文化传媒上市公司治理结构对财务风险的影响

单 婷

(杭州电子科技大学 浙江 杭州 310018)

随着经济的发展，国民收入的提高，人们对于文化消费的需求也日益增加，我国文化传媒行业发展迅速，拥有很大的成长空间。尽管发展势头较被看好，但许多企业创立时间较短，相对传统行业并不成熟，所以能否健康地成长成了关键。公司的治理结构反映了决定公司发展方向和业绩的各参与方之间的关系。财务风险是对企业的财务状况的反映，也是影响企业健康发展的重要因素。因此本文针对公司治理结构对财务风险的影响进行研究。

一、基础理论

(一)委托代理理论

委托代理理论源于二十世纪三十年代，美国经济学家泊利和米恩斯发现由于所有权和控制权分离，导致代理人与被代理人之间的信息不对称，代理人会为了自身利益而伤害委托人的利益，无法承兑对委托人的责任，高管的道德风险和机会主义行为加剧了财务风险的发生，损害公司整体利益，降低企业价值。但良好的治理结构可以遏制代理问题的发生，维持正常的代理关系。

(二)交易成本理论

英国经济学家科斯在二十世纪三十年代提出如何降低交易费用的命题，发现企业外部生产经营受到价值的调解，但是在内部的交易行为是行政者内部决策作用的结果。给予权力的同时来带了交易效率的提高和决策失误，管理僵化的问题，最终是否产生正向影响就需要考虑商议成本与双方讨价还价的能力，这要求公司有良好治理方式，一致化委托人和代理人利益，规避机会主义行为产生。

(三)利益相关者理论

二十世纪八十年代，美国经济学家弗里曼提出公司不只属于股东和债权人，还属于员工，顾客，供应商，政府等所有者以外的相关利益者。管理者不只是股东的代理人还是所有利益相关者的代理人。管理者需要明确不同相关利益者不同的利益诉求，处理好各个诉求的关系。

综上所述，可以看出委托代理理论侧重于讨论股东大会，董事会与公司管理层之间的关系，交易成本理论则是分析了企业内部权力分配与外部市场之间的关系，而利益相关者理论则跳出企业的定义，在更外部来分析企业的责任和义务。

二、研究假设

(一)股权结构与财务风险

假设1：股权集中度与财务风险呈正相关关系

股权集中度作为衡量公司的稳定性强弱。我国上市公司股权集中度普遍较高，很难考虑到广大股东的利益，不利于公司长期健康的发展。因此认为股权集中度与财务风险正相关。

(二)董事会特征与财务风险

假设2：董事会规模与财务风险呈正相关关系

董事会作为公司最高决策和管理机构，对于财务结构的合理安排和财务风险的控制具有决策的权利。在现实中，股份有限公司的董事会人数限定为5-19人，多为单数，董事会的人数越多，具有不专业人士的可能性越大，因此认为董事会规模与财务风险呈正相关。

假设3：董事会持股比例与财务风险呈正相关关系

董事们的持股比例越大，较为可能考虑自己的利益，从而忽视中小股东，不利于一个企业长期健康的发展。因此认为董事会持股比例与财务风险呈正相关。

假设4：董事会成员年龄与财务风险呈负相关关系

董事会成员们的年龄越大经历事件越多，对公司财务决策，看待问题也会考虑的更加全面，从而控制财务风险。因此认为董事会成员的年龄与财务风险呈负相关。

(三)高管激励与财务风险

假设5：高管薪酬与财务风险呈负相关关系

高级管理人员可能出于自利原因，不会实现公司利益最大化。高管薪酬会激励高管人员，吸收专业人才加入企业，促进企业的成长和发展。所以认为高管薪酬与财务风险呈负相关。

假设6：监事会规模与财务风险呈负相关关系

监事会可以监督检查董事会与经理层对公司的规划和日常经营，对待财务风险将会更加客观。监事会的规模越大意味着对董事会于经理层的检查更为全面。故认为监事会规模与财务风险呈负相关。

三、实证研究

(一)样本筛选

本文以文化传媒行业上市公司为研究对象，选取了2018年的相关数据为样本，其中剔除停牌的公司后，得到的上市公司共33家。相关的实证数据主要通过国泰安获取，用spss软件分析。

(二)变量选取

1.被解释变量：财务风险，运用财务风险衡量指标Z-score模型来测量，公式如下：

Z=0.012营运资金/资产总额+0.014 留存收益/资产总额+0.033息税前利润/资产总额+0.006普通股优先股市场价值总额/负债帐面价值总额+1 销售收入/资产总额

2.解释变量:公司治理结构，具体为考虑股权结构的股权集中度考虑董事会特征的董事会规模，持股比例和成员年龄，考虑高管激励的高管薪酬和监事会规模具体量化如下表3-1。

表3-1 变量量化表

(三)模型的选择

结合对数据进行描述性和相关性分析的结果，建立多元线性回归模型，进行进一步的公司治理结构各组成要素即自变量对因变量财务风险影响程度的研究。建立如下多元线性回归方程：

Z=β0+β1A+β2B+β3C+β4D+β5E+β6F+ε

式中：Z值表示为用Z模型计算出来代表文化传媒上市公司财务风险水平的数值，A表示股权集中度、B表示董事会规模、C表示董事会持股比例、D表示董事会成员年龄、E表示高管薪酬、F表示监事会规模，ε为误差项。

(四)实证分析

1.描述分析

本文通过运用SPSS数据分析软件，具体结果见表3-2：

表3-2 描述性分析表

分析结果可知，财务风险均值在3.27，整个行业在财务风险上较为安全。文化传媒行业各公司的股权集中度较高，均值为65.6006%，极小值也有28.62%，各公司的股权集中度较大，稳定性也比较高。董事会的规模较为合理，极小值为5，极大值为13，并且标准差为1,741，标准差较小，表明各公司董事会人数的差别较小。董事会的持股比例极大值与极小值差别较大，极大值51%，极小值仅为0%，均值也仅为8.07%，说明在董事会的持股比例普遍较小。董事会的成员年龄均值在50.2909，在文化传媒行业董事会成员的年龄较大，可见董事会成员都具有一定的资历。高管薪酬地对数为2.3661，无论是原始数据还是处理完的数据，高管的薪酬各公司无太大差别。监事会人数各公司较为稳定，在3至6人之间，标准差为1.055，各公司对于监事会的设置规模普遍较小。

2.回归分析

表3-3 模型解释度

由表3-3可知，R2为0.362，该模型可以解释财务风险36.2%的变化程度。F检验值为2.460，Sig.列对应的P值等于0.05，说明影响是显著的，该模型通过F检验。由t检验结果可知股权集中度和董事会规模的方程系数通过显著性检验，而其他因素未通过显著性检验，可能会影响实验结果准确性。另外，从β值上看，股权集中度、董事会规模对财务风险变化影响的程度较大，其他因素的影响则不太明显。

表3-4 回归系数

经过SPSS分析结果可以得知，治理结构的六个要素中，董事会持股比例、董事会成员年龄、高管薪酬、监事会规模与财务风险呈现出不同程度的低相关性，其中股权集中度与董事会规模与财务风险之间的相关性在0.05水平双侧上显著相关。通过以上可知，最终文化传媒上市公司的治理结构对财务风险的影响公式可以表现为：

Z=1.097-0.511A-0.42B-0.029C+0.382D+0.044E+0.159F

四、结论与建议

假设1：股权集中度与财务风险呈正相关关系成立

假设2：董事会规模与财务风险呈正相关成立

股权集中度与财务风险衡量指标Z值之间相关系数为-0.427，董事会规模为-0.367，说明股权集中度和董事会规模与财务风险呈正相关的关系。这可能是由于股权集中度越高，大股东为力谋取自己的利益，很难考虑到中小股东的利益，股权垄断会造成大股东绝对操纵董事会人选，导致财务风险较大。董事会是公司的最高决策和管理机构，对于财务预算，利润分配等与财务风险相关的报告都要提交董事会决议，因此董事会的规模和质量是至关重要的。对于重要问题的决议需要科学与民主的决策，董事会人数不在多而在于精。

假设3：董事会持股比例与财务风险呈正相关不成立

假设4：董事会成员年龄与财务风险呈负相关不成立

假设5：高管薪酬与财务风险呈负相关不成立

假设6：监事会规模与财务风险呈负相关不成立

由相关性分析可知，董事会持股比例，董事会年龄，高管薪酬和监事会规模的平均数与财务风险衡量指标Z值得相关系数并不显著，可能是本次采用的样本量过小导致的。监事会作为监督机构，起到辅助的作用，并不能真正地左右企业的决策，监事会对财务风险的影响不大，原假设不成立。

结合以上分析，为我国文化传媒上市公司控制财务风险提出几点建议，第一，形成合理的股权结构，充分考虑公司长期发展。为防止股权的垄断行为，拥有一定的流通股比例和中小股东，使公司能够接受更大范围的股东的监督。第二，确定合理的董事会规模，提高公司决策的准确高效，吸收相关专业人士加入董事会，形成精简的董事会结构，有利于财务风险的控制和公司的发展。第三，制定合理高管薪酬体系，同时运用好鼓励和惩罚的作用，激发高管的工作热情，制定合理的财务结构，控制财务风险。