新时期市场化发行下“IPO抑价”的理论基础和相应对策

摘 要：新时期社会发展进步速度非常快，伴随着市场经济的推进，许多企业都对整体的业务模式做出了根本的变革，也有很多的企业因引入新的技术理论获得了快速发展，从而走向上市之路。在市场化发行背景下，本文试图结合市场化发展的实际情况，谈IPO抑价现象的具体成因以及解决策略，为实际业务的推进打下坚实的基础。

关键词：IPO抑价  市场化  理论基础

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）04（a）--02

IPO抑价是世界各国证券市场上存在的普遍现象，随着市场化发展的推进，企业上市过程中出现IPO抑价现象，对于企业发展是不利的。因此学术界和业界都在共同探讨解决策略。笔者试图结合IPO现象的解释及出现原因给出相关的应对策略，以此为逻辑框架去介绍和探讨，进而为实际业务的推进提供一定的理论参考。

1 IPO内涵及抑价现象

1.1 IPO内涵

IPO指的是相关企业在上市过程中所必须面对的首次公开募股。首次公开募股是程序性、系统性、完整性的业务，需要结合上市企业及即将上市的证券市场要求来进行相应的规范性操作。大部分的证券交易所都要求公开募股公司向监管部门提交招股说明书，招股说明书需要涉及企业的经营情况、上市情况和一些必要的說明。在通过之后才可以被允许继续向社会公开募股。接下来，想要上市的企业必须要结合自己业务的实际情况来到相关的地区做出路演，向外界广泛地宣传、推广实际业务，使得一些相关的从业公司或大规模的企业及金融机构对该公司感兴趣，因而乐意去承担相关的费用。

特别是在市场化发行的前提下，很多的企业在IPO环节都会聘请社会专业的承销商来负责其推广的业务。在这里需要指出的是，IPO的实际价值就在于其新股定价的问题，如果定价过高，会导致很多潜在的投资企业望而却步，如果定价过低，又将直接影响自己的上市计划，也没有办法满足企业的实际需求。在新股定价过程中，市场化环境下，大部分公司都承包给了相关的承销商。承销商需要结合业界成熟的相关估算模式来对此做出合理的估值，有责任去保证发行价的正确性以及发行后股价的稳定性。

IPO新股定价过程，在新时期大体分为两个部分，一是结合估值对上市公司的理论价值做出相关的计算和公布。二是应当选择合适的方式来给市场提供相关的供给，以此为依据来合理确定最终的价格。

1.2 IPO抑价现象

IPO抑价指的是在相关企业上市过程中，股票首次公开发行的价格明显低于上市首日的交易价格。在具体的表现上，股票上市的首日，如果能够获得合理的估算，将会获得十分丰厚的收益，但也会导致整体收益的大打折扣。

IPO抑价现象在资本市场确实比较多见，特别是在世界范围内，近年来随着市场化的发行，很多企业都遭遇了相关的影响，在我国情况尤为严重。结合相关的统计数据显示，20世纪90年代到2015年，在近25年间，中国A股IPO的平均溢价率接近150%，西方发达国家成熟市场的IPO抑价幅度只有10%～20%，即使是在一些欧美非发达国家地区整体的IPO溢价幅度也不超过50%。由此可以看出，中国证券市场的IPO抑价水平确实过高，比泰国、马来西亚、巴西等国家地区高出许多。这是很多企业在发展过程中遇到的主要问题，对于市场化环境下整体金融市场的稳定性而言也是不利影响因素。因此，对于实际的从业者和相关的理论研究者而言，必须要结合理论研究，找出其成因及具体影响因素，给出相关的解决策略。

2 IPO抑价原因

结合笔者的实际研究来看，在市场环境下会出现IPO抑价的现象，主要原因包括以下几个方面。

2.1 信息不对称引发相关问题

新时期信息发展速度极快，由此带来的信息技术推广和应用，使得很多行业都享受到了时代的红利。不过信息技术的广泛推广和应用也会为人们的工作生活带来一些影响，特别是对于很多企业以及相关业务而言，在首次公开募股过程中，因信息不对称所造成的影响也是十分显著的，特别是会造成IPO定价相对较低。投资者不能辨别公司的实际业绩究竟是好还是坏，对于很多的上市公司而言，其公司股票在市场上的购买意愿情况大体是相同的。即使它们的业绩好坏不一，这就会使得很多业绩十分优秀的公司有动力向外界去宣传自己、推广自己，提升业务的成熟性、可靠性、在市场中占有率，也会提供一些真实可靠的投资信息来供相关的投资者做出甄别，进而吸引更多投资者加入到企业业务股票购买行列中。想要达到这个目的，IPO抑价是一个不错的选择，企业的高层能以此为策略去选择合适的议价幅度和具体的比例，进而使得自己的股票能够和绩差股有所区别，不过这个信号传递方式存在着一定的风险性。

2.2 承销商与公司利益不一致

在实际的经营以及推广过程中，承销商和公司之间利益不一致的情况十分多见，这会导致整体上的业务推进存在很多的问题，也是IPO抑价现象出现的主要原因之一。

承销商和相关企业之间是委托代理的关系，如果他们的目标利益是一致的，那么可以获得双赢的局面;如果他们的目标利益不一致，就会导致很多问题的出现。因此企业的管理层在实际的股票发行设定过程中希望有很高的发行价格，这样不仅可以使公司的利益获得极大的提升，也可以使得他们手中的股票拥有很高的市值。承销商有时不会发行价格过高的股票，发行价格过高的股票会给他们的承销带来很大的压力。他们有责任尽力保证整体股票发行后的稳定性，如果定价过高，可能会造成一些市场的不认可局面，对于整体的稳定性保障是不利的，所以为了规避风险，承销商不会同意在IPO股票交易首日就推出过高的价格，以造成价格破发的现象，因此他们会存在着一些蓄意压低价格的做法，这就会导致相互之间的冲突。

2.3 外界投资者和公司之间的信息不对称

外界投资者无法掌握公司的完全信息，对于公司的股票经营策略而言，这都属于商业机密，因此没有办法对股票做出相对完整及合理的判断。他们在实际的投资决策做出时，大部分都会受到先行投资者的影响，特别是市场对于股票的预期，根据先行者以及市场的整体预测来做出自己的决策，也会结合掌握的信息，对相关的股票做出预期性的判断。企业为了规避整体的发行失败，因此会吸引更多的投资者参与认购，发布很多的消息来证明企业的实际经营状况。价格是最好的吸引因素，企业在努力证明的同时，也会选择以较低的价格去推进，这样会吸引更多的投资者关注，特别是中小规模的投资者，这类操作就会逐步构建起相对较好的惯性，进而保持整体投资持续可靠地推进，结合串联优势来做出相关推广。

3 IPO抑价的对策

3.1 推行相关的制度

结合我国资本市场的发展以及西方发达国家的经验来看，政府所采取的核准制存在着很多的弊端。随着资本市场的不断完善和整体市场经济的发展，需要适时地推出新的制度，以制度模式来引领实际业务的发展和改革，进而在根本上去规避那些业务存在的本质问题，使得资本市场能够得到真正的完善。在IPO公开发行过程中，相应的保荐机构需要向证券投资、基金管理公司、证券公司以及投资者做出相关的说明，也需要在询价阶段结合初步询价和累计投标询价等来满足相关的业务要求。因此中小企业投资者需要更深入了解实际公司经营状况和投资价值，这对于整体的IPO定价而言会起到一定的保障作用，也会使得相关的数据足够真实、可靠。

3.2 优化结构

对于我国的投资者而言，证券市场的主要交易者是一些中小规模的企业以及个人投资者，他们的惯性操作和乐观情绪以及对于打新中签的乐此不疲，会造成整体证券市场交易的混乱，也会因此影响IPO的抑价。中小投资者的研判投资规范以及投资风格和成熟的机构之间存在着很大的差别，因此在接下来的发展过程中，应当优化市场结构，大力发展机构投资者，促进整体的机构投资者向着全面、真实、立体的角度发展，提升整体的投资者素质，提高机构投资的比重。随着询价制度的完善，大力将投资机构作为入手点来解决相关的问题，结合推进开放式基金等模式来做出相应的保障。此外，推动保险机构、信托机构以及合格的境外投资者入市，也会逐步构建起相对多元而可靠的投资者群体，这对于IPO抑价问题的解决也很有帮助。

3.3 倡导理性投资

投资者心理成熟度会直接受限于其信息的知识量，以及整体的知识结构。在具体的改革过程中需要漫长的时间积累和循序渐进。对于中国的资本市场而言，在市场化发行的前提下，整体的成熟度相对还不是很高，發展时间比较短，规则变化比较大，信息流动的效率相对较低。因此对于投资者的成熟成长而言还存在着一定的难度，所以在新时期，政府和相关的机构应当引导投资者向着更加成熟的角度迈进，倡导正确的投资，以客观理性的心态去面对相关的IPO抑价问题。结合投资决策教育、个人资产管理、教育市场参与等方面开展相关的教育工作，帮助投资者构建起正确的投资理念，特别是一些企业和承销商联合起来的IPO抑价欺诈，要给予纠正和惩罚措施，保证整体上市场的可靠有序。

4 结语

我国在市场化实际发展过程中，对于相关的IPO存在抑价现象是可以理解的，需要结合实际的经营情况和市场的发展情况给出相关的解决策略，保证整体的市场发展可靠有序。

参考文献

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周仕盈，杨朝军.涨幅限制、中国式IPO抑价与炒新顽疾——基于中美对比与生存分析的视角[J].系统管理学报，2019（05）.

张前程，曹娜.投资者情绪对IPO抑价的影响——基于创业板制造业上市公司的实证分析[J].天津商业大学学报，2019（04）.

作者简介：刘卫（1984-），男，汉族，湖南衡阳人，中山大学经济学本科，香港科技大学经济学硕士，研究方向：计量经济学、金融工程。