基于中国资产证券化规模与结构的研究分析

一、前言

“盘活存量资产”广受企业、商业银行乃至国家机关的关注，同时对于“深化改革”也是一个重要的问题。关于资产证券化，国内学者很早就进行了相关的研究，但主要是对商业银行信贷资产、不良贷款、住房抵押贷款等的研究，关于中国资产证券化发展整体规模及其结构分布的研究较少。受“次贷危机”影响，中国资产证券化业务发展受到了较大的掣肘。2012年中国人民银行重新启动资产证券化，我国的资产证券化业务得到了很大程度的发展。

二、中国资产证券化规模

自央行2012年重新启动资产证券化以来，资产证券化越来越成为企业主要融资方式之一，其总体发行规模从2012年的284.12亿元，到2018年的20119.97亿元，发展较快。

根据2013年至2018年各类产品的发行规模来看，企业资产证券化和信贷资产证券化是主要成分，其发行规模占有较大比重，其市场广阔（见表2-1）。

表2-1 各类产品2012至2018年发行规模 单位：亿元

三、中国资产证券化结构分布

（一）交易结构。与美国等发达国家不同的是，我国根据基础资产和监管审核机构的不同将资产证券化产品分为信贷ABS，企业ABS和资产支持票据市场。我国实行资产证券化初期，信贷ABS占据着主要的市场份额，企业ABS发行量虽然远不及信贷ABS，但是其增速较快，在2016年企业ABS发行量为5064.68亿元，开始超过当年信贷ABS发行量1156.15亿元，并保持着主要的市场份额，而ABN市场发展比较缓慢，近两年才发展起来，市场份额较小，但其增速很快，2018年的增速为119.37%。未来预期发展较好。

（二）行业分布结构。基于交易结构分布特征，在信贷ABS行业分布中，制造业在资产证券化中占比最高，达到了19.65%。在企业ABS行业分布中，制造业和房地产业占比较高，占比依次为31.33%和27.88%。其他行业相较于这两个行业占比差异明显。而在ABN市场行业分布中，制造业占比也尤为突出，达到了25.09%，其次是电力、热力、燃气及水生产和供应业，占比将近20%，其他行业占比则相对较低。

（三）区域分布结构。信贷资产证券化主要集中分布在广东省、江苏省、浙江省、山东省，占总规模将近40%；企业资产证券化主要分布在广东省、江苏省，分别占比为15.32%、7.02%；资产支持票据占比较大省份为江苏省、山东省、广东省、浙江省。资产证券化在区域分布视角下展现出区域不平衡性与分布情况相似性。资产证券化区域分布主要集中在广东省、江苏省、山东省等省份。在地理区位分布上以资本市场更发达的东部沿海省份为主，中西部地区及东北地区较少。

四、研究结果

（一）中小企业没有成为主要受益者。自2012年央行重新启动资产证券化以来，中国资产证券化得到了快速发展，其占中国债券市场比重不断扩大，资产证券化正成为一种“热潮”。但是中国资产证券化的融资作用在中小微企业中并不明显。国营企业以及大型民营企业占大多数市场份额。而中小型企业由于其资产份额小，且风险相对较高，所以并没有成为资产证券化市场的主要受益者。而资产证券化最初的设计原理，即通过将企业未来的收益打包出售以获得现金流，使发行者本身的信誉以及资产状况不成为发行的主要干扰项，其特点本身适合于中小企业融资。而我国资产证券化仍然成为大型企业的俱乐部，中小微企业融资问题仍值得继续关注。

（二）主要集中在制造业。无论是信贷ABS、企业ABS还是资产支持票据在行业分布上主要集中分布在制造业，而企业ABS在房地产行业也较为集中，电力、热力、燃气及水生产和供应业在资产支持票据中比重也较大。

（三）地域分布不均。从地域分布来看，无论是企业资产证券化、信贷资产证券化还是资产支持票据，其地域分布都主要集中于广东、江苏等沿海省份，而中西部省份的占比则相对较低，中西部地区资产证券化发展相对滞后，地域分布不均。

五、对策与建议

（一）加强对中小企业融资的政策扶持力度。目前我国证券化融资的企业大多是实力雄厚的国营企业，对于那些自身实力不足的中小企业，实行资产证券化风险较大，融资成本较高。而作为中小企业融资主要来源的银行由于资本充足率、贷款拨备率及风险控制的要求，中小企业融资依旧面临着严峻的形势。因此，政府应加强对中小企业融资的政策扶持力度，积极鼓励并引导中小企业融资方式的创新发展。中小企业集合资产证券化应作为一种新的发展方向，由于集合资产证券化参与企业众多，可以降低发行成本和信用风险，提高中小企业资产的流动性，还可以利用企业集合资产规模经济效应，有效缓解中小企业融资问题。

（二）完善相关法律体系。我国资产证券化发展较晚，与资产证券化相关的法律法规还不够完善，以企业资产证券化为例，目前存在的法律问题主要是还没有建立比较完善的资产证券化上位法，在推进资产证券化的过程中就会导致与其他领域上位法之间的冲突，此外政府还应加强规范资信评级业和资产评估业的不合规操作，因此政府应尽快完善与资产证券化相关的法律法规和会计条例，简化资产证券化的审批程序，使我国资产支持证券的发行更为标准化，同时也让更多的机构能够参与到资产证券化活动中来。

（三）加强市场监管。为保证资产证券化的健康有序发展，不仅需要法律为支持，还要以国家监管为保障。资产证券化是一个复杂的融资过程，涉及的机构众多。监管机构应该加强市场监管，保证各个操作环节都依法规范运行，有利于维护市场的稳定，起到防范金融风险的作用。

（四）完善信息披露制度。在资产证券化的发行过程中，我国的信息披露程度并不高，受到发行机构分散、资产池同质性低等客观因素影响。这就需要对我国证券交易平台进行完善，提升资产证券化产品的透明度，不断提高服务质量和效率，打造高效的市场交易机制。