上市公司股权融资成本与风险控制研究

姜婷婷

摘 要： 我国的资本市场虽然发展较快，但起步时间晚于欧美国家，发展时间更是较为短暂，因此有许多不成熟之处。由于多种原因，在我国的资本市场中，造成了上市公司的融资结构往往存在着股权融资比例过大的问题。股权融资比例过大，会影响企业的经营效率，无形中提高了企业的运营风险，进而使投资者的利益无法得到有效的保护，损害投资者的利益。本文针对我国上市公司普遍存在的股权融资结构问题，就股权融资成本和风险控制这两点进行探讨，对合理控制股权融资成本，降低风险，提高投次收益提出建议。

关键词：上市公司；股权融资；成本；风险控制

由于历史原因，我国的资本市场是在现代改革开放后才逐渐形成的。改革开放后，西方的资本经营理念传入国内，一时间，公司上市成为了各大企业的经营目标。经过不断的探索和发展，我国的企业对资本市场的运作模式已经有了一定的认知，也不再盲目的追求上市，尽管如此，目前由于资本市场不成熟等因素，我国的上市公司普遍存在股权融资成本比例过大的问题，进而增加了经营风险。

一、我国上市公司股权融资成本结构

我国上市公司的股权融资成本，分为显性成本和隐性成本两部分，其中股权融资的资本成本，就是上市公司的股权融资成本，也可以说是股权融资所要付出的代价，这就是一种显性成本。[2]这部分成本主要包括筹资费用和资金占用费用，其中筹资费用主要指在进行融资的过程中，公司需要支付的各种费用。而隐性成本则是指代理成本。这些隐性成本主要是由于我国资本市场正处于发展之中，市场不完善，其约束力量与市场的配置资源不相匹配，无法发挥出真实的功能，使上市公司在股权融资过程中，信息无法真实传递，进而产生了一系列隐性成本。

二、我国上市公司股权融资成本结构存在的主要问题

（一）融资中介成本高。企业要上市，就要发行股票，而股票的发行要经过很多工作，从申请开始，要经过策划、改制、评估、审计、公证、准备文件、股票承销等步骤。这些工作并不由上市公司自己完成的，而是由中介代理机构代替上市公司进行，直到上报中国证监会。

（二）寻租成本。寻租成本是行政干预导致租金成本产生的结果。由于我国的公司在上市中普遍受到地方政府或有关部门的行政控制，政府运用强制手段干预市场，使企业处于不平等的市场竞争环境中，这就导致了企业正常逐利的过程受阻。为追究求利益最大化，通过各种合法或非法行为保证垄断地位，这就造成了资源价值的纯粹损失。寻租现象在我国的上市公司中屡禁不止，但这些上市公司往往要付出极高的寻租成本。

（三）资本机会成本。上市公司为了追求股权融资，而选择放弃其他融资方式所付出的成本，就是资本机会成本。在上市公司选择了股权融资后，就等于放弃了其他融资方式。选择股权融资，在放弃其他融资方式的同时，也放弃了税收减免的机会。我国税法规定，企业支付贷款或债券利息，可以在税前利润中扣除，这样税基就会变小，也就是说企业可以少交税。这些原本可以降低的成本，都是上市公司在选择股权融资时增加的资本机会成本。

（四）有效市场下，信息不对称成本。在资本结构的分析中认为，信息不对称对股权融资来说是极为不利的。公司发行股票，只有在股价被高估的时候才会发行，但在这种情况下，是不会有人高价购买股票的，从而导致企业价值下降或被低估，因此造成的损失或成本，就是有效市场下信息不对称成本。

以上四点是我国上市公司隐性成本高居不下的主要原因，由于隐性成本在一定程度上，使上市公司更容易利用股市进行“圈钱”，进而使上市公司有股权融资行为成为一种扭曲的行为，阻碍了资本市场优化配置资源的功能，提高了企业经营风险，降低了股权投资回报率，人为增加了投资者承担利益受损的风险，更阻碍了资本市场优化配置资源的功能，破坏了资本市场的良性运作。

三、降低股权融资成本，控制企业经营风险

（一）完善我国的上市公司治理机制。由于对上市公司股权融资方面的管理秩序混乱，监管制度的不健全，使市场监管力度不强，对一些违规企业更是缺乏约束力，才使这部分上市公司有机可乘，趁机为追求利益而进行违规操作。所以加强对上市公司配股、增发新股等行为的市场监管，对上市公司的融资行为进行规范，同时完善对上市公司股权融资行为的监管制度已是刻不容缓。市场监管部门应建立多指标考核体系，对增发新股的上市公司进行全方位的考核，防止上市公司为满足配股需求而操作利润。通过这两个方面对配股公司在资金使用方在进行约束，使资金的使用效率得到提高。

配股和增发一直是我国企业在融资时，最偏好的融资方式，表面看来，只是一某个公司在融资方式上的选择问题，但是实际上却反应出上市公司的体制不到位，这也导致了现如今在我国上市公司中一直存在着的过度股权融资问题，以及某些不法上市公司利用股权融资进行圈钱，进而导致投资者利益受损等经济犯罪问题。针对这一问题，目前已有很多人士都呼吁应提高融资门槛，控制上市公司过度股权融资。此外，我国上市公司的股权结构大多为由少数几个大股东控股，而人数众多的小股东却是一盘散沙，对企业经营没有发言权，更无法做到制衡大股东，因此常常被大股东侵犯利益。而在国外，针对这种情况，国外早就通过改进董事局制度来保护小股东，这方面值得我们借鉴。还有适当减少国有控股比例，引进其他法人大股东，使大股东之间相互制衡也是改善目前问题的一种有效方法。

（二）构建有效的资本市场。任何时候，一个健全的资本市场，都是保证上市公司正常运营和获利的基础。而我国目前的情况是，无论是上市公司本身，还是资本市场这个大环境，都存在着相当多的问题和漏洞。而我国的资本市场因相关法律法规的不健全，导致了市场监管机制的不健全，一方面一刀切的监管方式所监管对象不明确，浪费了许多人力物力，另一方面是导致监管部门在对市场气管监管力度，在发生利益纠纷时，往往难以起到监管作用。

除了监管方面，我国的资本市场由于发展结构的不平衡，也导致了许多问题的存在和发生，使上市公司在融资时，可选择的融资方式不多，这也是导致上市公司更青睐股权融资方式的重要原因之一。针对这方面，需要进行改善的关键要点是：第一，由于缺乏完善的市场退出机制，使资本市场难以发挥出优胜劣汰、优化资源配置的作用。因些建立完善的上市公司退出机制，使资本市场发挥出应有的功效已迫在眉睫。第二，大力发展债券市场，制衡股票市场。在成熟的证券市场中，公司通过债券融资，一般为股票市的3-10倍。但在我国，由于债券市场的流通性差，缺乏统一性，利率没有市场化等问题，导致债券市场的发展成熟度远远比不上股票市场。因此，也制约了资本市场的完善和成熟。

结束语：通过以上分析，可以总结出目前由于我国的资本市场不完善，使上市公司偏好股权融资，使股权融资出现过度现象。虽然股权融资对于企业的经营机制转换有一定的帮助，但是在防范风险方面，股权融资并没有发挥其优势，甚至引发了一系列隐患，反过来制约资本市场的发展和成熟，同时也使投资者承担了大部分本不该产生的风险，随时可能会受到损失。从目前我国上市公司的股权融资方式来看，应大力发展债券融资，使股权融资和债券融资以及内部融资等几种融资方式相结合，增加资本市场成熟度，完善各方面政策制度，才能使上市公司的风险防范增加保证机制。

参考文献：

[1] 徐伟，顾有宝.上市公司股权融资成本及风险控制[J].会计之友，2010，（10）：77-80.

[2] 于淼.烟台万华聚氨酯股份有限公司融资结构及其风险控制研究[D].山东科技大学，2012.