基于层次分析法的最佳融资方案

(江西农业大学经济管理学院 江西 南昌 330045)

一、引言

中小企业是我国国民经济和社会发展的生力军，他为我国的经济做出了巨大的贡献。但是中小企业由来已久的“融资难融资贵问题”深深地影响着中小企业的健康向上发展。破解中小企业的融资困境是一个复杂的长期性工程，需要政府、金融机构、企业的共同努力。目前学术界对于企业“融资难”的研究已经取得了丰硕成果，但通过文献梳理，本文发现针对单个有融资困境的企业帮助他成功脱贫的案例的研究较为匮乏。因此本文以B公司为研究对象,运用案例分析法、层次分析法、问卷调查法、文献研究法结合B公司的实际情况，针对他的融资困境提出建设性的意见。希望可以通过这个研究方法以小见大，被其他企业借鉴，以此解决其他类似企业、整个行业乃至整个中小企业的融资问题。

二、概念界定

(一)中小企业的内涵

中小企业指在中华人民共和国境内依法设立的中小型的各种所有制和各种形式的企业。陈庆(2016)认为中小企业具有以下特征：(1)较大的基数和比重。(2)较小的规模效应、较低的技术装备率。(3)多元化的投资主体。(4)容易受市场波动影响。(5)容易受外部因素的影响。

(二)融资的内涵

从狭义上讲，融资就是筹集资金的过程。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通

(三)融资渠道

内源融资主要由留存收益和折旧构成，指公司将经营活动结果产生的资金转化为投资的过程。内源融资一般是企业融资的首先方案。

银行借款是企业的主要融资方式之一，指企业与银行签订贷款合同，从银行那里获得资金的融资方式。按偿还期不同、贷款担保条件不同、资金性质不同可以划分为不同类型的银行借款。使用银行借款进行融资的企业需要处理好银企关系，企业的信誉一定要好。写好投资项目可行性研究报告也是吸引银行进行贷款的要点。

债权融资也是企业常用的融资方式之一，指企业通过发行债券来筹集资金的方式，融券融资的范围广。债券融资额通常是股权融资的3～10倍，因为债券融资有税盾作用、财务杠杆作用、资本结构优化作用。在企业破产清算时，债权人可以优先于股东有清偿权，同时它与股票一样可以自由转让。

股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东，同时使总股本增加的融资方式。与债券融资相比，股权融资所获得的的资金不需要还本付息、没有到期日，但是他分散了股东的控制权。一般可以通过公开市场发售和私募发售来进行股权融资。《首次公开发行股票并上市管理办法》要求公司上市前股本总额不少于人民币3000万，这样的上市门槛太高，所以中小企业进行股权融资时一般选择私募。

三、国内外研究综述

Berger和 Udell(2002)他们提出了发展中小型金融机构的建议。刘忠璐(2014)认为中小企业贷款风险权重优惠可以通过构建多层次银行金融体系来缓解小微企业融资难问题。刘志强，陈言(2018)认为在当前国家深化供给侧结构性改革的背景下，政府要充分发挥引导作用，扩大中小企业融资的有效供给，这是解决中小企业融资困境的关键所在。林毅夫和李永军(2001)和刘晓光和苟琴(2016)通过研究得出结论大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融资难问题的根本出路。

综上所述，目前针对中小企业融资问题的研究已经非常丰富了，但是市场环境、融资环境、企业自身问题也千变万化，所以我们要结合具体的企业具体的分析融资问题。

四、B公司最佳融资方案评价模型的构建和分析

层次分析法(Analytical Hierar-chy Process，简称AHP方法)是美国运筹学家T.L.Saaty于本世纪70年代提出的，他将与最终决策相关的因素分解成最终目标、中间层要素和备选方案这三个层次，然后用求解判断矩阵特征向量的办法，求出每一层次的各元素对上一层次的某一元素的优先权重，然后求出各个要素在决策中的权重。最后通过最佳融资方案评价体系测评表的打分综合对比得出最佳融资方案。这是一种将复杂的问题模型化、数量化的过程。

(一)融资方案评价模型构建思路

本文通过运用层次分析法和模糊综合评价法相结合来构建B公司的最佳融资方案评价模型，对B公司的最佳融资方案具体设计思路如下：

(1)有依据地选择B公司的融资方案评价指标。为了选择合理有效的指标，在前期阅读了大量的文献并且和公司相关财务人员进行了有效沟通。最后根据B公司的实际情况选择了一些评价指标

(2)构建B公司的融资方案评价指标体系。本文将问卷发放给包括公司高管、公司财务人员和公司审计人员总共15个人，让他们对各个指标进行相对重要性的判断并打分，并以此来作为确定权重的基础，然后我们可以得出各个指标对B公司融资方案的影响程度。

(3)运用模糊综合评价法得出B公司的最佳融资方案。

(二)融资方案评价模型构建步骤

(1)指标选取

决策层为最佳融资方案，准则层有四个，分别为融资风险、融资限制、融资成本和融资效率。融资风险的一级指标分为经营风险和清偿风险；融资限制的一级指标分为最大融资额度和资金使用灵活度；融资成本的一级指标为筹资成本和使用成本；融资效率的一级指标为资金的使用率和资金的到位率。一级指标下面又分了二级指标，经营风险下面的二级指标分为管理制度和技术水平；清偿风险下面的二级指标为产权比率和企业信用状况；最大融资额度下面的二级指标为负债比率和单位性质；资金使用灵活度下面的二级指标为使用是否有限制和融资资金的流动性水平；筹资成本下面的二级指标为银行借款的手续费和承销费；使用成本下面的二级指标为股票股利和银行借款的利息；资金的使用率下面的二级指标为筹资速度和筹资现金流入流出比率；资金的到位率下面的二级指标为净资产收益率和主营业务收入增长率。最后四个备选方案分别为内源融资、银行借款、发行债券和发行股票。

(2)计算步骤

首先，建立层次结构模型。最高层为最终要解决的问题，是决策的目标。中间层要素是做出决策需要考虑的因素，做出决策的准则。最底层是决策的备选方案。

因素i比因素j同等重要，则为1分；因素i比因素j稍微重要，则为3分；因素i比因素j较强重要，则为5分；因素i比因素j强烈重要，则为7分；因素i比因素j极端重要，则为9分；2分、4分、6分为两相邻判断的中间值；倒数为因素j比因素i比较。判断矩阵形式如下：

aijB1B2……Bj……BnB1B11B12B1jB1nB2B21B22B2jB2n……BiBi1Bi2BijBin……BnBn1Bn2BnjBnn

然后进行一致性检验。因为层次分析法带有主观的个人色彩，为了保证模型建立的合理性,防止专家在打分时出现前后矛盾的情况，我们要对矩阵进行一致性检验。一致性检验使用CR指标来衡量，CR小于0.1，则判断矩阵的一致性检验通过。CR的公式为CR=CI/RI,CI的计算公式为CI=(λ-n)/n-1，λ为最大特征值，因为本文的数据都是通过yaahp软件计算得出，所以λ可以直接得到。RI可以通过随机一致性指标RI表查表获得。

随机一致性指标RI表：

矩阵阶数12345678910RI000.580.901.121.241.321.411.451.49

(3)将15位专家的打分表导入到yaahp软件中得到以下的数据：

①“最佳融资方案评价体系”一致性比例:0.0670;λmax:4.1790。②“融资风险”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。③“融资限制”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。④“融资成本”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑤“融资效率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑥“经营风险”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑦“清偿风险”一致性比例:0.0000；λmax:2.0000。⑧“最大融资额度”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑨“资金使用灵活度”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑩“筹集成本”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。“使用成本”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。“资金的到位率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。“资金的使用率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000从上面的运算结果可以看出一致性检验全部都小于0.1，一致性检验全部通过。

最佳方案评价体系融资风险(0.2385)经营风险(0.1789)管理制度(0.1342)技术水平(0.0447)清偿风险(0.0596)产权比率(0.0149)企业信用状况(0.0447)融资限制(0.1044)最大融资额(0.0348)负债比率(0.0290)单位性质(0.0058)使用灵活度(0.0696)使用是否有限制(0.0522)资金流动性水平(0.0174)融资成本(0.5195)筹集成本(0.3463)银行借款手续费(0.0866)承销费(0.2597)使用成本(0.1732)股票股利(0.0433)银行借款的利息(0.1299)融资效率(0.1376)资金使用率(0.0344)筹资速度(0.0229)筹资现金流入流出比(0.0115)资金到位率(0.1032)净资产收益率(0.0860)主营业务收入增长率(0.0172)

从表中可以看出B公司在决定最佳融资方案时，首先考虑的是融资成本是否最小，其次是融资风险是否和其他融资方案相比风险较低，然后是融资效率是否比较高，最后是融资限制。

(4)通过yaahp软件自动生成最佳融资方案的模糊综合评价测评表。评价等级为1-10分，按重要性程度依次递增，然后分发给15位专家按每个方案分别评估。最后得出如下结果：内源融资的综合评价得分为4.4383；银行借款的综合评价得分为5.368；发行债券的综合评价得分为4.6413；发行股票的综合评价得分为4.022。

从上面计算结果可以得知B公司以降低融资风险和融资成本，优化融资效率，考虑融资限制为主要目标所考虑的四个融资备选方案的优先顺序是银行借款(5.368)>发行债券(4.6413)>内源融资(4.6413)>发行股票(4.022)。由此可见在当前情况下，B公司如果想要融资，优先考虑银行借款、发行债券和发行股票，内源融资并不适合B公司目前的发展阶段。

五、建议

为了使B公司能够更顺利的采用银行借款进行融资，B公司首先要加强自身的素质建设，比如要建立健全本企业的财务制度，提高财务透明度，提高财务管理水平。还要完善企业自身的内部治理问题，建立标准、规范的企业制度，保证企业的商业信誉。