融资创新与高科技初创企业成长——基于硅谷模式的思考

(天津工业大学经济与管理学院 天津 300387)

一、引言

科学技术不仅是第一生产力，也是决定综合国力的重要因素之一。从全球各国经济起飞的经验来看，高科技企业的成长，毫无疑问是体现国与国核心竞争力的关键。根据2019年发布的全球公司市值榜，位列前十的有：苹果、亚马逊、微软、Alphabet、伯克希尔、Facebook、腾讯、阿里巴巴、强生、摩根大通。其中，科技类企业共5家，服务类2家，金融类2家，医疗行业1家。可见，科技创新势必成为未来社会发展的核心驱动力，大力发展高科技企业，推动产业升级和结构优化是实现国家富强和提升国际竞争力的必然要求。

关于高科技企业成长的影响因素有很多，比如国家产业政策、人才储备、企业文化等。Penrose(1959)认为企业成长关键在于是否可以合理有效地利用资源，特别是未充分利用的资源。Wernerfield(1984)、Barney(1991)等认为企业成长的动因主要是竞争优势的差异。[1]本文通过对硅谷模式的思考，认为融资创新对高科技企业成长具有不可替代的重要意义。天使投资、风险投资、硅谷银行、多层次资本市场等，共同构成了硅谷完整和独特的融资创新模式，帮助高科技企业从稚嫩到成熟，使硅谷逐渐发展成为美国高科技初创企业的摇篮。

二、硅谷独特的融资创新环境

(一)鼓励创新创业的文化环境

硅谷模式在扶持高科技企业成长方面，一个显著的特征是在全社会营造了鼓励创新和创业的文化环境。首先，硅谷鼓励个人冒险，具有包容创业失败的文化环境。著名的红杉资本创始人，唐·瓦伦丁曾说过：“硅谷有一种心态，在这里你不必因为失败而背负污名。”也就是说，在硅谷，一名年轻人创业失败并不是一件丢人的事。创业失败后，他能够获得更多的鼓励，而不是惩罚，他能够用更聪明、更成熟的方法卷土重来，世界上没有哪个地区可以对创业失败如此包容。因此，宽松的人文环境，使硅谷创业者勇于冒险、敢为人先、不断创新。

其次，硅谷集聚了大量的高科技人才。硅谷是美国经济增长和高科技发展的重要引擎，硅谷模式的另一个显著特征就是产学研高度融合。在这里，初创企业层出不穷，创造了大量的就业机会，吸引国内外各类优秀人才蜂拥而至。这使得硅谷不仅是美国高科技人才的集中地，更是美国信息产业人才的集中地。

第三，美国加州宽松的政策环境，是硅谷模式成功的重要基础。例如美国各州都设有商业秘密保护法律，为的是防止未来雇员跳槽时泄露商业秘密，而加州则恰恰相反，加州法律禁止任何劳动合同对员工离职后所从事的工作加以限制。如此宽松的法律政策环境使劳动者在硅谷跳槽变得相对容易。高科技人才频繁活跃的跳槽，不仅代表了人才的自由流动，更伴随着技术和信息的传播等外溢效应，进一步促进了初创企业创意火花的碰撞，提升了高科技初创企业成功的概率。

(二)硅谷独特的融资创新模式

硅谷在促进高科技初创企业成长方面，最重要的模式是为企业提供了全生命周期的融资创新模式。1.在初创企业的起步阶段。在起步阶段，企业需要大量资金推动其向前发展。由于公司价值还不太高，创业者不会用较大的代价去向风险投资家寻求帮助，同时企业没有固定资产抵押和银行信用记录，项目的创新性和高增长带来的风险性决定了企业很难在以规避风险为原则的商业银行等金融机构获得资金支持。[2]所以创业者的资金主要来源于两个方面：一是自有资本。起步阶段，公司还不具备成型的规模，创业者会选取车库为办公地点，较少甚至不雇用员工，以便节约资金。这个期间公司的花销主要通过创业者的储蓄和信用卡解决。二是慈善活动和天使投资。“当你还不富裕的时候要有创造性，当你富裕了的时候要支持创造性。”这是硅谷成功创业者的座右铭。这些慷慨的百万富翁会为初创公司提供创业路上第一桶油，并作为创业者们的第一任导师，向他们分享经验，传授成功的管理模式，为初创企业的成长添翼助飞。2.在初创企业的发展阶段。经过起步阶段的成长，企业进入发展阶段。此时，是把科研成果向工业化、市场化转化的实现过程，企业已具有主导产品，筹集的资金用来把公司打造成可向外人展示的状态。其资金来源主要有两个方面：一是风险投资。风险资本不同于天使资本，它是以收益报酬为投资动力的。一个高科技初创企业要吸引风险资本投资，必须要以自己的原创性研究成果展示自己的发展前景和预期可以实现的超额利润。高科技初创企业具有高成长性、高收益性和高风险性的特点，而这正与风险投资对于高新技术、高回报、高风险的偏好有着天然的联系。风险投资不仅能满足企业在这个阶段对于厂房建设、机器设备、原材料购置，以及为推广新产品得广告营销、产品宣传等的资金需求，还可以积极参与公司的具体运作，帮助公司建立自己的团队，带来战略管理、经营模式、技术规划上的指导，为高科技初创企业的发展出谋划策。二是硅谷银行。成立于1983年的硅谷银行，重新定义了传统的信贷行业。硅谷银行主要以高科技、高收益、却被其他商业银行因风险大、发展规模小而拒绝服务的初创企业为目标对象，并把“技术创新的中心在哪里，我们就在哪里”当作经营理念。为高科技企业提供初创阶段的全部资金需求，按期收取利息，并接受初创企业的股票作为担保。除了提供传统信贷业务之外，针对早期发展阶段高科技企业土地、厂房、设备等固定资产少、而拥有专利等知识产权较多的特点，硅谷银行还开展了知识产权质押贷款业务，解决高科技企业的贷款瓶颈。[3]此外，帮助一家公司成功创业并非易事，只有让它与竞争企业结伴同行，才是最稳妥的办法。硅谷银行会定期举办创业沙龙等交流平台，便于创业者们分享成功经验，探讨创业问题，拓展和构建外部关系网络。还为企业联系会计事务所、律师事务所，提供上市、并购等咨询服务，帮助初创企业加速成长，与风险投资共同缔造硅谷的繁荣。3.在初创企业的提升阶段。处于提升阶段的高科技企业，产品已被大众所接受，占据了一定的市场。此时主要以上市融资作为融资渠道，一些保持强劲发展势头的企业会选择纽约证券交易所上市。而大多数硅谷企业在上市时，并未达到纽约证券交易所的资格规模，纳斯达克股票市场为这些高科技初创企业创造了条件。初创企业通过创业板市场进行股权融资，面向社会发行股票，风险资本可以得到增值数倍、甚至几百倍的资本回报。不仅给风险投资提供高回报的投资和退出途径，还给企业带来了大量低成本的优质资本，为创业者们进一步扩大公司规模增强信心和动力。此外，少数标新立异的创业者会将公司卖给一家更为完善、成熟的高科技公司，获取一笔不菲的收益，追随自己的创业兴趣，去重新创办另一家公司。

(三)多层次资本市场与政府的大力支持

除上述为高科技初创企业成长提供创新的融资模式外，硅谷还为高科技初创企业做大做强提供了强大的支持。一方面是通过多层次资本市场为高科技企业上市创造条件，通过进一步的市场竞争，激发企业更大的创新潜力。早期的高科技初创企业通过风险投资的运作，激励了高科技企业的快速成长，当企业一旦成长到可以脱离母体保护，则借助多层次资本市场把企业推入自由竞争的发展环境之中。除了为风险投资提供退出机制外，也通过优胜劣汰机制筛选出最具有发展潜力的企业。

此外，美国政府的大力支持也为硅谷模式的成功，打下了坚实的基础。例如美国国会通过的《小企业投资法案》，为初创企业提供了有效的法律保障。在相关的《税收法案》中，美国政府大幅减少了资本利得税率，鼓励风险投资。同时广泛吸收资金，放松了对养老保险基金的投资限制，并鼓励高校科学研究，推行产学研模式，为高科技初企业发展培养了大量的创新型人才。

三、硅谷模式的启示

(一)完善融资创新模式，覆盖企业全生命周期

从硅谷模式的经验来看，高科技初创企业的成长，需要有覆盖其全生命周期的融资创新模式。因此，一要模仿硅谷模式，积极开展知识产权质押贷款。加强对知识产权的保护，健全知识产权相关法律体系，激励高科技创业者们不断发明创新，进而积极开展知识产权质押贷款业务，解决初创企业融资难的问题，提高商业银行开展这项业务的积极性，支持初创阶段科技型中小企业快速成长。二要完善资本主义市场。创业板上市能够以较低成本融入大量资本，可作为创业者们的一种套利方式。高效率的资本主义市场一方面可以激励创业者研发出技术含量高、需求前景大，预期超额利润率可观的科技成果；另一方面也能吸引风险资本，为风险资本提供了一个安全的退出机制，促进风险投资者加强企业的经营管理，提升企业的市场价值。

(二)完善风险投资制度，加大政府的扶持力度

一方面，从外部融资角度来看，风险投资对于高科技初创企业的成长具有重要的作用，风险投资能否成功，关键在于风险投资机构采取何种运作方式和组织形式。我国可以借鉴美国合理明晰的有限合伙制的形式。风险投资公司作为普通合伙人，以其出资额为限承担有限责任，并获得相应报酬；[4]被投资人则作为一般合伙人，承担无限责任，并对公司进行直接经营管理。有限合伙制有利于明确界定投融资双方的权责利，有利于风险投资的良性发展。

另一方面，从内部高科技企业自身来看，高科技初创企业具有初期盈利能力弱、轻资产的特性，风险大、不易预测使得高新企业在初始阶段很难为公众所接受，从而不易吸引到私人资本的投资。所以政府要根据高科技企业发展的不同阶段制定不同的经济扶持政策，减少税收、增加补贴，适度为高科技初创企业投融资活动提供一定的担保，优先采购我国科技企业的产品，进而促进民间投资的积极性。