我国上市公司资本结构优化的对策分析

周楠 林枫

摘 要：资本结构对上市公司的股东、员工及其他企业具有非常重要的作用，能够全面反映各方的利益和义务，并且也对公司治理模式、上市融资决策、行为价值等方面产生关键性作用。上市公司的资本结构如何改善调整，对于我国上市企业和整个社会经济健康运行都产生重要的实践和学术理论意义。本文主要针对资本结构发展中存在的问题，从公司自身资本结构、政府、公司内部治理方面提出建设性建议，分析促进我国上市公司资本结构优化的对策。

关键词：上市公司;资本结构优化;对策分析

当前，各行各业的发展都面临严峻的挑战，在这一背景下，对于经济金融极具敏感性的上市公司来说，要使自己在愈加严峻的经济形势下获得持续发展，则需要从自身内部的资本结构角度来着手。根据对资本结构的特征和目前上市企业融资结构现状的分析，我国上市公司的资本结构存在许多问题，具体有以下几个方面：盈利能力下降;由于企业规模的不断扩张所导致的资产负债率变高;银行企业关系不顺畅;对信贷资金预算的制约变低;企业应对破产风险的机制不健全;负债融资约束机制软化。基于我国上市公司资本结构普遍存在的一些问题，结合现代金融市场实际运行与国内外学者相关理论研究，对上市公司的资本结构优化进行分析并提出相应对策建议。

一、公司自身资本结构优化的相关建议

1.注重公司规模

规模较大的企业获取债务资金的能力更大，与其他融资方式相比较而言，这种方式能很大地降低它的融资成本。例如在电子商务领域的规模比较大的阿里巴巴集团，它就是通过上市来获得巨大的股权融资，而在制造业和建筑业规模比较大的上市企业，因为它的资产抵押价值和运用的稳定性比较强，从而获得债务融资的概率就特别大。因此，上市公司要对自身实力状况以及规模大小有清楚的认知，通过这些认知来判断应该选择哪种资本来源的方式。

2.注重公司成长

每个公司在不同的发展阶段，都会采取不同的企业战略，上市公司也不例外。成长性好、发展速度较快的企业，往往因想要抢占市场先机，急需项目融资来达到其扩大规模的目的，但是由于股权融资要受到资格和时间上的严格限制，企业可能会为了解决当前的燃眉之急，被迫选择不合理的负债融资。所以，从资本结构优化的角度来讲，高成长性的上市公司可以在外部的经济环境准许的条件下，考虑结合自身优势发行可以转换的债券达到间接融资的目的。

3.注重公司盈利能力

企业能否存在并且长期发展取决于企业盈利能力的高低，研究表明：公司融资渠道的选择与公司盈利能力有重要关系，公司融资方法与公司盈利能力成正比。融资方法越多，盈利能力越强;反之，融资方法越少，盈利能力越弱。

首先是负债和股权融资方式;其一，我国历来对上市公司的股权融资条件要求较高，虽然近年来为了刺激经济的发展对条件有所放宽，但是盈利能力始终是一项重要的参考标准;其二，我国的上市公司在进行股权融资的同时，也比较倾向于负债融资，这对于盈利能力不强、想运用股权融资但是又达不到要求的企业，负债成为融资成为第二选择，由此导致财务风险增大，融资的成本也升高，最终影响到企业的经营。

4.注重公司的盈利质量

企业不仅要重视自身的盈利能力，同时盈利的质量也是优化资本结构的重要一环。上市公司的盈利能力大小并不能够完全显现企业是否有充裕的现金流;在一定条件下，即使企业的盈利能力很强，也没有办法利用成本低的内融来减少企业的融资成本，因为公司内缺乏充足的资金流来支撑内融。

5.注重公司资产的流动协调性与收益性

企业在资本结构优化的过程中要逐步增强资金的流动性，通过保证在需求时有充裕的现金而实现资本结构优化的目的。此外，在进行资本结构调整优化时，除了流动性和协调性需要注意之外，资产的收益性也是非常重要的。

6.注重公司的营运能力

营运能力与上市公司的资本结构是相辅相成的关系，二者相互促进。资本结构合理的上市公司，那么它企业内部各项事务的运营效率也会随之提高;相反，如果一个企业的实际操作运营能力特别弱，那么长期以来必然造成资本结构的混乱。具体来说前者对后者的作用表现在以下几方面：其一，上市公司的资产管理效率高的，那么它的内部运营执行力就越强，由此企业财务风险比较小，状况良好，获得贷款的概率就越大，就越有实力募集到更多的资金，进而投入生产，生产获得丰厚的收益，反过来又可以为获得新一轮的贷款提供良好的条件;其二，由于内部资产高效率的管理，所以对外部资金注入的需求就不那么强烈，这样一来可以适当地降低负债率。上市公司要合理优化资本结构，必须注重营运能力。

二、对政府相关政策的建议

1.进一步发展我国股票市场

近年来，少数上市企业通过一些违规手段，来人为操控上市公司的利润，从而达到股权融资条件。基于此，我国相关管理部门出台相应政策，严格监管上市公司配股和增发条件，以减少违法行为的出现。经典资本结构理论指出，企业的成长契机一般通过权益资金来支持，对股权融资的过度管制也在一定程度上限制了证券市场融资功能的发挥，这使得即使发展速度比较快的企业，仍然不能通过股融获得资金，这对资源的有效配置产生负面作用，更对资本结构的优化调整造成一定的障碍。

2.完善金融市场相关法律法规

随着社会经济的发展，前期制定的相关财经法规由于缺乏时效性已满足不了现有企业的发展，只有不断完善和更新相关法律法规才能紧跟时代发展的步伐。上市公司能顺利募集到资金主要依托于相对健全的法律体系，相对健全的法律体系也是企业优化资本结构建立多元化的融资机制的重要基础。基于市场失灵的不可避免性，政府需要发挥宏观作用，适度加大对金融市场的管理，以保证债券交易公平公正。

3.適度放松对上市公司股权融资的制约

上市公司负债过度的直因就是国家相关部门对股权融资的严格把控，上市企业要在这种过严的管控下达到发行新股票的条件，就必须以实现10%的净资产收益率为保证，要实现这一目标则非常困难。所以，有些企业通过合法正当的经济行为短时期不能达到条件时，就进行暗箱操作，人为操纵企业利润，达到10%的净资产收益率。所以，在一定的范围内，适当放松对股权融资条件的限制，能够加快资本结构的优化，提高资源配置的效率，提高上市公司的市值和效益。此外，还可以从大力发展和完善我国的债券市场，使上市公司融资更加灵活，同时也可以从加强对信息的监督曝光的管理，努力构建高效率的信号传递机制等方面来促进资本结构的优化。

三、加强公司内部治理方面的建议

1.改善和优化股权结构，降低股权集中度

通常而言，拥有公司较多股权的股东构成了公司决策层。在市场机制相对不完善的条件下，要想有效制約大股东的权利，则需要将各利益主体的股权结构多样化，以达到制衡各股东的目的。同时可以采取其他方法来减少大股东的股权集中度，其一，不断深化股权分配改革，实现同股同权。其二，可以降低最大股东的持股份额，提高后几大股东的所占份额，具体可以采用股权回购、转让等方式，缩小各个股东之间的持股差异，这样在一定层面上可以降低最大股东对企业的控制度。

2.完善独立董事制度，提高董事决策的独立性

在企业中容易出现一人或者几人独裁的现象，主要是因为这几个人是公司持股较多的前几大股东，拥有较大的决策权，所以建立独立的董事会制度具有重要意义，通过对公司的资本结构调整，不仅能加强对企业内部人员的督导控制，也能帮助企业更好的决策。

一般来说，要完善独立董事制度，需要以下几步：第一，制定完善的内部规定，根据时间的推移不断完善更新，简化相应程序，真正发挥董事制度，使得人尽其才。第二，提高独立董事股权份额，建立独立的董事选择制度。第三，定期考核董事，对董事履行责任程度进行考核，结合公司实际情况，定期修订董事议事的规则。第四，设立专门对财务风险进行评估的监委会和专门的资本结构提案委员会，提高董事会在公司决策治理中的作用。

3.提高高管持股比例

提高高层管理者的持股份额，这可以使得高层管理者具备多种企业内的角色，既可以是大股东利益的代表者，也可以作为公司普通员工股东，更可以是整个公司大小股东们的利益代表者，在这种多角色中来回转变，可以形成股东和高层管理者之间的协调和相互制衡，可以防止出现最大股东完全控制企业决策的现象，推动公司资本结构的优化升级。

参考文献

1.张婷婷，徐丽群.PPP项目融资的资本结构及补偿模式研究.现代管理科学，2016（02）.

2.何政武.我国房地产上市企业资本结构优化探讨――以栖霞建设为例.财会学习，2016（02）.

3.潜力，胡援成.时变融资约束与公司资本结构动态调整研究.统计与信息论坛，2016，31（01）.

4.张馨丹.企业资本结构优化研究.财经界（学术版），2016（01）.

5.于树红，高檩.河北省上市公司资本结构与绩效相关性实证分析.衡水学院学报，2016，18（01）.

6.梁婵娟，蒋水全.参股银行与资本结构动态调整――基于中国上市公司的实证研究.企业经济，2016（01）.

7.张彬.旅游业上市公司资本结构影响因素实证研究.旅游学刊，2015（08）.

（责任编辑：王文龙）