特殊时期 债市升温

陈璐莹

在新型冠状病毒感染肺炎（以下简称“新冠肺炎”）疫情这一事件影响下，债市跌跌撞撞不断突破前期低点，迎来了2020年开年的第一波牛市行情。1月中旬至2月中旬，尽管官方陆续公布的数据显示经济出现转暖迹象，但在中国人民银行春节前呵护市场流动性的背景下，债市逆势小幅上涨。从1月下旬开始，新冠肺炎疫情自武汉向其他地区扩散，全国进入战“疫”状态。1月10日至2月10日，10年期国债收益率和10年期国开债收益率¹分别下行29BP和31BP。

具体来看，1月13日至14日，中国人民银行强调当前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，连续多日未开展逆回购操作。受缴税等因素影响，资金市场有所收紧，银行间隔夜加权平均利率跳涨至2.53%，7天期加权平均利率收于2.69%。14天至1月期跨春节品种需求旺盛，紧张情绪持续至尾盘。14日，海关总署公布数据，2019年12月进出口数据均好于预期，市场弥漫着对经济企稳的担忧，观望情绪浓厚。

1月15日，为维护春节前银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了3000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元14天期逆回购操作，利率未作调整。尽管中国人民银行未降息，资金市场紧张状态却有所缓解，临近尾盘大型商业银行融出，各机构顺利平盘。1月16日，中国人民银行公布2019年12月金融统计数据：社会融资规模增量为2.1万亿元，新增贷款1.14万亿元，广义货币（M2）同比增长8.7%，各项数据均超预期。国债期货主力合约价格瞬间下落。随后，中国人民银行宣布统计口径有所调整，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，国债期货主力合约价格又回升至开盘水平。1月17日上午，国家统计局公布2019年12月经济数据，低位回暖特征明显，其中固定资产投资、工业增加值等方面均有超预期表现。数据公布后，国债期货主力合约价格小幅下跌后迅速上升，资金面供给充裕消化了来自基本面转暖的压力。

至1月21日，中国人民银行连续6个交易日通过公开市场操作實现资金净投放1.15万亿元。资金市场保持全线宽松，银行间隔夜加权平均利率跌至2.0%以下，各期限品种均在加权平均价格附近成交。

自1月23日10时起，武汉全市城市公共交通工具暂停运营，机场、火车站离汉通道暂时关闭，全国进入抗击疫情的紧急状态。受疫情影响，10年期国债收益率连续两天下探，1月23日跌破3.0%压力位，收于2.99%。

2月3日为春节后首个交易日，中国人民银行开展了1.2万亿元的公开市场逆回购操作，7天期和14天期逆回购中标利率分别下降10BP。为抗击疫情，国务院延长春节假期，各地纷纷推迟节后复工日期，疫情对经济影响的一致预期叠加市场流动性空前充裕，长期债券交投活跃，10年期国债收益率开盘创下新低至2.80%，10年期国开债收益率盘中一度跌至3.16%。

2月5日，国务院常务会议再推财税金融政策。2月7日，中国人民银行副行长潘功胜表示当前货币政策工具箱仍然充足，可有效对冲疫情影响。在政策呵护下，银行间隔夜加权平均利率持续走低，重回1.80%;现券市场避险情绪有所缓解，10年期国债收益率和10年期国开债收益率随疫情进展变化呈现宽幅震荡;三大政策性银行分别成功发行1年期疫情防控专题债券，市场认购情绪火爆，投标倍数高达12左右，中标利率位于1.61%～1.88%，远低于其他同期限金融债券。

2月10日，国家统计局公布的数据显示，2020年1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.4%，环比上涨1.4%，为2011年10月以来最高增幅。受此影响，午后盘间国债期货主力合约价格震荡回落，现券收益率小幅上行，但超预期的CPI数据未能缓解市场对疫情发展的担忧情绪，收盘时10年期国债收益率和10年期国开债收益率均较前一日下行1BP。

展望后市，一段期间内，市场走势将与抗击疫情进展高度相关。由于春节后债市大涨部分消化了疫情带来的情绪因素，同时目前市场流动性总体宽裕，预计更加宽松的可能性不大，短期内市场将小幅震荡，难有大幅波动。疫情转好指标的出现将对市场造成小幅冲击，长端收益率或将小幅上涨。从中长期来看，疫情对经济的冲击尚待评估，更加宽松的政策支持可能出现，这两个因素将对未来市场走势产生较大影响。

本次疫情短期内对经济的冲击不容小视，预计未来债市收益率仍有进一步下行空间，应高度关注经济超预期下行带来的信用危机，规避低评级信用产品。

注：

1.本文中10年期国债指10年期国债活跃券190015，10年期国开债指10年期国开债活跃券190215。

作者单位：龙江银行金融市场部

责任编辑：罗邦敏  鹿宁宁