战“疫”催化投保意识 保险股或将否极泰来

文辉

战“疫”时代，保险股的投资价值有望被充分挖掘：首先，目前A股保险类上市公司披露的去年业绩尚且不错，同时近期国家出台相关政策加快发展商业健康保险，业绩向好叠加政策呵护，目前保险板块中长期性价比已逐渐凸显。整体来看，这次新冠疫情给保险行业带来一些深远变化，或许对行业的传统展业模式都将逐渐颠覆，但不变的依旧是中长期良好的发展趋势，短期调整有望成为中长期配置的布局良机。

战“疫”有望提升保险配置需求

受疫情影响，国内寿险行业2月保费出现断崖式下跌，其中银保市场新单规模保费同比下降约4成，个险新单也出现近3成的萎缩。考虑到2019年同期春节假期带来的低基数，行业实际下滑幅度还要更大。当然，这一切已是既定事实，重点是保险行业并未因此而“伤筋动骨”。

短期来看，随着疫情逐步得到控制，二季度保费有望在需求的释放下出现反弹。当然，这也不意味着短期保险股能一马平川快速收复失地，毕竟目前供需双方尚且存在一定约束。需求方面，新冠疫情的发展导致不少家庭收入预期下降，进而影响到后续的保费支付能力;供给方面，今年一季度销售活动的受限，一定程度上制约了代理人的活动率及团队稳定，这将影响二季度行业复苏的空间。但对于目前已充分消化疫情负面影响的保险股而言，短期保费上涨大概率成为行情启动的契机。

至于短期赔付风险，目前来看还非常有限。比如大家普遍关注的重疾险，目前触发条款的案例主要为死亡，整体数量毕竟是有限的;即便是市场前期热销的医疗险，由于官方已宣布本次疫情发生的医疗费用基本上由财政进行补贴，因此同样不会给保险公司带来很大的赔付压力。

数据显示，医疗险和重疾险被普通民众的接受度逐年提高。我们以上市公司新华保险为例，2019年，新华保险医疗险理赔金额约20亿元，同比上升67%，理赔69万件，同比上升53%;重疾险理赔金额35亿元，同比上升46%，理赔4.8万件，同比上升30%。经历过疫情的影响，风险暴露更有利于催化居民投保意识的提升，无论是这两类险种，还是近期保险公司针对企业保障推出的营业中断险、雇主责任险、复工防疫险等，保险行业愈发丰富的产品形态将逐步得到消费者的认可，长期保障型产品的发展将逐步提升险企承保利润率。

此外，此次疫情还将加速销售渠道变革。过去30年，代理人制度对国内保险业腾飞起到至关重要的作用，它让专业的保险产品通过代理人队伍触达普通老百姓。但时至今日，这一传统渠道已逐步显示出疲态。即便是将代理人发挥到极致的中国平安，2017年开始也面临产能徘徊不前的问题，该问题的解决或许需借助互联网手段。经此一役，互联网渠道保费有望大幅增长，这也是近期互联网保险龙头众安在线得以逆势走强的关键所在。

同时，近期坊间也有一种观点认为，预计负债端自二季度起边际逐步改善，拐點将出现在5月前后，节奏大致可分“四步走”：2、3月保费增速和开门红阶段保费整体增速低于预期;二季度受健康险、医疗险带动，保费增速的预期差收窄;三季度起疫情影响基本消除;四季度再度开启代理人增员模式，保费增速有望显著改善。

板块深度调整成为布局良机

近期保险股走弱的关键并不在保费端，毕竟需求端大概只是往后递延了一个季度。事实上，市场对保险股的焦虑深层次来源于：随着全球疫情的发酵，各国货币政策不断宽松，进而引起长端利率下行对保险行业的负面作用。就在本周，美国10年期国债收益率跌至0.5%，刷新历史新低，中国10年期国债收益率也持续走低至2.6%的水平。

通常来说，利率下行对保险公司的冲击主要来自于两方面：一是新增资产及到期再配置资产收益率下行，保险公司所获利差空间将收窄，二是利率下行导致750天移动平均国债收益率下降，保险公司需多提取风险准备金。其中后者影响不可小觑，光准备金折现率下降对税前利润的侵蚀，每年每家保险公司通常在数十亿至上百亿。因此，对于利率更为敏感的中国人寿，虽然去年下半年以来人寿基本面开始强于平安，近期却出现了股价跌幅远大于平安的情形。

上述担忧在笔者看来是有些多余的，毕竟利率走低更大程度上是疫情发酵期的特殊情况，随着全球疫情的缓解，经济复苏有望推动利率反弹，只要中长期利率中枢不出现快速下行并持续保持低位的情形，利差空间就能得到较好的维持，而且目前国内保险公司的风险假设都非常保守。因此，对于近期保险股的调整，反而是给投资者提供了一个不错的进场机会。

目前几家保险龙头的估值都已经具备较高的安全边际，至少在后续市场的反弹中，来自估值修复的行情是可以期待的。像效率领先的中国平安，目前股价对应的PEV大概是1倍左右，过去10年里基本上1倍PEV就是平安估值的底部。而转型初见成效的中国人寿，或许在当前时间点更具性价比。

从2019年的经营成果来看，国寿无论在新业务价值增速还是代理人规模增长方面，都出现了优于同业的情况：去年中国人寿新业务价值同比增长20.5%，高于中国平安的15.6%;2019年上半年，中国人寿的代理人规模同比-0.32%，好于中国平安的-2.98%;其他核心指标目前也处于同业中上水平。因此去年三季报发布后，公司曾走出一轮明显上涨的独立行情。

类似的，目前港股的新华保险性价比也比较高，2020年PEV大概在0.5倍左右，但相对来说，公司2019年NBV同比预计在10个点的负增长，新业务价值还是承压的，整体质地相对要逊色一些。

图表 重点企业财务与估值情况