新疆上市公司资本结构财务特征分析

王赟泽

摘   要：由于受我国独有经济体制的影响，新疆上市公司内部有着独特的资本构成特征。通过对新疆上市公司融资结构的深入了解与分析，发现其中存在的不足和缺陷，提出对应的解决方案和措施，有利于进一步推进新疆上市公司又好又快发展。

关键词：新疆上市公司;资本结构;股权融资;债务融资

资本结构理论是企业财务理论的一部分，涵盖了资金筹集、现金流量等，资本结构在财务管理中占有较大比重，并对其治理以及激励结构也发挥着较大的作用。现阶段，国内对上市公司资本结构的相关研究依旧不完善，这也使得国内上市公司缺乏科学有效的理论借鉴，极大地阻碍了国内上市公司的发展，因此通过对上市公司资本结构状况的剖析与优化，一方面可以使企业发展得到保障，另一方面进一步深化完善国内资本结构理论，从而促进我国经济又好又快发展。

1    新疆上市公司资本结构的特征

1.1  公司偏好于股权融资

通常来讲，内部融资、债权融资、股权融资是上市公司进行融资行为的最优解[1]。然而，根据对国内上市公司的研究发现，相较于债务融资，国内上市公司更倾向于股权融资。譬如新疆上市公司在进行融资时，一般遵循如下顺序：股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。由于国内市场经济体制不够成熟，加之国内企业融资时多选择发行股票的形式，这也使得新疆上市公司较倾向于股权融资。但值得注意的是，新疆上市公司的融资选择会在一定程度上损害股东的利益，这极其不利于日后的发展。

1.2  资本结构调整弹性小

通常来讲，资本结构具有较大的稳固性，这导致企业资本结构变动空间很少。一旦企业资本结构得以确立，就难以重新进行调整。企业在调整资本结构时，一般以变动资产负债结构以及长期与短期资金比例关系为切入点。新疆上市公司在2013—2017年间股权融资占上市公司再融资的平均比例为85.42%，上市公司债务融资占上市公司再融资的平均比例为24.68%。新疆上市公司资本调整较难，具体表现为：其重股轻债以及可转换债券等融资工具没有发挥应有的作用。

1.3  资产负债率较低

截至2017年底，在国际债券市场中，美国债券存量规模为48.3万亿美元，这一数字是美国同年GDP总量的1.27倍，比股票市值多1.46倍。放眼国际债券市场，许多发达国家的债券余额总量远高于自身的GDP总量。但观察国内债券市场可知，国内债券余额总量占国内GDP的65.4%，值得注意的是，公司债券总量占GDP总量依旧不足1/10，剩余的国内债券大多为国债所有。由这些数据可知，相较于国际债券市场，国内债券市场有待进一步完善。除此之外，新疆上市公司近5年的平均负债率为46.78%。因为对于新疆上市公司来说，其公司股权融资占比为多数，这当然也会让本资产的负债率将近1/2。这也反映出新疆上市公司具有较低的资产负债率，这会进一步加大新疆上市公司的融资成本，因而从长远来看，不利于新疆上市公司日后的发展。

2    新疆上市公司资本结构主要缺陷

2.1  负债结构不合理

新疆上市公司的总负债中非流动负债占的比例较小，2013—2017年新疆上市公司的流动负债占总负债的平均比例为74.78%，可以看出，新疆上市公司维持企业正常经营活动时，过多地使用流动负债。流动负债比重过高，虽然在一定程度上能使融资成本减少，但是当上市公司所处的环境出现变化时，如利率增加、通货膨胀、流动负债偏高，这对上市公司的资金周转会有直接的影响，并且会使信用风险和流动性风险增加。

新疆上市公司近5年非流动负债比例一直很低，基本处于25%上下波动，均未超过30%;而近5年流动负债所占总负债的比例全部处于70%以上，由此显示长期负债明显的微弱构成和资本地位。

2.2  股权结构不合理

新疆上市公司的股权结构具有高度的集中性，这就导致一些问题，具体表现如下：形成了“一股独大”的局面，让那些手持数量较少的股东失去参加股东大会的合理权利，大大增加了股东在股票市场上暗箱操作的概率，干预正常的股票市场。这种情况就與当今企业所要提倡的多元化、多彩性的股东权力背道而行，导致新疆上市公司内部治理结构缺乏一定的合理性。

2.3  内源融资不足

通常来讲，企业的融资方式根据一定的标准可划分为两种：内源融资、外源融资。内源融资多指企业经营带来的经济效益等收益。相较于外源融资，内源融资无需双方签订契约，自主性较大，耗费的成本也较低，这就使得内源融资成为企业开展融资的不二选择。然而，新疆上市公司近3年来内源融资占总融资的平均比例仅为11.90%，其经营收益较低，加之资本公积占权益资本比例较大，这就导致新疆上市公司内部资本结构缺乏一定的科学性。

3    新疆上市公司资本结构缺陷成因分析

3.1  债券融资条件多、成本较高

我国《证券法》等相关法律中规定企业发行债券的条件较多，相较于银行借款，企业发行债券具有一定的压力，筹集资金也需耗费较多的时间，这也就使得企业发行债券时成本较高。除此之外，企业发行债券具有较高的风险性，具体体现在：如果企业在发行债券后，无法依照原先的协议将本息还回债券持有者，会激起他们的不满等负面情绪。更甚者，此举会使得企业长时间树立的形象在一定程度上受到损害，不利于企业日后的发展。由于多方面的原因以及综合考虑后，新疆上市公司在进行融资时，依旧多选择向银行借款的形式。这也是国内上市公司的缩影。因而，这就极其不利于国内债券市场的发展。

3.2  股权融资约束力弱

企业可以全权支配投资者的投资资金并且可以不受时间的约束对投资者的资金进行支配。值得注意的是，企业无需对一些投资金额较少的投资者支付本金和利息。除此之外，上市公司对投资者多采用配股的形式，更甚者当上市公司在日常经营中面临困境时，其可以选择不向投资者支付股利。以上这些措施在很大程度上降低了上市公司发行债券所面临的压力与风险。综合上述，现阶段国内上市公司已经具有较大的优势：首先，上市公司对投资资金具备较大的支配自主权。其次，上市公司也无需对债券所有者支付较多的本息。最后，在我国现行的相关政策中，上市公司具有形式多样的股权融资形式。由于现阶段政府相关部门对股权融资审批依旧没有形成成熟的监督机制，这就使得上市公司无需面临较大的还息压力，这在很大程度上为上市公司选择股权融资降低了门槛。

3.3  资本公积结构臃肿

目前，我国对于上市公司中的资本公积有一系列较完善的法律规定，这就使得资本公积受到较大的限制。对于我国当代公司财务来说，抛开国家已有的规定，再经投资者判断讨论决定之后，资本公积也仅能用在转增资本方面。如今所施行的公司法及企业财务通就排除了利用弥补亏损的方式去降低资本公积的渠道，也非常明确资本公积不能用来填补公司的损失。根据其会计核算的内容来看，可以让资本公积里资本溢价数额降低的会计项目就有转增资本、回购本公司股票减资和同一控制下企业合并的借方差额以及与发行权益性证券直接有关的佣金、手续费等其他的交易成本[1]。但是，以上业务并不都属于其上市公司常规状态的业务模式，所以，事实上这也使得上市公司降低资本公积的机会减少。还有也是因为资本公积本身就是公司自有资本的一种表现形式，当分析其上市公司财务状况时，对于股东和债权人来说，由于资本公积被视为上市公司保障性指标之一，上市公司资本公积占权益资本比例越大，债权人对上市公司的信心就越高。当新疆上市公司面临自身的金融结构不足时，其应针对自身经营现状，进行相关的调整，以此来降低自身面临的金融风险。新疆上市公司还应当及时更新财务管理理念，及时摒弃过时的管理理念，培养自身的创新意识，持续优化上市公司的融资手段，进而提升新疆上市公司的融资能力，使其获取最大化经济效益。

4    新疆上市公司资本结构改进措施

4.1  调整上市公司的负债结构

调整负债结构主要是控制风险，降低可能会因财务风险而引起的不利后果，保证企业的利益和安全。我国长期负债严重依赖长期借款，调整新疆上市公司负债结构，要协调好流动负债与长期负债的比例，选择一个合适的债务结构，增加负债融资的节税效果，使企业价值最大化。可以从以下几点开始改变：

企业偿还自身负债时，在很大程度上要依托自身的资金状况。当企业确认负债结构时，企业可以通过调整偿还负债与自身现金流量两者的关系来实现。当企业自身具备的现金流大于偿还负债所需金额时，这就证明企业具备一定的偿债能力。

4.2  规范上市公司融资

在资本融资市场中，上市公司在进行融资时，必须要有科学正当的融资目的。在一个公司选择上市之前，会受到来自证监会的审核。与此同时，上市公司必须实行核准制来发行自身的股票，这就在一定程度上加深投资者对上市公司运营管理经验、日后发展前景以及自身資本状况的了解，极大地降低了投资者的投资风险。并且管控上市公司的分红制度也十分有必要，遵循相关的规定进行分红能够在很大程度上保障其股东的正当权益。证监会应加大对上市公司融资的审核力度，制定相关的行业标准，以此来最大限度地保障上市公司融资的正当性。具体措施如下：当一些上市公司由于自身行业结构过剩等问题，在想申请配股或发新股时，证监会应推迟上市公司相关请求的日期。对于一些项目投资多变以及投资有过较大失误的上市公司，证监会应进一步加大对上市公司的审批力度，对于一些已经对社会产生不良影响的上市公司，证监会应该取消上市公司的配股资格。

4.3  大力发展债券市场

我国缺乏成熟完善的债券市场，这造成我国上市公司选择融资方式的排序与国外一些发达国家不完全一致，进一步加剧了上市公司偏好股票融资的问题。因而，优化国内债券市场已经刻不容缓。具体措施如下：第一，要深层次全方位多维度地进行债券市场改革，为证券市场制定统一的行业标准。第二，研发推行一些适合国内债券市场的金融交易产品。第三，从根本上优化我国债券公司的管理机制。相关部门要下放一些权利给上市公司，增加上市公司的自主权。

[参考文献]

[1]姚文英.新疆上市公司融资结构分析[J].新疆大学学报：哲学·人文社会科学版，2010，38（4）：15-17.