行为公司金融理论与我国上市公司金融决策初探

王伟强

摘 要：近年来，行为公司金融理论的兴起与广泛应用对我国上市公司金融决策工作起到了推波助澜的作用。当公司日常经营管理受到一定阻碍或者受益情况时，选择科学、合理的行为公司金融理论往往可以克服公司日常经营管理出现的问题或者促进公司经营状态的提升。然而，在具体应用过程中，主要根据公司管理者决策行为以及理念意识进行选择与应用。针对于此，公司管理者必须全面掌握行为公司金融理论，以确保上市公司金融决策行为科学、合理。

关键词：行为公司金融理论  上市公司  管理者  金融决策

中图分类号：F830.49 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）02（a）--02

自计划经济体制转变到市场经济体制以来，国内经济格局以及发展模式发生了较大转变。其中，以企业股份制、股票市场为主的经济发展新模式逐渐成为当前市场经济的主力军。究其原因，主要是因为企业股份制与股票市场的出现与成立，在某些层面上帮助一些企业走出发展困境，并为激励机制改革与融资渠道局限提供了良好内在驱动力。然而，从客观角度来看，种种转轨制度合作博弈的结果虽然对我国经济发展起到了推动作用，但是介于我国资本市场发展尚未成熟的影响，导致上市公司治理机制不完善、风险防范力度亟待加强。针对于此，建议我国上市公司应该积极调整发展方向，借助行为公司金融理论内容，纠正当前内部管理存在的不良问题。

1 行为金融公司理论的相关研究

1.1 传统公司金融学的局限问题

传统公司金融学最明显的局限性问题主要集中表现在总是以宽泛的理论假设作为金融学研究前提。在具体研究过程中，传统公司金融学主要针对公司管理者与投资者合作、财务合约等问题进行具体研究，根据最终产生的投融资行为分析整个公司经营管理过程以及可能产生的风险问题。举例而言，传统公司金融学理论主要体现在一个公司日常经营管理当中[1]。

管理者需要根據自身的融资偏好对投资者偏好问题进行定位分析。但是结合当前市场经济发展形势来看，传统公司金融学需要提出一个理性假设去设定投资者的偏好问题。然而，这种理论假设宽泛性过强，导致具体定位分析过程存在较多阻碍，与真实情况脱离。因此，为解决这一问题，我们必须利用一种全新的理论方法进行实践与分析。

1.2 行为公司金融理论概念

所谓的行为公司金融理论主要是指将公司管理者非完全理论行为拉回到传统公司金融理论研究当中，促使公司金融理论能够与行为金融理论进行实践结合。从本质上来看，行为公司金融理论主要根据心理学内容以及结合相关学科研究成果，利用行为分析方法对上市公司日常经营过程进行合理分析。从专业角度上来看，行为金融学在某些层面上综合了多个学科内容，如心理学、经济学以及金融学等主要学科，真实客观地反映出当前金融市场存在的波动问题以及异常问题。重点针对投资者的决策行为以及管理者的决策行为进行合理分析，防止其出现偏差问题[2]。

目前，在行为公司金融理论的基础下，外部市场的无效性与内部管理层的非理性都可以结合资本市场发展情况，客观反映出当前经营发展规律与主要问题。在实践应用过程中，上述理论行为可以针对公司融资过程、投资过程甚至股利政策等问题进行全面化分析与研究。可以说，行为公司理论所带来的研究成果更加贴近资本市场实际发展情况。经过多年的发展与改进，行为公司理论逐渐趋于成熟化发展进程当中，并成为金融学界的研究热点。足以见得，将行为公司金融理论应用于上市公司金融决策工作当中，具有多么深远的意义。

1.3 行为公司金融理论基础

1.3.1 期望理论

期望理论在理论范畴上可以视为行为金融学的理论基础，主要是经过学者通过实验对比分析得来的结论。但是在具体研究过程中，多数投资者并非标准金融投资者，因此在投资行为方面存在一定不理性行为，对于风险问题缺乏规避管理。期望理论在某些层面上主张要求投资者应该利用切实合理的投资行为，实现高收益回报过程。

但是从客观角度来看，应用期望理论进行投资行为或者决策行为时，投资者在针对面值损失问题时，会显得比较厌恶风险问题，防止则相反。目前，通过应用期望理论解决了金融市场较多的阻碍问题，在作用发挥效果方面基本达到预期。但值得注意的是，期望理论在针对价值函数研究问题时，并未给出价值函数的具体形式，导致发展过程受到一定阻碍[3]。

1.3.2 行为组合理论与行为资产定价模式

行为组合理论与行为资产定价模式属于基于传统金融理论与现代金融理论的研究基础上延伸而来的理论问题。通过将二者进行结合在某些层面上可以完善现代金融理论并补缺传统金融理论的不足问题。近年来，研究学者针对行为组合理论与行为资产定价模型问题提出了一系列研究措施，目的在于进一步规范金融市场操作行为与投资行为，尽可能地规避资产风险问题。

其中，在行为组合理论研究方面，主张借助现代资产组合理论内容及原理，深化自身理论内容，达到最优化发展目标。而行为资产定价模型主张利用均值方差理论，实现组合优化配置处理。从客观理论角度上来分析，无论是哪一种理论模式，在实际应用过程中或多或少都会受到资本市场的波动影响而出现不良问题。对此，建议投资者应该根据资本市场发展情况进行适当调整[4]。

2 基于行为公司金融理论的上市公司金融决策方式

2.1 投资者非理性与公司管理者理性决策行为

投资者非理性与公司管理者理性决策行为在某些层面上会对资本市场的发展情况产生一定影响。具体表现如下：

在证券市场中，投资者或者分析师处于非理性状态时，往往会对资本市场中的股票定价问题产生较大影响，主要表现在误差影响方面。究其原因，主要是因为资本市场分析出现风险问题，势必会导致股票价格走向或者定位分析工作存在不良影响。在一系列不良影响的驱动作用下，上市公司投资环境会陷入经营风险困境当中，经济损失问题比较明显。

如果此刻处于完全理性公司管理者与非理性投资者的决策驱动作用下，上市公司的实际投资过程会遇到较多机遇与挑战。因此，建议在上市公司决策投资初期，管理者与投资者应该立足于当前资本市场发展走向，综合考虑证券市场股票价格波动情况，防止因错误判断造成股票走势或者分析过程出现不良问题。尽可能地从多个角度分析问题与判断问题。

2.2 投资者理性与公司管理者非理性决策行为

投资者理性与公司管理者非理性决策行为在某些层面上会对公司日常经营起到主导作用。具体表现如下：

所谓的非理性公司管理者主要是指无法对公司现状发展进行合理分析与评估分析，过度的自信导致公司日常经营出现波动影响，难以达到预期效益目标。或者是无法针对公司存在的现状问题进行理性分析，导致公司项目投资问题存在盲目性，无法对投资过程涉及的经济损失认识到位。长此以往，受到我国资本市场发展尚未达到成熟阶段的影响，导致企业内部金融决策管理机制始终存在不健全、不合理等问题。

根据上市公司实际案例来看，部分企业投资活动过程会遭受不同程度的阻碍影响，如约有57%企业家预期公司可以在未来几年时间内实现预期发展目标，但是在实际发展过程中，因管理者决策行为缺乏妥善，导致盲目投资现象层出不穷。如索尼公司管理者和所属团队经过长期的研究与实践，成功研制出显像管设计加工技术。但是在实践操作过程中，管理者过度乐观，在无任何技术试验的支持下，强行生产该类产品，最终的结果就是所创造的利润基本为0。

3 行为公司金融理论与上市公司金融决策的有机结合措施分析

3.1 立足于当前资本市场发展情况，确保上市公司金融决策安全、合理

为规范资本市场下金融决策管理效果，建议参与人员以及政府部门应该明确金融决策管理的实际含义，待明确其本质含义之后，健全金融决策管理机制。在日常管理过程中，投资者必须具备一定的决策权，直接参与到企业经营管理活动当中，协助企业完成日常管理活动。

与此同时，在行为公司金融理论的基础下，管理者可以根据行为公司金融理论内容，客观反映出当前经营发展规律与主要问题。在实践应用过程中，重点针对公司融资过程、投资过程甚至股利政策等问题进行全面化分析与研究。必要时，可以从整体完善金融决策管理机制，利用市场信息甄别功能与传递功能，实现金融决策管理过程的高效化运行。

3.2 客观利用行为公司金融理论内容，规避以往经营风险问题

目前，在行为公司金融理论的基础下，外部市场的无效性与内部管理层的非理性都可以结合资本市场发展情况，客观反映出当前经营发展规律与主要问题。在实践应用过程中，上述理论行为可以针对公司融资过程、投资过程甚至股利政策等问题进行全面化分析与研究。

可以说，行为公司理论所带来的研究成果更加贴近资本市场实际发展情况。针对于此，在正式应用过程中，建议管理者与投资者应该针对公司存在的现状问题进行理性分析，确保公司项目投资问题得以顺利解决，防止因无法对投资过程涉及的经济损失认识到位而出现一系列风险隐患问题。

4 结语

科学应用行为公司金融理论在某些层面上可以给我国上市公司各项金融决策工作提供一定的内在驱动力。但是从现实角度来看，上市公司管理者应该避免过度自信或者过度乐观，应该立足于我国整体经济发展形势。并从长期利益角度斟酌，防止过度追求短期利益而带来的巨大压力。与此同时，投资者应该增强自身资质能力，积极应对投资风险问题，最好可以从理性角度出发，构建一套科学、合理的投资战略及体系。总而言之，建议上市公司进行金融研究工作时，应该针对资本市场发展情况，斟酌好资本市场非理性与管理人员非理性行为造成的主要影响，并从多个层面进行统筹规划、合理部署，彻底规避经济风险问题。

参考文献

本刊编辑部.中国经济法学发展评价（2012—2013）基于期刊论文的分析[J].中外法学，2015，27（06）.

陈富强.行为公司金融理论的现实意义[J].商，2016（27）.

赵杨，John Hu.董事及高管责任保险：激励还是自利？基于中国上市公司的实证检验[J].中国软科学，2014（09）.

袁建国，范文林，程晨，等.CFO兼任董事能促進公司提高投资效率吗？——来自中国上市公司的经验证据[J].管理评论，2017，29（03）.