2021年股指难有大涨

张学庆

瑞银预测，MSCI中国指数2021年有5%的上涨空间。沪深300指数，2021年底基准情景目标位在5450点。

上个月，A股市场出现明显风格转换，科技股回调，周期股反弹。业内人士认为，这样的市场风格会持续到明年一季度。

风格转换

相聚资本总经理梁辉表示：“11月市场发生较为剧烈的风格切换，其背后的原因在于信贷收紧的节奏开始加快。数据上看，11月披露的10月社融数据增速开始放缓，相聚资本编制的货币条件指数开始向下，说明信贷扩张拐点出现。”

信贷拐点背后的宏观含义在于，经济增长的驱动力将从“量”转变为“价”，即信贷扩张的阶段基本结束，而流动性收紧导致社会资源价格提升，从而带动经济进一步向上。

“市场风格的切换从7月份就已经开始缓慢进行，其背后的支撑逻辑在于：成长价值估值比的极度不匹配+货币政策转向+国内及海外经济开始加快复苏。到目前为止这3条逻辑还在持续演绎。”梁辉称。

梁辉分析，12月市场将会回稳，周期金融风格领先可能会持续一个季度左右，直到经济趋势出现明确的方向。

市场回稳，主要受到如下几方面因素催化：首先，美国大选尘埃落定，拜登当选后有望实施第二轮财政刺激，且其执政导向较为明确，后期在新能源等领域可能出台较强的刺激政策，对相应板块形成提振。同时，民主党的当选对中美关系而言也形成阶段性的利好，预计贸易层面可能出现缓和。第二，辉瑞疫苗的重大突破是本轮全球市场上行的重大催化剂，也是导致结构分化的重要因素。第三，蚂蚁集团上市对资金的分流，前期已经演绎得较为充分，打新部分分流资金220亿元，其上市暂停后未中签的打新资金重新回流股市，对A股形成提振。

不会大跌

展望明年，梁辉补充道：“综合来看，当前宏观环境处于经济增长的中期阶段，股市不会出现趋势性的下跌。但由于经济增长动力偏弱且社会融资见顶回落，也很难有全面牛市。上半年偏重于经济相关的行业，下半年偏重于成长相关的行业。”

中金公司认为，上证指数短期上涨趋势仍未破坏，但考虑到目前成交额并未明显放大，分化度反而有所下降，意味着场内资金在不同投资主线上开始存在分歧，因此指数层面短期出现大幅上涨的概率并不高，建议投资者继续关注上涨动能和成交分布情况，警惕价量出现背离后可能的调整风险。

上涨空间不大

瑞银全球研究部中国策略主管刘鸣镝认为，对于2021年，瑞银预计中国实际GDP同比增长率在8.2%，高于2020年预期的2.1%;社会融资总量料将同比增长10.8%，2020年预期增速为13.8%。预计EPS增长将引领市场上涨，同时估值温和萎缩。

刘鸣镝认为，2021～2022年的主题之一是，中国家庭的股票资产可能增加：初步估算2020年底时，内地家庭将持有70万亿美元资产（净资产45万亿美元）。到2022年底，他们在基金、保险和直接股权上的资产配置比例可能从17%升至21%，以美元计达到约16万亿美元。配置转变的速度可能受影子银行产品供给减少、大城市购房限制继续存在及上市股票的规模和质量不断提升影响。再加上资本市场改革和市场日益机构化，投资者对质量和增长的偏好应会继续存在。

对于2021年，瑞银预计消费同比增长10%，出口同比增长11.5%，有助于投資组合中对消费、周期股的超配。“十四五”规划肯定了全面创新，最近的反垄断法和针对互联网小额贷款的草案不仅是对以往这些企业稳健增长的认可，也说明政策可能转向。

刘鸣镝判断，MSCI中国指数2021年有5%的上涨空间。对于沪深300指数，上涨空间要更大些，将2021年底、2022年底基准情景目标位分别设定在5450、6300 点，同期EPS增长率料为17%、15%、目标市盈率为14.2、14.2倍。

截至12月2日收盘，沪深300指数报5067点。

逢低吸纳

中金公司认为，市场的基本面仍然较为强劲，而新经济领域累计调整幅度已经不小，如部分消费电子股，可以考虑逐步逢低吸纳。

综合来看，短期内仍然注重复苏交易，配置上“新老更加均衡”，并逐步低吸调整较多的新经济个股。

全球复苏深化，部分原材料、偏周期性的板块短期可能继续表现，如铜、铝、原油等;关注光伏及新能源汽车产业链，特别是上游原材料如锂;内需消费中估值不高、景气程度仍改善的汽车、家电、家居等;继续关注化工龙头、龙头券商及保险等。

梁辉表示：“未来可以关注的市场机会包括，得益于经济处于恢复和上升期，部分顺周期行业基本面持续改善;受惠于后疫情改善，部分前期受损严重的行业基本面开始出现拐点;继续关注长期的成长性行业，例如七大战略性新兴产业、新基建、数字经济等。具体看好的细分行业包括科技和互联网龙头、顺周期板块中选择景气度较高的行业、新能源、新能源车、高端制造、消费、医药等。”

银行股如何

华泰证券也认为，顺周期板块修复在时间和空间上均有望持续，考虑到利率水平、疫苗消息等，12月A股风格或进一步向价值平衡，对金融地产股的排序为银行>保险>券商>地产。

兴业证券建议，把握复苏行情两条主线，①经济复苏、补库存、内外共振，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工、交运等。②关注2020年受损、2021年受益的服务业，金融、餐饮旅游、航空方向。

对于近日火爆的银行股，中银证券分析师林颖颖在银行业2021年度策略报告中称，目前银行板块具备低估值（PB为0.80倍，2021年）、低仓位的特点，在2021年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，银行基本面将呈现息差稳中有升、盈利大幅反弹的良好表现，支持板块估值修复，看好板块绝对收益。