民间投资与民营企业融资的互动机制

黄梦桥+李佳璞

摘 要：中国民间资本的投资模式常见有储蓄、购买证券、高利贷，而民营企业的融资模式有内源融资和外源融资。本文分析前述投、融资模式各种组合的效果，以此探讨我国民间资本投资和民营企业融资之间的互动机制。

关键词：民间资本；民营企业融资模式

引言：在应对金融危机时，政府投资对经济企稳回升会起到至关重要的作用，但政府投资总是有限的，要确保经济持续健康、协调稳步发展必须促进民间投资。而促进民间投资需要放开垄断行业对民间资本的限制[1]。成思危指出制约民营企业发展的四大瓶颈，分别是：我国法律制度不够完善、市场竞争体制的不完善、金融服务体制不够完善和社会化服务体制的不够完善[2]。辜胜阻则认为民营企业被“挤出”，民间资本大量游离实体经济，投资渠道受限，对其利润空间和发展空间造成了极大的影响。黄莉娜提出建立具有行业特点的区域性金融服务中心是解决民营企业融资难的有效举措。总体而言，已有文献中对民间资本投资制度方面和面临的问题已有了比较全面的综述，对民营企业融资相关研究也已进行了比较深入的剖析，但是，在民间资本投资和民营企业融资组合方面的涉猎很少。

一、民间投资的模式

（1）居民储蓄：在我国，居民储蓄仅包括农民个人储蓄存款和城镇居民储蓄存款两部分，并不包括西方经济学所涵盖的居民手头持有的现金、有价证券和机关团体、企业、部队等单位存款。居民储蓄只是我国民间资本的一部分我国民间资本的总额度估计是储蓄总额的两倍。我国民间资本利用率不高，民间大量闲置资金找不到出路，民间资本通过储蓄-放贷的方式作为主要流通方式。（2）有价证券：资本证券是指由金融投资或者与其有直接联系的活动而产生的证券。随着中国金融市场的发展，债券、基金、股票等投资工具也逐步渗透到人们的生活当中，相当一部分人拿出手上的闲置资金进行金融工具的投资，以个人风险偏好选择相应的投资方式，或者组合投资。其中，股票的风险是最高的，股票是企业筹集社会闲置资金的一种重要方式，也是投资者比较熟悉的一种投资方式，也是耗费投资者时间和精力较多的一种方式。债券相比较股票而言，风险较小，赢利比股票稳定，其次，债券的种类繁多，投资者可根据需要选择适合自己的投资种类。基金是一种集合理财方式，具有分散风险、成本低的特点，是中小投资者青睐的一种间接投资工具。而衍生金融产品在我国现阶段发展不是很好。有价证券的价格与银行利率呈反向相关关系，如近年来，在银行利率连续8次降息的情况下，居民储蓄更倾向于流向资本市场。（3）高利贷：高利贷主要有三种形式，一是披着合法外衣的一些变相从事借贷活动的机构；二是亲朋好友之间的相互拆借；三是行事隐秘的地下钱庄。一般情况下，借高利贷不是为了扩大再生产或者投资，而是为了生存，个人或者个体工商户在急需资金的情况下选择高利贷这种方式以应付燃眉之急或者解决资金周转问题，其原因在于高利贷的手续简单，条件灵活。高利贷对于借贷人和放贷人来说都有一定的风险，对借贷人来说，高额的利息是一种巨大的负担，若借款人的收入增长不足以支付贷款利息的话，可能会出现贷款延期或者无法归还的情况，最终选择“跑路”、自杀等极端行为不无可能。

二、民营企业融资的基本渠道

（1）内源融资：是指将企业在生产经营活动中取得的收益转化为投资的过程，其实质是企业所有者向企业追加投资，其主要方式包括：自筹资金、折旧准备金、留存收益、固定资产变现的流动资金转移等。内源融资具有以下几个特点：一是内生性，即不需要借助其他金融中介，是企业将原始资本积累和剩余价值资本化的过程；二是融资成本低；三是内源融资具有产权控制性特征，可以避免造成对原股东控制权的稀释，从而使原股东享有更多的经济利益；四是企业进行内源融资，避免面临到期还本付息或者支付股利的压力。（2）外源融资：外源融资是指企业通过向企业内部以外的一些经济体筹集资金，其类型有直接融资和间接融资，但是现阶段我国民营企业上市条件苛刻，加之证券市场发展滞后，导致直接融资结构失衡，直接融资在我国的比例很低。由于民营企业资金量少、知名度不高，所以间接融资相对来说更加受到民营企业的青睐，间接融资方式主要包括金融机构贷款、融资租赁、基金融资、票据贴点、典当等。在我国，民营企业融资难是由来已久的，在间接融资中银行贷款的比例较高，不管是国有企业还是民营企业，大多数都是依靠银行贷款进行间接融资，但是根据我国银行规定的授信额度，国有企业比民营企业更有优势，因此民营企业贷款总额占银行贷款总额的比重极低。

三、民间投资模式与民营企业融资模式的组合效果

民间资本通过储蓄-放贷为主要形式进行资金流通，但这种流通方式对于复杂的市场需求显得过于单一。而属于民间信贷的主要方式之一的高利贷虽然一直游走在政策法律的边缘，不受国家法律的明确保护，但由于民间信贷与银行储蓄两者之间存在偌大的利差，因而有很大一部分的民间资本选择该种民间信贷方式作为投资渠道。根据我国的政策机制和经济体制的发展，规范我国民间金融机构，引导和鼓励民间资本进入金融领域是让我国民营企业与国有企业有一个公平的竞争环境的重大举措。逐步放宽金融业准入门槛，允许民间资本进入，设立民营银行和民间金融机构，吸收社会闲散资金。

内源融资是一个企业生存和发展的基础，从融资机制规范度、资金成本、融资主体自由度和清偿能力等方面来说，属内源融资的融资效率最高，当选为理想的融资方式。但就我国民营企业现状而言，我国民营企业的内部充足率低，存在高负债率，折旧率一直以来水平也很低，致使折旧基金不足；其次，我国的税收体系不完善，国家对民营企业的税收优惠政策适用范围和目标不明确，手段单一；此外，大多民营企业缺乏长期经营的战略思想，自身积累的意识不强，分配中留存收益少，在利润分配时存在短期行为。从整体来说，我国民营企业的内源融资水平低，占企业融资比例偏低。

从长期看来，我国民营企业主要依靠外源融资，而间接融资在外源融资中占有很大比例，尤其以银行贷款最为突出，尽管近几年来因为资本市场的兴起使得间接融资有所下降，但其仍然是主要融资渠道。而且由于我国证券市场发育不完善和规模上停滞不前，导致企业通过股票和债券市场的融资能力受限，企业在内源融资不足的情况下不得不选择银行贷款实现大规模融资。虽然银行贷款是大部分企业青睐的融资方式，但是在我国大部分正规金融机构尤其是四大国有银行，银行贷款条件苛刻，需要较硬的抵押条件，出现许多银行“惜贷”现象严重，加之其又主要是为扶持国有大企业的发展和建设服务，在信贷政策方面存在着体制性的歧视，导致民营企业普遍存在不平等的融资待遇。然而支持中小民营企业发展的城乡信用社、城市商业银行等金融机构在我国金融体系中所占比例仅15%，由于其实力弱、规模小，难以实现对民营企业充分的融资支持。为了企业持续发展和解决暂时性资金短缺，中小民营企业将目光转向民间借贷。民间融资在借贷上跟正规金融相比有两方面的优势：一是可以借助信息优势通过利率杠杆调节信贷市场供求；二是因为借贷双方相互了解信息透明度高，从而可以降低融资前的信息搜寻成本以及融资后的管理成本，提高了融资效率。总而言之，民间融资相比较其他融资渠道，有明显的优势包括信息优势、机制优势、速度优势和成本优势。根据以上分析，将三种主要的民间资本投资方式和两种主要的民营企业融资渠道分别按行列相互组合成一个三行两列的组合效果矩阵（如表1）。

参考文献：

[1] 郭春丽. 促进民间投资需破除两道“门”[J]. 中国党政干部论坛， 2009（10）： 39-41.

[2] 杜鹃，木佳. 人大副委员长成思危： 四大瓶颈制约民企发展[N]. 中华工商报， 2010-04-02.