沪深两市券商融资融券业务的风险问题研究

陆航月 丁鑫

【摘要】 我国融资融券业务能够极大的提高市场效率，但同时因为该业务的杠杆效应，其风险也是不容忽视的。本文通过对沪深两市融资融券业务的发展进行探讨，并以中信证券公司为例分析券商在该业务方面存在的风险，并在此基础上为该业务的进一步完善和健康发展提供建议。

【关键词】融资融券  风险问题  中信证券

一、引言

国外融资融券业务发展较早，我国一直到2010年3月才迎来该业务的首单交易，这不仅是证券市场的一大创新，同时也拓宽了投资者的交易渠道。但是，有机遇就有挑战，由于融资融券交易时利用的高杠杆性，违约风险、操作风险也相伴而生，使证券公司遇到了发展的瓶颈。本文对沪深两市的融资融券业务进行深度剖析，除了宏观环境外，本文进一步以中信证券为例，探讨证券公司在该业务方面的风险，为券商的今后的发展建言献策。

二、我国沪深两市融资融券业务发展状况及原因分析

（一）沪深两市融资融券业务发展状况

截至目前，沪深两市融资融券业务余额总量达到9137.96亿元，而融资融券业务在刚开始运行时仅为659.1万元，可见融资融券业务在我国获得了极大的增长。在2014年8月，两融业务开始呈几何式增长，2014年12月19日，首次突破万亿规模，相比于2014年初，两融增幅近200%。2015年的5月20日，沪深两融余额首次突破2万亿。到2015年6月15日，上证指数涨到5062.99，伴随着两融余额在当年6月18日涨到最大值22730.35亿元，随后，2015年7月份到2017年7月，两融余额也一降再降，尤其是融资余额几乎腰斩，随后到2018年才回升一小段，上证指数也开始了一轮深度下跌。

（二）沪深两市融资融券业务发展状况的原因分析

这次股市下跌根本原因是小盘股估值泡沫，新兴创业板股票市盈率均升上涨到100倍以上，而这类企业的抗风险能力较弱，总体业绩增长也不尽如人意。

但是，此次股市下跌的直接原因则是杠杆资金平仓导致的踩踏，15年初几个月的牛市是一个资金牛市而非业绩牛市。在2015年上半年央行多次降准降息时间表所示，当时这一轮牛市是在利率下行、估值上行、实体经济困难的背景下发生的。央行通过降准降息，事实上实行了较宽松的货币政策，市场上多余的资金都会进入投资领域，形成热钱，从而使股市的估值升高。与此同时，融资融券资金占据了流通股的10%，场内融资规模2.27万亿;场外配资规模约1.8万亿。按照国际标准，杠杆资金一般是不超过5%的，因此，此时的融资融券市场遭受风险已经在所难免。

事实上，杠杆资金的正面循环和负面循环效应是非常惊人的，两融余额经历了2015-2017的下跌后，在18年才开始逐渐回升。融资余额明显受影响更大，这是因为以下两点原因：一个是因为券商无券。目前券源90%以上为券商的自营券，该部分相当有限，无法满足融券需求。转融券虽然开展了，但是未开发约定出借、基金作为出借人、展期等业务环节，发展较慢;二是为防止空头打压。目前我国融券业务卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托。该限制对空头交易影响较大，减少了融券规模。融券只能直接还券或者买券还券，没有融券还券这个做法。

从以上分析可以看出，我国券商在实行融资融券业务过程中由于资金杠杆的存在仍然面临诸多风险，我们以证券公司中的龙头公司中信证券为例分析券商在融资融券业务中可能存在的风险。

三、中信证券融资融券业务中可能存在的风险

（一）操作风险

中信证券在中间可能面临操作风险，因为跟以往150%的保证金安全不同，中信证券在2015年7月2日公司融资融券业务投资者维持担保比例不符合要求的强制平仓流程调整为：T日投资者维持担保比例低于130%时公司启动追保流程，要求投资者于T+1日收盘前追加担保品，使得维持担保比例提高到140%（原为150%）以上，否则，T+2日公司将对投资者账户进行强制平仓，平仓后维持担保比例不低于140%（原为150%）。这样调整的原因也是当时股灾的影响，图1是中信证券2015年4月7日到2019年4月7日的走势图（除去双休和节假日以及停牌日，为了统一价格标准，使用的都是当日收盘价），从图中我们可以看出2015年的那次股市下跌幅度非常大，由于使用杠杆比率的提高，后续伴随着塔罗牌似得平仓踩踏，加大了两融的操作风险，因此中信证券在融资融券业务上（主要是融资，因融券数量本身就少，因此总体风险相对可控，随着经济的回温，融券额增长也相对较快。）采取了降低了维持担保比例数额以控制风险。

（二）业务发展失衡导致的风险

中信证券融资业务规模较大，而融券业务规模极小，这就造成了投资者能够选择融券卖出控制风险的股票极少，我们可以看出其融资余额占流通市值有5%，而融券余额只有0.09%。然而事实上，不止中信证券一家是这种情况，整个证券行业都是这样。有些券商的融券业务一直呈现无券可融的状态，融资融券业务像缺了一条腿一样，证券公司客户只能通过融资买入来操作，融券卖出却一直无法实现。在现有37家上市证券公司中有融资融券资格的证券公司为27家，能找到完整数据的有21家，表1即为21家2018-2019年融资融券的相关数据，通过下表格可以明显看出，21家证券公司中接近于0券可融的有13家。纵观所列的所有证券公司，融券余额占流通市值的比值仅中信证券为0.09%，山西证券为0.06%，剩下19家证券公司融券余额占流通市值的比例均小于0.05%，这19家证券公司占21家有融资融券资格证券公司的90%。通过这一数字可以充分表明，我国90%以上的证券公司提供融券能力都非常低，可以说是几乎没有证券可以借给客户。这也说明中信证券具有代表性，代表了大部分證券公司的现状。券源不足一直是困扰众多证券公司的重要问题，该问题是现在证券公司所面临的最重大的问题之一。

（三）互联网+带来的风险

自2006年以来，中信证券就一直蝉联券商业冠军的宝座，但这种领先优势逐渐受到挑战。一个明显的例子就是，从2016年财报数据来看，在行业内许多券商净利润普遍下滑的情况下，东方财富证券营业收入11.5亿元，净利润3.7亿元，后者逆势增长2%，显露出其互联网券商的威力。

从行业数据看，中信证券也面临着较大的竞争压力。同样是通过表4可以看出国元证券、国金证券、东北证券、国海证券都是后起之秀，融资融券余额一度超过了中信证券，而这些正是与互联网深度合作的券商，以国海证券为例，它获得了“2017年度互联网创新券商”榜首。早在2012年，国海证券便开始手机app的自主开发，2017年更是将手机证券app定位提升为关乎经纪业务成败的基础平台，并对其进行重大技术升级和品牌升级。

互联网券商的出现打破了“得营业部者得天下“的神话。一些中小型券商，虽然没有中信证券等大券商的业务资源和综合服务能力，但业务结构灵活，反应敏锐，更具备魄力来运用金融科技和互联网技术，让优势业务获得快速发展，不时上演弯道超车。大数据和人工智能已经在颠覆整个证券行业的产业链。中信证券作为老牌的金融机构，既面临传统竞争对手如国泰君安等大券商的步步紧逼，又面临新兴中小型券商的迎头追赶，虽然在目前还保持着行业龙头的地位，但面临的局面已经十分紧迫。

四、结论和建议

（一）明确平仓操作细节

落实平仓细节是落实融资融券业务能够平稳展开的关键，由于细节不明，投资者或者相关机構在实际操作中容易引发操作风险，通过加强对相关专业人员的招募与培训，可以大大减少操作风险的发生。对交易细节要进行留档备案，以期在将来发生纠纷的时候能够有详实的文件作为参考依据。

（二）大力发展转融通业务

由于券商融资融券业务发展的不平衡，我国要加强转融通业务的开展，转融通业务的开通可以帮助缓解投资者由于证券公司无券可融，导致无法在风险来临时进行防范的尴尬情况，加强投资者的抗风险能力，减少投资者与证券公司关系陷入僵局的情况。

（三）“互联网+”时代要加强审核和风险控制

互联网+时代的到来，手机开户打破了地域限制，信用风险也可能随之加大。

券商要加强审核，建立完备的审核体系，加强内部审核，同时建立内部风控部门，加强风险监督和把控，通过以上方式可以降低客户融资融券维持担保比例低于警戒线的可能。

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作者简介：陆航月（1993-），女 ，汉，江苏常州，在读硕士研究生，兰州财经大学，研究方向：金融投资;丁鑫（1993-），男，汉，甘肃兰州，在读硕士研究生，兰州财经大学，研究方向：商业银行经营与管理。