比茅台更凶猛？片仔癀现原形

叶檀

西药金达威“退烧”，中药片仔癀爆发了！2020年，片仔癀这只股让茅台都黯然失色。截至9月中旬，片仔癀股价涨了140%，是茅台的2倍多。自2017年起，片仔癀股价在3年半内涨了6倍。如今市值已经超越之前中药板块里的龙头老大云南白药。今天，我们就来研究一下片仔癀这只股票。

A股只爱“吃药喝酒” 是不是真的？

很多人认为，片仔癀爆发，是得益于中药属性。在美国股市，投资者买苹果、脸书、奈飞等高科技企业；中国股民，却喜欢买中药、白酒企业。茅台、东阿阿胶、金达威、片仔癀，都是这样被炒起来的。片仔癀股票贵，就因为它是药股吗？非也！这是一种错觉。

事实上，市场对白酒和医药，并没有给出超乎寻常的高估值。烈酒板块，截至2020年9月10日ROE（TTM）为25.44%，估值PE（盈利基于本年预期）为41.85。再看制药板块，截至2020年9月10日ROE（TTM）为6.47%，估值PE（盈利基于本年预期）为42.77。考虑板块的长期盈利之后，白酒、医药板块估值不算离谱，软件、半导体、电脑硬件、甚至摩托车、日用品的估值夸张多了。市场还是理性的。

大家觉得股市喜欢“吃药喝酒”，其实一种“可得性偏差”的心理学作用。人更容易被自己所看到、听到或直接想到的东西影响，而不是用统计学知识去思考。农业化工行业离日常生活较远，高科技普通人很难理解透。中药、白酒，日常生活中随处都是。我们知道什么药有用，什么酒好喝，亲戚朋友喜欢哪个品牌。于是，茅台、片仔癀、东阿阿胶、五粮液隔三差五出现在股民眼前。久而久之，出现中国股市不健康，市场喜欢“吃药喝酒”的刻板印象。

片仔癀在中药板块中估值最高、茅台在白酒板块中估值最高。市场没有迷恋其他中药、只是迷恋片仔癀；市场没有迷恋其他白酒公司，只是迷恋茅台。既然市场是理性的，迷恋就一定有它的道理，看清个股基本面才能明白迷恋的道理。

片仔癀 现在值得买吗？

我们了解一下片仔癀的运营现状、基本面，就能明白能不能入手。

2003年，片仔癀股票在上海证交所上市。上市初期，片仔癀及片仔癀胶囊是其主打产品，占公司近90%总营收。早期片仔癀主打海外市场，但海外市场不仅要承担汇率风险，还可能会被市场政策打压。近年来国内消费力提升，国人对中药、中华老字号的认同感增强，片仔癀逐渐轻外销，重内销。2000年到2002年，公司平均出口外销比例高达45%左右。如今，外销占比已降到8%以下。近几年，片仔癀在国内市场扩展迅猛，整体业绩常年稳增。与此同时，公司还积极发展其它中医药产品。截至2020年9月，公司已经有复方软膏、复方含片、增乳膏等二十多种主要中药产品，片仔癀的营收占比已降低至30%多，只有原来的三分之一。

2015年，为了增强抗风险能力，公司发布“一核两翼”经营战略。“一核”是指以传统中药生产为核。两翼分别是保健药品、食品、功能饮料，以及特色功效化妆品、日化产品。前者是保健类、后者是日化类。根据2020年半年报，片仔癀超过85%的营收，来自于医药类产品；有近14%营收来源于化妆品、日化品，4.5亿；来源于保健类产品的营收不多，只占0.2%。

片仔癀实现初步多元化。在厮杀激烈的日化板块中，片仔癀的成绩相当不错。近日，片仔癀收购以安宫牛黄丸、西黄丸为核心的龙晖药业，看起来是要抢占同仁堂市场份额，与同仁堂一决高下。公司稳扎稳打，紧跟市场风向——轻外销、重内销，扩大产品线。转型方向明确，效果不错，基本面没毛病。

片仔癀显然不只是一家“还不错”的普通中药企业。片仔癀的股价和市场估值，处处透露着“这个小子不简单”的信息。对比片仔癀与中药指数K线图：2018年5月至2019年12月，片仔癀股价一直围绕着100元在宽幅震荡，并不像茅台那样不断创新高，资金关注度较一般。直到2020年3月中旬，片仔癀开始新一轮趋势上涨行情，半年最高涨幅超过130%，中药行业指数同步触底上涨，不过，半年最高总涨幅才34.56%。3月中旬，刚好是全球疫情新增确诊人数的暴发初期，片仔癀以及中药板块整体上涨，大家相信，吃点中药比不吃要好。新冠肺炎疫情期间，中长线资金偏向抱紧业绩稳定、有业绩增长预期的行业板块，中药板块正是这样的板块。

当然，新冠肺炎疫情只是片仔癀上涨的原因之一。片仔癀市盈率TTM加速走高，沒有到理想的介入区间。对照片仔癀近10年的市盈率TTM和A股股价表现来看，二者存在极强的正相关性：每一轮市盈率的加速走高，多数情况都对应着中短期的股价高位，反之亦然。目前，片仔癀已经处于市盈率的历史高点。片仔癀近10年市盈率的合理区间是40—60倍，当前已经超90倍，建议想介入的人，慎重，慎重，再慎重。