企业并购的财务风险问题研究

彭飞 栾建多

〔内容提要〕 随着我国经济的快速发展，行业间的竞争愈发激烈，企业并购已经成为一种新的发展途径。但企业在并购的过程中面临着一定的风险，尤其是企业并购中的财务风险问题，直接制约着企业并购的效益。本文以理论为基础，针对企业并购模式进行详细分析和介绍，总结了企业并购活动暴露的财务风险问题，并提出解决建议，以期为企业并购活动的开展提供思考和借鉴价值。

〔关键词〕 并购活动 财务风险 解决措施

一、企业并购相关理论概述

1.企业并购。企业并购包括了兼并与收购，主要是实力较强的企业吸收另外一家或多家企业，从而获得其他企业的市场、产品、产权、控制权等。并购后企业规模迅速扩大，盈利能力增强，经济效益增加。通过并购其他企业，可以调整现有的产业结构，优化企业资源配置，为企业的可持续发展提供充足的动力。企业并购主要包括三类：一是纵向并购。纵向并购是指具备协同关系的企业之间，又或者是具备生产经营关系的企业之间所开展的并购活动。纵向并购双方并不属于直接竞争关系，而更多的是一种自上而下的供应链关系。二是横向并购。横向并购是指两个或两个以上的企业生产和销售相同或相似产品。通过横向并购活动，能有效提升企业资产配置方面的价值，促进企业的成本控制工作，帮助企业建立价格竞争壁垒，提升市场竞争力，以此推动经营效益的提升。三是混合并购。混合并购是指企业对自身生产的产品性质和种类不同的企业进行并购，其中目标企业与并购企业既不是同行业，也不是垂直关系。混合并购对市场份额的影响大多以隐蔽的方式实现。在大多数情况下，企业通过混合兼并和收购的方式进入与其原有产品相关的业务领域。

2.企业并购风险。企业并购对象的选择尤为重要，在此过程中市场变化（外部因素）、企业内部变化（内部因素）都会影响企业的并购活动，产生系列的法律问题，以此导致并购结果发生改变。此外，当并购活动出现风险时，企业在经营中会受到市场风险、金融风险、管理风险的影响，每种风险的提高，都会加重企业成本。妥善控制这些风险可以增加股东财富、从而降低企业成本，获得更加优质的资源。企业并购活动涉及了企业业务、管理等多个环节，而这些环节紧紧相扣，只要环节出现问题，必然会对企业的财务状况造成负面影响，所以为保证管理者效用和管理质量，进行科学合理的战略布局，以并购活动特点为基础，制定系统的风险管理体系显得尤为重要，也是推动并购活动有序开展的关键。

二、企业并购的财务风险类型

1.規划决策阶段的财务风险。在决策规划时，需要重点关注企业并购环境问题，即对目标企业的现金流量进行客观分析，通过科学系统的风险评估工作能有效降低企业的财务风险。价值评估风险可分成被并购企业的价值评估、企业自身价值评估。价值评估风险是企业并购决策的基础，也是客观分析企业资金实力的依据，最常见的价值评估风险表现为：企业没有客观分析目标企业的发展潜力，对目标企业未来的发展过分乐观;并购企业高估被并购方的发展潜力，对目标企业发展规模、未来产生的效益缺乏客观分析，当目标企业出现信息失真、信息不对称等行为时，必然对并购方造成重大损失，严重时对并购方产生严重的财务危机。

2.并购交易执行阶段的财务风险。一是融资风险。常见的融资方式有两种，即内部融资和外部融资。尽管内部融资并不涉及负债问题，但是若忽略内部融资的融资成本，将对企业财务状况产生风险。因为企业忽略现金流量的关注度，所以随着外部环境的快速改变，企业无法有效适应新的竞争市场;外部融资主要分为债务融资和股权融资。其中，债务融资具备资金成本低的特性，能帮助企业降低税收压力，控制财务杠杆，但是随着负债的增加，必然影响企业健康良性的资本结构，严重时会暴露债务偿还风险。而股权融资虽然能在短时间内向企业提供充足的现金流，但是将对企业的股权结构产生影响，严重时将导致企业股东失去对企业的控制权利。二是支付风险。企业并购活动的支付方式一共有四种，即杠杆收购、股权支付、现金支付、混合支付。就支付风险而言，主要体现在汇率市场变动、税收政策变动、企业股权结构、偿债压力、现金流量等。支付方式的差异是造成支付风险的主要来源，会在不同程度上影响企业的支付结构，使企业在运营中承压，面临财务风险的挑战。

3.并购运营整合阶段的财务风险。一是流动性风险。其产生于企业并购活动之后，当企业面临较大的债务压力，并且短期内无法快速筹集资金时，企业将出现支付困难的矛盾。企业并购活动将对企业资金流动性产生影响，使企业在面临外部环境因素时无法快速调整自身资金结构，对原有的经营运作产生影响。二是操作风险。其主要出现在企业集成过程中，财务组织管理系统的偏差，将对企业金融操作、金融行为、财务管理人员操作、金融波动等方面产生影响，导致并购企业财务状况无法按照预定轨道运行，进而产生严重的财务风险对企业造成经济损失。

三、企业并购财务风险的防范

1.科学合理的并购战略，适当的并购目标。企业需要以自身管理和未来发展为基础，制定长远的并购计划，在明确自身并购意向前提下，对并购活动的风险问题进行详尽分析。在掌握市场运作趋势、自身并购动机等因素后，通过科学的筛选标准，对并购目标进行详尽考核。企业需要以重视自身发展战略、目标企业的战略资源、并购核心竞争力、并购企业培养方向等为前提，通过整合双方资源使并购双方经济效益持续提升。

2.合理的支付方式，降低支付风险。随着经济市场发展，并购支付方式变得更加丰富多样，企业应改变过去传统的现金方式，综合分析自身的发展现状、资本结构、融资难度、现金流量等因素，通过多种支付方式组合，降低企业支付风险，常用的支付方式包括股票、债券、现金。整体而言，通过股票支付能有效控制并购企业的现金压力，保持并购双方的相关性，以战略合作的方式进行资源互换。但是，如果选择使用股票的方式支付，必然会对金融市场价格产生影响，使目标企业面临更高的财务风险，而被并购方可通过降低每股净资产和每股收益的方式稀释原有的股权。基于此，若并购企业无法合理评估被并购企业的市场价值，那么将会承受更高的支付风险。

3.整合并购财务工作，有效控制财务风险。一是对企业现金预算流量进行有效把控，重点提升企业资金运作情况，以信息流、全面预算管理为基础，通过系列的预防措施有效控制企业财务风险和经营风险，并对整个并购活动和经济活动进行监督管理。二是整合双方的会计制度，并建立高度统一管理。企业可利用现代信息技术整合并购方的会计信息系统，使并购双方能实现财务信息共享，提升财务信息的时效性和准确性。三是健全绩效考核体系，建立关于企业经营绩效管理目标。并购企业需要制定相关活动的绩效考核体系，详细分析并购企业的经营指标，并且对其进行合理评价，以此督促企业的经营效益提升。四是整合企业存量资源，实现高效率运营。部分企业因为财务状况、经营效益欠佳，为有效控制资源使用效率，降低不良资产占比，删除部分盈利能力较弱的产品，盘活存量资产，有效处理债权人、债务人之间的关系，使企业社会效益、经济效益均有所改善。

四、结语

综上所述，并购是社会经济发展的主要趋势之一。只有加强对目标企业信息的了解，进行详尽的分析和评估，通过科学合理的研究方法有效规划企业的并购活动，并制定一系列风险控制措施可以减少财务风险发生，真正实现企业并购的目标。

（作者单位：1.沈阳建筑大学管理学院;2.吉林大学数学学院）

责任编辑：宋 爽