保险资管产品新规将加速保险行业的财富管理布局

■吉雅楠

（晋商银行零售银行部私行中心）

1 《保险资产管理产品管理暂行办法》：承接资管新规、引发行业变革

2019年11月，银保监会就《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，并于2020年3月发布《保险资产管理产品管理暂行办法》正式稿（简称“《办法》”），并于自2020年5月1日起施行。

从《办法》对行业的影响来看，主要可以总结为以下几点：

1.1 私募定位不变，但资金募集对象拓宽

《办法》依旧将保险资管产品定位为私募，但放开了资金募集端产品当事人的限制。过去保险资管产品仅面向机构类投资者非公开发行，《办法》允许向合格投资者自然人非公开发行。这一变化延续了资管新规统一跑道、统一竞争的监管思路，自然人可投资的资管产品有所拓宽。

1.2 销售渠道拓宽

《办法》指出，保险资产管理机构可以自行销售，也可以代销，代销的机构在正式稿中拓展到所有的金融机构以及银保监会认可的其他机构，而征求意见稿则仅限于银行业和保险业金融机构。而从当前业务展业来看，目前保险资管产品主要采用自行销售的方式，基本上不存在委托第三方机构代理销售的情况。

因此，保险资管产品的销售渠道逐步拓宽，有利于未来保险资管产品的销售。

1.3 投资者范围小幅拓宽

《办法》关于合格投资者的规定，和征求意见稿比，新增了社保、企业年金、其他持牌金融机构发行的资管产品。从2019年末保险资管机构管理的资金来看，补充的这几类投资者委托资金规模占比超过10%，对保险资管机构有较大积极影响。

1.4 产品投资范围小幅拓宽

《办法》允许保险资管产品募集的资金投资ABS产品，也未禁止投资信托产品，考虑到信托产品是保险资金在各类金融产品中占比最高的分支——2018年末占总投资资产的9.1%、66%保险公司投资信托产品，这对保险资管机构投资高收益金融产品形成利好。另一方面，组合类保险资管产品可以投资非标债权，但在任何时点上不得超过保险资管机构管理的全部组合类产品净资产的35%。比例与其他领域的细则较为接近。

1.5 其他：与资管新规一脉相承

除了上述较为特别的监管安排外，切实履行管理人职责、加强信披、禁止违规通道、不承诺保本保收益、打破刚兑、杠杆管理等安排均承接资管新规，与其他的配套措施文件也保持相同。

2 保险资管行业投资与产品发行分析：规模、产品增速不断提升，未来前景广阔

保险资管行业从资金投资的角度看，近几年保险资管机构规模不断扩张，业内机构数量增加、管理资产规模提升且增速逐渐加快。

2.1 展业机构及管理资产规模：发展增速逐渐加快

截止到2019年末，保险资产管理业参与主体数量不断增加，共有35家保险资管机构；管理的总资产规模达到18.11万亿；规模增长（16.45%）为近四年最高。

图1 2015—2019年保险资管行业管理总资产及增速

2.2 投资种类及规模：增速差异明显，资产配置多远化

截止到2019年末，保险资管机构管理的资金投向主要为债券、银行存款、金融产品、股票及公募基金，其中前三者占比超过70%。增速方面，保险资管机构在投资金融产品、公募基金两个领域的增速有显著的提升。

2.3 产品层面：以组合+债权类为主

2019年末，保险资管产品的存续规模为2.86万亿元。其中，组合类产品存续规模1.35万亿元，占比47%；债权计划产品存续规模1.27万亿元，占比44%。

图2 2018年与2019年主要投资资产规模及增速

相比之下，股权投资计划与ABS产品的存续量则相对较低，两类产品占比不足10%。

图3 2018、2019年保险资管机构产品存续规模情况

3 保险资管产品与各类资管产品的比较：与各类资管产品形成差异化竞争，与私行契合度高

作为当前市场上高净值客户群体积累最多的综合服务方之一，私人银行无疑在近十年取得了耀眼的成果。这一方面得益于我国经济高速发展带来的高净值人群数量及其可投资资产规模的快速上升，也因为金融市场中有越来越多的产品与服务能够满足高净值客户的需求，私人银行在整合金融服务供给与需求的过程中，提升了供需两方参与者的效率。

私人银行提供的金融服务种类相对较广，包括财务管理服务、资产管理服务、顾问咨询服务、私人增值服务等。

随着保险资管产品向自然人投资者限制的放开，未来私人银行提供的私募产品种类将得到拓展。本节我们从资管产品的角度，来比较保险资管产品与其他资管产品的一通。

3.1 私行专属银行理财

作为银行理财产品中的一个类别，私行专属理财产品的投资起点通常在30万元门槛，部分私募型产品、权益类产品则直接面向合格投资者；投资期限有长有短，大部分在一年以上；与普通理财不同的是，私行专属类产品的认购、投资管理、申赎的相关费用较低。

从风险点来看，刚性兑付已成为监管机构严禁的行为，银行业不再能保本保收益，包括私行专属产品。其次，产品的流动性较差，而在产品到期前退出则存在收益损失。

私行专属理财适合具有一定资金规模、追求稳定收益的投资者。

3.2 保险资管产品

在《办法》出台之前，保险资管产品主要面向机构投资者募集。《办法》出台之后，保险资管产品的募集范围正式拓宽至个人投资者。从《办法》的要求来看，保险资管产品的销售对象必须是合格投资者，这就对客户有了一层筛选；保险资管产品中，固收类产品的投资起点为30万、混合类40万、权益与商品衍生品类100万；一般而言，由于保险资管产品对接的项目都有较长的运作周期，因此产品投资期限长；投资范围较广，可满足客户多样化需求；发行机构审核严格、管理团队专业性较强。

风险来看，保险资管产品的投资期限较长，流动性差，不确定性较高；随着净值化转型，保险资管产品也不再稳定提供收益。

保险资管产品适合能够接受较长投资期限、风险偏好较低的投资者。

3.3 集合信托产品

集合资金信托产品的最低起投点为100万；期限以1-3年为主，且绝大部分产品在中途不得退出；费用较低；300万投资资金以下的个人投资者不能超过50人。

从本质上来说属于高收益债；每一个信托计划的全部资金都直接投向单一融资方，这使得产品的风险全部集中在一个点，一旦融资方出现风险、无法按时还本付息，则投资者可能会面临延期兑付的情况。

集合资金信托适合风险承受能力高，且有足够风险处置能力的高净值投资者。

3.4 公募基金

相对而言，私行提供的公募基金产品是投资门槛最低的；且公募基金的产品体系丰富；监管政策体系较完善，净值化运作，透明度高；流动性强，易于变现。

但基金直接投资于股市、债市，而基金产品的投资者却缺少系统科学的投资计划，随意地跟风买卖；而公募基金的销售方也重推销、轻服务。

公募基金适合在资本市场有一定投资积累、对股市有较乐观态度的投资者，是这类投资者进行长期投资的理想工具。

3.5 私募基金

私募基金的起投点在100万元；运作期限在1-3年；流动性差，不易于套现；风险高，相对收益也较高，一般在10%以上。此外，目前市场上出现的私募类FOF产品热度相对较高，这类产品专门投资于其他基金，通过专业机构对标的基金进行筛选，达到帮助投资者优化基金投资的目的，其优势通常在于分散风险。

风险来看，首先是非专业投资者很难真正理解私募基金的投资策略，其次是私募产品变现能力（流动性）差。

私募基金适合具有独立分析能力、高风险承受能力的高净值人群。

3.6 家族信托

根据监管文件的规定，家族信托财产金额或价值不低于1000万元。因此，目前各家私人银行对于家族信托的门槛设立极高，通常在1000万元以上，而对应的投资期限也较较长，多在3年以上。现目前家族信托起到的功能，主要在4个方面：资金的保值增值、财富隔离保护功能、财富传承功能、慈善功能。

家族信托产品符合资金体量大、可容忍较长投资期限、有一定财富传承与保障需求的客户。

3.7 总体而言，保险资管产品与私行所提供的产品相契合

整体来看，从《办法》的文件要求，以及与各类型资管产品的对比，我们可以发现，保险资管产品不论是投资品种还是投资策略，都与私人银行客户目前的配置策略极为契合，比如长期限投资，多元品种配置等。可以预见，由于天然契合度更高，保险资管产品将在私人银行服务组合中占据越来越重要的位置。

4 保险资管行业未来发展趋势

4.1 行业管理业外资金快速增长

从行业管理资金的来源看，2019年保险资管机构的资金主要为管理关联方保险资金约14万亿，管理第三方保险资金1.17万亿，管理业外资金3.76万亿。对比2018年资金管理情况可以看出，2019年保险资管机构管理业外资金规模大幅上升，随着《办法》5月1日开始实施，保险资管机构转型加速，再加之业务资金本身规模相对较小，未来管理业外资金的规模有望继续保持高速增长。

4.2 正式进军财富管理领域

随着经济的发展、居民生活水平的持续提升，以资产保值增值为目的的理财需求持续旺盛，个人理财规模保持快速增长，中国财富管理市场发展空间巨大。这是各家保险资管机构积极投身到财富管理市场竞争中去的主要动力。

在长期的保险资金管理过程中，保险资管机构已经形成了有别于其他资管机构追求短期收益的长期资金管理风格，能够同时兼顾短期收益和长期收益，平衡绝对收益和相对收益，实现长期稳定的回报。

因此，保险资管机构有能力为投资者提供期限较长的财富管理业务。而保险资管产品纲领性文件《办法》的落地、三个配套细则的公开征求意见，高净值客群市场向保险资管机构敞开了大门，这使得一直以来急拓第三方业务的保险资管机构，找到了新的突破口。

图4 2018—2019年保险资金投资管理模式（单位：万亿）

综合来看，未来保险资管机构进入财富管理领域将是必然趋势。

4.3 成为私人银行产品服务新宠儿

通过对比保险资管产品与其他私人银行提供的金融产品，我们可以发现，保险资管产品不论是产品期限、资金投资领域、投资期限、机构专业度，相较于私行专属理财、集合信托产品、公募、私募等产品均有其差异化的点，也正是这类差异化的特征，为高净值客户提供了可选项。

加之高净值客户通常在保险方面有较大的投入，通过保险服务延伸到保险资管服务的阻碍较小。未来保险资管产品有望成为私人银行为高净值客户的新宠儿。