创业板与科创板比学赶超的副作用

胡东辉

创业板注册制来了，来的速度非常快，6月12日证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，6月22日创业板注册制首批32家受理企业名单出炉。创业板原来排队在审的企业有183家，大概率都会转成注册制创业板的待审企业。创业板注册制的制度设计对标科创板，市场定位也向科创板看齐，两者之间将形成比学赶超的局面。

创业板会与科创板越来越像

科创板当初也是赶速度的，但毕竟是在一张白纸上画画，创新是需要绞脑汁的，有些想好的东西是不是可行，心里并没有底，修修改改也是免不了的，所以速度再快，也比不过创业板。创业板注册制在制度设计上可以依科创板的样画葫芦，所以在这方面也就没什么可苦思冥想的，两者一样就好。从道理上来讲，两者也应该保持一致，既然都是注册制，创业板与科创板的制度设计如果不一样反倒会让人奇怪，注册制总还要有一定之规。

如果要说创业板和科创板有什么不同，那就是在定位上，如果定位完全一样，就相当于同一家集团下面的两家上市公司进行同业竞争，有点不好办，需要错位竞争。但这个说起来容易做起来难，谁不想高举科技创新的大旗呢？实际上科技创新的定位在创业板和科创板中都是重中之重，因此，创业板与科创板的定位差异更多的停留在字面上，即便是白纸黑字，也让人傻傻分不清。同质化是难以避免的，创业板会与科创板越来越像。

竞赛谁上市的新股更优更多

既然两者彼此彼此，那么相互可以比较的就是谁的发展速度更快，谁的规模更大。科创板股票从零发展到100多家，用了1年时间，创业板应该会更快。用一句流行语来打比方，创业板是抄科创板的作业，理应速度更快，做得更好。创業板本来的基数就比较大，快马加鞭未下鞍，上新速度超过科创板是可以预期的。当然，科创板也不会甘心落后。到时候，市场可以看得见的相互竞赛就是新股上市速度，看谁上市的新股更优更多。

高大上的板块定位，自然让人欢喜，但问题是有没有这么多符合高大上定位的上市资源呢？这是个问题。创业板的上市资源很多其实就来自原来的排队企业，能上核准制的创业板，也能上注册制的创业板，其实没啥分别。科创板呢？有高大上的，也有不那么光鲜亮丽的。有的过去在主板被否掉的公司，到科创板来闯关，却顺利通关了。科创板否掉过几家企业，还有的企业在临门一脚的注册环节被否掉。但一阵风刮过后，又进入了你过我过全都过的模式。

创业板与科创板会否竞争？

市场竞争对消费者来说是好事，竞争一般都会导致价格降低，服务提升。但交易所之间如果出现竞争，有没有可能为了竞争上市资源而降低上市门槛？高大上的上市资源是有限的，竞争是不可避免的。虽然有错位竞争之说，但实际上很难错位，到科创板还是到创业板上市，今后的差别会越来越小，最后企业必然是哪里上市的门槛低就到哪里去上市。交易所要吸引企业来上市，很可能就会放低身段，来者不拒，多多益善。这对投资者恐怕就不一定是好事了。

有一家挂着生物制药名头的企业，实际上根本就没有生物药产品，第一次到科创板闯关时把自己吹得花好稻好，经过四轮问询，实在招架不住了，就主动撤回了。按理说这样的企业在科创板应该没戏了吧，没想到又来第二次闯关，这回它吸取第一次的教训，不再把自己打扮得花枝招展了，老老实实说自己做的就是仿制药，没有生物药，生物药还在布局。结果竟然就过了。或许有人会说，科创板就是以信息披露为核心，只要企业如实披露就可以了。那科创板的高大上定位不管用了？技术先进性不谈了？

今后有了注册制创业板的竞争，这种事可能会越来越多。那么过去不也有上交所和深交所之分吗？好像并没有发生过交易所竞争降低上市门槛的事。但是请注意，过去和现在的情况已经不一样了，过去上交所和深交所之间虽然也有竞争，但新股上市的审核权不掌握在交易所手里，所以交易所没有办法通过降低上市门槛来竞争上市资源。注册制下上市审核权直接掌握在交易所的手里，就具备了这种可能性。虽然短期内还不大可能发生这种事，但时间长了，难保不发生变化。

（文中观点仅代表嘉宾个人观点，不代表《红周刊》立场。）