美股熔断分析及对中国的启示

摘 要 2020年3月9日，美国资本市场标准普尔500指数收盘跌破7%，熔断机制因而触发。随后的数天内，美股表现出暴跌的惊人态势，又接连触发了多达3次的熔断机制，市场在剧烈波动中持续走低。本文分析美国股票市场此次暴跌的原因，指出美国资本市场存在的不足，包括高杠杆带来风险隐患及市场的风险应对能力不足;并结合中国国内的实际情况，提出重视事前防范、合理使用杠杆、着力恢复实体经济的建议。

关键词 美股熔断 高杠杆 防范措施

一、美股熔断经过

2020年3月以来，美股的表现打破了近十年来的慢牛行情。2020年3月9日，道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数暴跌，标准普尔500指数收盘跌幅达到惊人的7%，美股历史上第二次熔断因而被触发。此后，3月12日、3月16日、3月18日，熔断机制接连被触发，尤其是3月16日美股历史上的第四次熔断，道琼斯工业平均指数收盘跌幅达到了12.9%。这一表现直接突破了美股数十年来的单日跌幅纪录。从3月16日开始，当周，美国的股票市场就迎来了数十年以来最高的单周跌幅。整体来看，40余天内，一直表现良好的道琼斯工业平均指数就跌回了两年前的水平。

二、美股熔断的原因——高杠杆背后的隐患

美国众多上市公司为了向投资者传递积极的信号，抬高股价，大量回购其公司股票，而这一资金来源往往源自其背负的巨额债务。在美联储提供的低利率环境下，企业维持着高杠杆进行股票回购的危险举措。更可怕的是，随着高杠杆现象的进一步膨胀，企业的偿债能力难以与之匹配，风险较高的低评级债券大量充斥在整个金融市场。然而，美国的低利率政策和企业举债回购带给市场的美好假象不可能一直持续下去，一旦遇到较为严重的突发事件，这个危险的流程就很有可能整个崩盘。

纵观世界金融发展史中的起起伏伏，尤其是1929年的大萧条，都清晰地向世人传达一个明确的信号：衰退和危机常常潜伏于高债务之后。量多而质低的负债使得美国整个资本市场变得脆弱，积弱已久的市场积蓄了大量的风险，一旦遇到较为严重的突发事件，积累的风险就会大规模地爆发。

三、美股熔断的原因——实体经济受挫，冲击虚拟经济

2020年开年，新冠肺炎疫情牵动着全世界人民的神经，同时，疫情的蔓延对实体经济造成了极为严重的打击。经济的发展要依靠消费来拉动，然而，疫情期间，餐饮业、旅游业大幅减流，居民总需求因此在很短的时间内被压制，实体经济运行受阻。实体经济作为经济运行的核心，一旦受到打击，势必迅速影响虚拟经济。因而，服务于实体经济的金融行业在此次疫情中势必受到重创。

聚焦于美股，众多美国企业的举债回购给市场带来了蓬勃的假象。然而，假象的背后，是美国实体经济发展与股票市场的假象相去甚远的事实，可以说，美国很大程度上自循环发展的金融业脱离了实体经济，这是非常危险的。投资者对市场的信心应该来自实体经济成长的坚实基础，而非人为营造的虚拟泡沫背后的实体企业难以支撑股票市场。失衡带来的泡沫风险一旦破裂，就会对整体经济造成严重的打击。

四、对中国的启示

可以说，此次美股出现的大跌绝不是一起“黑天鹅”事件，而是以2020年年初新冠肺炎疫情与石油价格战为导火索，崩溃于高杠杆带来的巨大风险累积的“灰犀牛”事件。因此，从美股熔断的经验来看，中国此次至少可以得出以下3点启示：

第一，重视事前防范，不要等待市场长期累积的风险初露端倪才作出反应，那时已经为时过晚。吸取美国此次事件的经验和教训，建立符合本国国情的风险事前监管体系。对于部分重要的指标加强监控，尤其警惕资本市场的债务水平和偿债能力，事前预防流动性风险。

第二，合理使用杠杆，坚决避免量多而质低的债务充斥于金融市场。2015年，中央经济会议指明，高杠杆后往往紧随着高风险，去杠杆是次年工作的重要内容。随后，2016年的会议指示，防范风险将成为2017年工作的重点内容。由于受到了金融危机的冲击，为了拉动经济，我国的货币政策和财政政策都较为宽松，从统计数据分析，这使得我国债务余额增长快于GDP（国内生产总值）的增长水平，埋下了隐患。因此，中央经济会议以去杠杆为入手点来防范风险。我国的宏观杠杆率应在精准去杠杆的政策中和适度容忍杠杆率上升之间保持平稳的波动。从微观角度来看，企业也必须重视自己的债务风险。当然，在新冠肺炎疫情的特殊阶段容忍杠杆率的适度提升，以保持流动性，这也是十分重要的。

第三，疫情之后着力恢复实体经济以拉动虚拟经济的发展，抚平资本市场的经济波动。2020年，中国经济在新冠肺炎疫情阶段正处于新常态，同时处于经济周期的下行时段，此次疫情给经济带来风险的抵抗力和事后恢复力都处于较低的水平。除了大方向上对于实体经济的整体拉动外，参考2003年“非典”后的恢复经验，第三产业的恢复力要远远弱于第二产业。因此，有针对性地拉动经济中的各个部门，在结构上优化宏观政策也可以使得政府的各项举措事半功倍。同时，应降低投资者风险偏好，市场波动引起投资者的恐慌情绪，国内的股票市场乃至整个资本市场都会受到持续很长一段时间的影响，各项修复工作都应做好打持久战的准备。虚拟经济相对实体经济来说约束性差，应警惕二者之间产生严重的背离，也就是说，资本市场的发展一定要与实体经济匹配起来，预防泡沫的产生。

（作者单位为河南大学国际教育学院）

[作者簡介：王琛（1999—），女，河南洛阳人，河南大学本科在读，研究方向：金融学。]

参考文献

[1] 张晓晶，刘磊.新冠肺炎疫情冲击下稳增长与稳杠杆的艰难平衡[J].国际经济评论，2020（02）：81-100+6.

[2] 葛新权.在实体经济与虚拟经济相对平衡中把脉实体经济高质量发展[J].产业创新研究，2020（03）：15-24.

[3] 王虎邦.中国宏观杠杆率的经济增长效应研究[D].吉林大学，2018.