降低企业的市场经营风险，这时并购方就会得到更多投资收益。投资的外部环境会对并购方投资价值带来政策环境或社会环境方面的影响，当前我国与文化产业相关的红利政策依然有效，社会对文化类产品有着较高的需求，文化企业的未来发展前景十分广阔。从理性分析角度来看，对文化企业进行投资并购，投资者不仅可以获得丰厚的投资回报，文化企业的发展规模也会越来越多，并推动我国国民经济的繁荣发展。

四、总结

总而言之，从文化企业的相关理论出发，探究文化企业并购投资价值理论内容，在会计学和资产评估学角度下了解投资价值的涵义，对市场价值和投资价值进行比较分析。文化企业并购的投资价值评估比市场价值评估需要考虑更多影响因素，这对评估人员来说是一项至关重要的工作，分析文化企业并购的投资价值内容，选择有效的评估方法，并建立合理的评估模型。

参考文献：

[1]耿大源，庞明.试论企业并购中的财务风险[J].中国管理信息化，2019，22（21）：24～26.

[2]席燕.文化企业并购评估中的投资价值分析[J].中国资产评估，2018，（07）：22～28+38.

[3]苑泽明.《企业并购投资价值评估指导意见》公开征求意见[J].商业会计，2018，（05）：5～5.

作者简介：

蔡清明，供职于天大文化控股（中国）股份有限公司。