美联储加息对新兴经济体的影响

覃莹莹

(广西大学 广西 南宁 530004)

一、引言

美国加息周期始于2015年，在三年多的时间内已经累计进行了9次加息操作，在美元强势的加息周期之下，特朗普政府打出了一套历史上很罕见且非常巧妙的组合拳，这套组合拳就是加息缩表以及减税。这套组合拳在过去就是收割机的作用。因为2008年美联储疯狂印美元，美元贬值，流出美利坚，推高了全球资产价格，尤其是发展中国家。2015年底形势开始转向，美元开始加息和缩表，美元回流，通过低买高卖完成资产收割。而减税最主要是促进国内企业的经营生产，拉动就业。同时，吸引全球企业去美国投资工厂。另外，减税和货币政策联动起来，减税之后必然拉动消费和投资，也容易造成经济过热，而加息刚好降低了经济过热带来的风险。由此可见，一方面，美联储通过加息和缩表来收割全球的美元资产，另一方面，财政部通过减税扩大消费投资，促进就业。它不仅在全球范围内剪羊毛，而且刺激了国家内需。这是美国财政部和美联储的共鸣，是利率上升和减税的共鸣。美联储连续加息对新兴市场经济造成了许多的负面影响，例如资本外流、债务危机以及汇率波动，这十分不利于经济的稳定发展。考虑到新兴经济体目前的经济状况，研究美联储加息对其经济各方面的影响，有利于认清当前经济发展存在的主要问题，才能够有效利用各种货币政策工具，对症下药，引导新兴国家经济实现良性发展。

二、美联储加息的背景及原因

(一)美联储加息的背景。美联储提高联邦基金利率。当银行向美联储借钱时，支付的利息增加，银行的资金成本也就随之上升，而这种信号也将击鼓传花一般传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。美联储不断地协调实体经济和货币的关系，随着经济增长增强，劳动力市场改善，通货膨胀上升，美联储不仅需要控制热钱借贷，还需要保持货币弹性，以便及时应对各种不同的经济形势。回顾历史，美联储一共进行了六轮加息，每次加息的目的及幅度都存在差异。2015年至今，美联储共加息9次，2015年加息1次，2016年加息1次，2017年加息3次，2018年加息4次。基准利率升至2%到2.25%。美国总统特朗普对美联储加息持反对意见，因为美国的实业压力较大，并且股市欠佳，石油价格下跌，负担比较重。但美联储仍坚持加息，理由是美国就业增长势头强劲，美联储的金融政策本身就是让股市波动，只有在波动的过程中，才可以从中获得收益，只涨不跌的股市没有吸引力。美元若要维持其霸权以及收支平衡，就必须要在资本项目中有更多的回流。加息带来的高利率收入和低股市价格，就是美元回流的吸引力。美联储操作货币政策一方面是为了促进和稳定经济发展，另一方面，从更深层次的角度考虑，由于美元在全球经济体系中的地位，其政策调整会使得许多国家经济被牵涉其中。

(二)美联储加息原因。美联储的政策目标有两条：一是维持物价稳定；二是保持就业率稳定。严格来说，这种双重的政策目标有一定的内生性矛盾。基于这两个政策性目标，当失业率较低，通货膨胀率较高时，为了防止经济过热，美联储选择加息。我们可从物价水平以及就业方面简要分析。

2015年12月美国核心生产者物价指数年率为0.3%。消费者物价指数为0.5%，较上个月上涨0.3%。当期非农人口就业人数为27.2万人,大于预期人数。且在2015年全年均在20万左右，失业率5%。2016年12月核心生产者物价指数为1.6%。消费者物价指数为1.7%，较上个月上涨0.1%。当期非农人口就业人数为16.4万人，失业率4.6%。2017年6月份核心CPI达到2.1%，个人消费价格指数将要达到美联储设定的2%目标。后几年数据统计均处于2%以上。2018年12月为止核心CPI为2.70%，失业率为3.70%。可以看出，自美联储首次加息以来，美国失业率总体呈下降趋势。CPI以及PPI均成上升趋势。说明了美联储三年以来连续加息不仅进一步改善了美国经济环境，并且缓解了严重的失业问题。有利于实现充分就业与稳定物价的目标。总的来说，美联储这次加息周期首要目的是压制资本价格泡沫，降低风险，次要目的是进行掠夺性收割。并且次要目的威力更大，且使美国受益更多。

三、美联储加息对新兴经济体的影响

美联储实行量化宽松政策期间，大量美元以各种各样的形式流入新兴经济体国家，从而形成资产经济泡沫。大部分新兴经济体国家房价迅速上升，股市以及房地产市场出现泡沫，同时再加上美元强势上行，新兴经济体承受着巨大的经济下滑压力。在此期间，外债比率高以及债务期限结构不合理等许多结构性问题被放大，然而由于资本的持续涌入并没有表现出大的危险。

2015年美联储转变策略，开始加息，美元升值，新兴经济体将会进入外资较为匮乏甚至外资流出的局面，这将对发展的实体经济造成极大的影响，加剧经济的不稳定性。同时外资从新兴经济体国家流出可能导致国家外汇储备不足，新兴经济体干预外汇市场的能力下降，使新兴经济体国家货币吸引力大幅下滑，但因自身能力不足，无法有效控制，从而导致其国货币有进一步贬值的压力。以下就几个方面分析加息对新兴经济体的影响。

(一)资本外流。在美元处于低利率时，美元资本大量流出，在外国寻找有利的投资机会，以期获得最大化的收益。这种情况之下，那些发展前景良好，具有丰富的人口或自然资源的新兴国家市场自然是最佳选择。从积极的方面来看，当时新兴国家的大部分厂商处于初步发展阶段，大量的资金流入会使得新兴国家商品需求的大幅度上升，从而进一步刺激新兴国家产出的增加，在一定程度上有利于经济的发展。然而，对新兴国家来说，大规模的资金流入也是一个巨大的挑战。一方面，海外热钱的不断涌入使得新兴国家货币处于被动地位。与此同时，由于美元储备缩水，新兴国家不得不向美国购买新的外债。另一方面，新兴国家形成资产泡沫，美联储加息会对其产生巨大冲击，泡沫破灭，新兴经济体国家不具备自我恢复的能力，经济迅速下滑。并且由于美元是借入的，当美联储加息后还钱成本就会上升，因此投资人若有美元加息预期，为了追求更高的利润，便会变卖他国资产或者抛售本币以换回美元偿还债务。美元资本重新流入美国，进入美国实体经济或者金融层面。在这个资本逐利的过程中，投资人享受了由于新兴市场国家成长以及币值升值所产生的双份收益。

(二)债务危机。美联储加息使得银行取得贷款的成本提高，那么相应的发放给借款人的资金成本也会升高，市场上的流动性减少，从而形成经济泡沫，同时由于新兴经济体国家金融监管体系不健全，在经济泡沫破裂之后没有足够的经济实力快速恢复，在这段期间，银行将产生大量不良贷款，加深了债务危机。并且，新兴国家之前向美国借入的大量美元外债，随着美元升值，还债成本迅速上升，新兴国家无力偿还。美联储加息是三十多年来的多次债务危机产生的重要缘由。主要有巴西、墨西哥和阿根廷1982年爆发的债务危机，泰国1997年爆发的经济危机以及巴西和阿根廷分别于1999年和2001年再次爆发的债务危机。这一系列可能的后果主要是因为资本的逐利与套利。新兴经济体吸收的国际资本在取得经济高速发展带来的利益。再受到美联储提高利率的吸引，回归国内享受高利率的利得，并为国内所用。美联储提高利率主要是基于国内经济发展的状况，并不会过多顾虑其他国家的现状。新兴经济体本身存在问题，极其容易受到外部环境的影响。尤其是利率提高使得贷款成本随之提高，导致其产生大量无法偿还的外债累积。虽然债务危机的因素有许多，但美联储加息到也是催化危机的必要因素。

(三)汇率波动。当两个国家之间的利率水平存在差异时，投资者一般会将资金将从利率水平低的国家转向利率水平高的国家进行投资以谋取高额的利差收入。同时，由于在国际市场上人们更喜欢投资高利率国货币，从而使得高利率国货币升值，汇率上升，进而低利率国的汇率下降。

2015年巴西雷亚尔对美元贬值32.9%，不仅是因为巴西的经济低迷，通胀高企，当年年底美联储加息所带来的国际市场上农产品价格的变动在短期内造成其货币贬值的溢出效应也是其重要原因。由于各个国家经济发展状况不同，因此其汇率波动幅度也不相同。连续四年，土耳其和阿根廷货币连续贬值，极其不利于发展经济。上述情况表明新兴经济体国家发展明显弱于发达经济体，并且面临着金融安全的威胁，新兴经济体国家需要提高警惕，并采取适宜的对策应对金融市场的波动风险。

四、总结和讨论

在美联储加息之后，新兴经济体在科技、金融、国民就业等各个层面都受到了巨大的损失，其主要原因是本身存在的问题，使其经济在很长一段时间内难以恢复，并连续性的迸发出许多问题。新兴经济体应从这段时期的经历中吸取教训，累积处理风险的经验，与其他国家进行交流，进行适宜的经济调整。在这段经济转型期间，新兴经济体应自我审视，并坚定不移地继续改革。

(一)转变发展模式。大多数的新兴经济体同时也是发展中国家和转轨国家，这种情况给经济转型增加了很大的难度和复杂度，现在只靠单一的经济发展模式不仅跟不上其他国家发展进度，削弱了经济实力，也使得国家没有足够强大的能力应对重大风险，因此，新兴经济体应对发展模式转变问题重视起来，不然以后会面临更大的威胁。

(二)调整内部结构。新兴经济体国家内部结构不够完善，从而导致其监管难度系数过大，在面对重大灾难时，自我恢复能力弱，并且过于依赖于陈旧的结构模式，不善于创新。在美联储调整政策之后，其经济受到了难以承担的伤害，并且危机持续时间长，这对国民生活十分不利。因此，新兴经济体应把握好国家内部结构的调整力度。

(三)加强金融监管力度。资金大量流入流出都会使得经济发生很大波动，加剧其不稳定性。健康的、健全的金融监管体系不仅能够帮助国家更好地抵抗风险和灾难事故，更好地管控经济，有助于降低一定的损失，并且对国家经济来说也是一个可靠地、坚实地保障。