拉夏贝尔财务风险研究

[摘 要] 拉夏贝尔作为曾经的女装品牌第一股，上市第二年业绩急转直下。打造多品牌运营体系和开设直营门店曾给拉夏贝尔带来业绩的快速增长，但是过快的扩张速度背后一直暗藏财务风险。其风险的成因是战略制定不科学、盈利能力下降、现金预算管理不完善和财务风险管理意识。这对同行业企业起到警示作用：企业的发展战略需与内外部环境相结合，突出核心品牌，重视财务风险管理。

[关键词] 拉夏贝尔;服装行业;财务风险;发展战略

[中图分类号] F275[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2020）06-0160-02

一、引言

随着电子商务发展壮大和纺织服装业进入发展成熟期，处在这一市场中的企业面临着行业战略转型，依靠快时尚与扩张店面战略发展的传统服装企业已不具备优势，从2017年起快时尚品牌就开始陷入“疲惫期”，然而就在这一年，被称为“中国版ZARA”的拉夏贝尔服饰股份有限公司在A股上市，成为我国首家“A+H股”上市的服装企业，即使当年快时尚已现颓势，拉夏贝尔依然实现历史最高水平营业收入，同比增长5.24%。然而仅仅过了两年，曾经的“女装品牌第一股”将被实施“退市风险警示”处理。通常认为扩大经营规模能够实现规模效益，促进企业发展，但面对新的市场环境，在扩张带来快速业绩增长的背后暗藏财务风险。

二、拉夏贝尔服饰股份有限公司简介

上海拉夏贝尔服饰股份有限公司（以下简称拉夏贝尔）于2001年3月14日在上海成立，主营服装、皮革和箱包等。公司是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、直营式时装集团，旗下拥有众多品牌其中以女装为主。主品牌La Chapelle于2001年推出，2011年公司仅有La Chapelle、Puella、Candies三个女装品牌，门店数量1，841个。从2012年起，公司提出“多品牌、直营为主”的发展战略，陆续推出两个女装品牌，三个男装品牌以及童装品牌等。2015年至2017年，许多服装品牌出现“关门潮”，但该公司又陆续推出了OTHERMIX、MARC ECKO、JACKWALK、O.T.R、Siastella等多个线上与线下品牌，直营门店高达9435家。2018年亏损后拉夏贝尔加快转型调整，一年关店4400家，但似乎难挽颓势，在最新公告中拉夏贝尔2019预亏达21亿。

三、拉夏贝尔财务风险表现

（一）实际控制人股权质押爆仓

从2017年11月至今，拉夏贝尔实际控制人邢加兴先后六次将持有的股份质押给海通证券股份有限公司，用于融资担保。累计质押公司股份1.416亿股，占公司A股总股本42.54%，占其直接持有公司股份的99.81%。2019年8月邢加兴质押给海通证券的拉夏贝尔A股股份已低于最低履约保障比例构成违约。股权质押爆仓不仅有可能导致公司控制权发生变化，对上市公司经营环境造成负面影响，加大融资困难程度，还会增加公司产生预期外损失的可能。虽然此后拉夏贝尔为稳定股价实施回购A股股份的方案，但并不能从根本上解决股价低迷的问题。

（二）偿债能力较低

2016年至2019年第三季度拉夏贝尔资产负债率逐年增高，分别为2016年12月31日44.31%;2017年12月31日48.31%;2018年12月31日59.01%;2019年9月30日73.81%。对比同为服装类上市公司的森马服饰，2018年资产负债率为32.44%，2019年第三季度该比率仅为29.93%，由此可见拉夏贝尔的偿债风险较高。为了进一步分析该公司偿债风险，对拉夏贝尔的有息资产负债率进行计算可知，2019年第三季度该指标相比2018年有所下降，仅为18.51%，但这并不代表偿债能力有所提升。结合2019年第三季度报告可知，该公司短期借款约为14.67亿，流动资产合计约为38亿，其中存货及预付账款约24亿，应收账款5.87亿，从这些数据可以发现拉夏贝尔的短期偿债压力较大，可用于短期偿债的资产质量不高。虽然该公司采取了打折清仓等方式想尽快解决高库存问题，加速资金的回笼，但市场效果并不尽如人意。即使优惠力度很大，但由于库存商品多为上年和前年的老产品，其款式做工等在一定程度上脱离当下的时尚潮流，因此存货的变现速度与质量并不能保证，该公司流动性风险较高。

（三）担保金额较大，诉讼频繁

拉夏贝尔2018年对子公司的担保总额为4.85亿，其中直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为4.36亿。到2019年第三季度报告该金额又有所上升，对全资子公司的担保约为7.9亿元，占公司2018年度经审计净资产的比例22.92%。在自身财务状况不佳的情况下提高对子公司的担保比例，反映出财务状况不稳健及集团整体资金流情况较差。此外对子公司进行担保这一行为本身就可能会增加公司财务风险，袭凯颂、吴静（2005）认为，我国上市公司担保与财务困境明显相关。担保会影响上市公司财务状况，尤其是关联担保指标对财务状况的影响有更加明显的效果。从2019年至今拉夏贝尔及其旗下子公司频繁涉及诉讼，截止2019年第三季度报告诉讼标的在50万元以上的未结诉讼达11项。2020年2月拉夏贝尔5天连续两次列为被执行人，频繁涉及诉讼严重影响上市公司在投资市场和产业链中的公司形象，为解决融资困难等问题增添不利因素。

四、拉夏贝尔财务风险成因

（一）战略制定不科学

成立初期该公司主要依靠以拉夏贝尔为核心品牌的三大女裝品牌盈利，从2012年起，公司提出“多品牌、直营为主”的发展战略，开始高频率推出服装品牌，专注于打造丰富多元化的多品牌运营体系。该战略的另一显著特征是通过优化与拓展销售渠道，建立广覆盖、深渗透的线下全直营零售网络，加速开设直营门店。该战略从2012年一直沿用至2018年出现亏损，但在此期间服装市场经营环境已经发生变化，随着消费者升级、线上购物发展迅速和服装业进入发展成熟期，依靠快时尚与扩张店面战略发展的传统服装企业已不具备优势。在这么重要的战略转型时期，拉夏贝尔却后知后觉，上市后依然在加快培育新品牌和开设直营门店。品牌类型太多不仅需要投入大量的财务和营运资源，挤占了原有品牌的研发和设计投入，而且由于各品牌在服装风格上并没有明显区别，多品牌战略反而降低了核心品牌的市场认知度，进而导致最初的核心业务盈利能力下降。开设直营门店的确在新产品开发推广及信息管理现代化等方面易于发挥整体优势，但直营门店成本高，需要匹配一定规模的自有资本，因此全直营零售网络带给拉夏贝尔更多的是高居不下的经营成本。

（二）盈利能力下降

此次拉夏贝尔实际控制人股权质押爆仓的导火索是股价持续下跌。发行之初投资市场对该股票持看好态度，上市后该股票价格节节攀升，从最初的的9.29元/股一度涨至30.62元/股。即使在之后的11月份受A股股市总体低迷的影响，实际控制人进行股权质押时股票价格依然稳定在16元/股以上。但在随后的两年里受其业绩不佳的影响，股票价格持续低迷，到爆仓时每股价格仅剩5元左右，可见背后的根本原因是拉夏贝尔持续下降的盈利能力使投资者丧失了对上市公司未来发展的信心。

自上市以来该公司盈利能力持续下降，首先是主营业务毛利率逐年降低，各主要品牌毛利率基本呈现下降趋势，新培育的品牌发展过程受限，无法达成预期目标出现亏损。个别品牌在报告年度内营业收入有所上涨，但营业成本增长速度更快，说明该公司没有很好实行成本控制。即便拉夏贝尔各主要产品的毛利率出现降低，但在同行业上市公司中依然处于较高的水平，真正影响其盈利能力的是与营业收入严重不匹配的期间费用。由于已关闭门店装修费用加速摊销，2018年拉夏贝尔销售费用占收入的比率已经达到59.28%，2019年加速关闭门店和执行新收入准则的背景下，销售费用占比只会增加不会减少，这极大地压缩了公司的盈利能力。

（三）现金预算管理不完善

公司在实行“多品牌，直营为主”的发展战略前，应该据此制定出完整的执行计划，明确公司的长短期目标以及报告期年度内应完成的具体任务，最重要的是根据制定出的计划匹配资源，制定合理的现金预算。一方面判断计划可行性，另一方面最大程度保障计划顺利执行。然而就目前拉夏贝尔融资难和流动性差的情况来看，该公司的现金预算并没有发挥上述功能。2018该公司三个季度的经营活动现金流量净额均为负数，现金流情况不容乐观，但六月依然进行了股利分配。在优序融资理论中内源融资成本低，排在融资方式首位，拉夏贝尔的战略实施需要持续投入资金，再加上经营资金出现紧张应该减少分红甚至暂时不分红。此后为保障公司战略的实施拟通过发行A股可转债缓解资金压力，但为时已晚。公司的业务发展、市场环境等因素发生变化，不再适宜发行可转债。可以说2018年预算委员会的工作有不完善之处，但在当年年报中并没有认为预算委员会工作存在不妥，这在一定程度上说明该公司缺乏科学的预算编制方法和现金管理理念。

（四）财务风险管理意识淡薄

财务风险存在于公司经营的任一环节，客观存在不能完全规避，但可以通过管理控制防患于未然。然而如果财务风险没有得到重视，则企业极易陷入财务困境。从拉夏贝尔2017年报中的经营情况讨论与分析来看，由于过去的六年拉夏贝尔在“多品牌，直营为主”战略的指导下取得了前所未有的发展成果，所以管理层十分自信制定的发展战略所能带来的前景，而忽视了变化的市场环境和战略背后隐藏的财务风险。2017年报告期内12个服装品牌中有8个营业成本增长速度高于营业收入，而在当年的年报中将这些品牌收入下降的原因都主要归结于新开店增速减缓和门店数量减少，将7m等品牌收入的增长也主要归因于零售网点的扩充，这一现象说明拉夏贝尔的管理者只看到了扩大业务规模带来的益处，没有考虑可能出现的财务风险，缺少相关的财务风险管理意识。

五、案例启示

（一）发展战略需与内外部环境相结合

再好的发展战略也有随着企业经营环境变化而不再适用的时候，一味固守以前的发展战略只会导致企业落后于市场竞争。而制定发展战略计划和执行发展战略过程中不考虑资源和能力，不仅不能保证达成战略目标，甚至可能出现经营与财务危机。企业在制定发展战略时，对未来经营环境要有敏锐地判断，充分考虑企业在执行过程中可能出现的各种情况，对能够获得和整合的资源进行评估，并据此作出财务决策。一旦发现发展战略与内外部环境脱节，应立即做出反应适时调整。在供过于求的服装行业，如果一成不变地经营企业，往往会付出巨大的成本而没有效果，企业应该结合自身所具备的独特性进行创新商业模式的探索与应用。

（二）突出核心品牌

服装企业普遍会采取多品牌战略，但多品牌不代表越多越好，培育新品牌需要企业持续投入经营和财务资源，如果培育出的新品牌不能盈利无疑是极大浪费企业有限资源。服装企业培育新品牌一定是想进入并占领新的细分市场，而不是给主品牌创造竞争对手，甚至是挤占主品牌市场份额降低其盈利能力，所以在推出一个新品牌的时候可以先进行市场调查和客户问卷，明确新品牌在客户定位和服装风格上是否与已有品牌重合。核心品牌永远是服装企业盈利的关键，运营维护好核心品牌的价值，提升核心品牌影响力应该放在品牌战略首位。

（三）重视财务风险管理

由于服装行业发展环境面临更多风险和不确定性因素，服装企业面临的财务风险也在不断增加，因此提高治理层与管理层的财务风险管理意识也愈发重要。不僅如此企业的各基层管理人员也应该通过培训加强财务风险管理重要性的认识，在具体工作中积极发挥防范财务风险的作用，而不是认为该项工作只归属于财务部门。财务部门工作人员要深入了解企业业务环节，更具体地分析企业财务风险的形成原因，提出具有针对性的管控意见并及时发现潜在风险，以推动企业持续稳定发展。

[参考文献]

[1]张玥.小米公司财务风险分析与控制研究[J].商业经济，2019（12）.

[2]孟善飞.企业多元化扩张中财务危机成因分析—以暴风集团为例[J].财会通讯，2019（17）.

[3]李采.企业内部控制在财务风险管理中的应用研究[J].商业经济，2019（10）.

[责任编辑：王凤娟]

[作者简介]  李曦冉（1997-），女，安徽亳州人，硕士研究生，研究方向：公司财务会计。