2020年投资A股：保持谨慎乐观

龚方件

每一次A股的大变革，都是主动适应新格局的投资者能够活下来，并抓住机遇发展壮大。

2019年已走过了，回看一年A股在凄风苦雨中挣扎，如今已经有雨过天晴的味道，主要指数在这一年里都取得正收益。不过，去年“赚了指数不赚钱”的投资者也大有人在，极端的甚至会先赚后亏、一无所获。从月K线的角度来看，上证指数经过年初的月线三连阳之后便陷入了“阵地战”，此后9个月K线的阴阳比为4∶5，下跌月份的数量还略多一些。特别是年初绩差股出现一波“浑水摸鱼”式的普涨，在此后的下跌过程中跌幅巨大，一些品种甚至跌破1月份的低点。因此，对于习惯追高低价股、题材股的散户投资者来说，一季度之后要实现盈利并不容易，全年下来“赚了指数不赚钱”也不是太意外的事情。

2020年投资A股应该怎么赢，才是更多投资者关心的话题。虽然大部分券商对今年A股都持乐观态度，各类“牛市论”甚嚣尘上，但笔者对今年走势是乐观中带有一份谨慎。乐观的一面，是指今年各主要指数取得正收益，并较大程度超越无风险收益率的可能较大;谨慎则是指主要股指在2020年的涨幅可能不如去年，而“赚了指数不赚钱”的现象在今年还会延续，结构性轮动过程中踩错节奏，还是有可能“竹篮打水一场空”。

先来看看乐观的一面，2020年A股面临较好的做多时间窗口，2018年持续困扰、2019年仍有余震的贸易摩擦因素，在年末已经得到了明显改善。在这个相对和缓的阶段，外资流入A股的势头得到进一步明确，对A股是有力的支持。此外，美股为代表的境外股市的联动冲击，在2020年也有望降到最低。美股本轮牛市虽然持续时间长、上涨幅度大，估值超越历史平均值的幅度也较大，但2020年正逢美国大选年，本身是美股表现较强的时间节点。历史数据显示，从1980年到2016年，美国总统大选前一年标普500指数上涨的概率高达90%，平均涨幅为6.35%，仅有2008年金融海啸期间才出现下跌。因此，美股在2020年大概率维持高位震荡，拖累A股的可能性不大。而相比过去10年，全球主要股市震荡上涨、超越2007年高点不在少数，A股“十年不涨”原地踏步，在低估值状况下的低涨幅具备较强的补涨空间和动能。因此，投资者在2020年可淡化境外因素的影响，重点关注A股本身的波动节奏。

除了外部因素偏向乐观之外，内部因素也有利于A股表现。从资产配置的角度来看，在“房住不炒”和无风险收益率持续走低的大背景下，无论是收益性还是流动性，A股的性价比日益凸显，有望成为大类资产配置的首选。监管层不断为长线资金入市创造空间，养老金、保险公司等机构投资者增配A股正在路上。居民选择A股的可能性越来越大，尤其是经过去年的上涨，权益类公募基金普遍跑赢指数，营造了较好的赚钱效应，成为吸引投资者进场的撬动因子。

除了乐观的因素之外，投资者长线看好的同时也要保持冷静。相比2019年在2018年超跌的低基期上发动攻势，2020年的基期较高，“牛市论”刷屏之下年度涨幅可能不如去年。以沪深300指数为例，2019年的涨幅超过30%，如果2020年还有类似的涨幅将逼近2007年的历史高点，位置并不低。从务实的角度来看，去年沪深300指数在突破2015年和2018年高点连线的压力之后，上试5000点整数关，来到2007年和2015年高点连线的位置可能性较大，对应的涨幅大约是25%。如果2020年沪深300指数到这个位置不能快速突破，则需要关注是否触及年内高点的可能。

而上证指数的形态则有所不同，去年第二季开始在2733～3048点的300点大箱体震荡形成头肩底雏形，未来以300点为一个箱体稳扎稳打向上攻击是比较容易实现的目标，毕竟2015年下半年以來，3000—3650点积累了大量套牢筹码，需要逐步震荡上攻消化，而两个300点箱体之后的3650点则有“高压线”的味道，对应上证指数的2020年涨幅在20%左右，和去年基本相当。如果上证指数和沪深300指数同时触及3650点和5000点，那么需要防止出现压力共振导致指数止步的现象。

除了指数涨幅可能不如许多投资者想象中的气势磅礴之外，个股分化已经成为常态，选股的难度某种程度上更甚于选时。其中，限售股解禁套现的压力在特定时间对某些个股将会体现出来，2020年下半年科创板公司上市满周年，以及去年被大幅炒高的小盘新股在新一年创业板注册制改革的预期下，都将面对较大的限售股套现压力。

相比之下，2020年“追跌低吸”去年超跌行业的优质股，是比较稳妥的选择。通达信软件统计显示，按行业划分，去年有四大行业指数出现逆势下跌，分别是运输设备、环境保护、石油和建筑，这些行业表现较弱既有周期性行业受到冷遇的因素，也有一些绩优大盘股因为大股东将持股换购ETF基金，超额配置的部分受到调节性卖出而导致股价走弱，其中以建筑板块最为典型，年K线已经三连阴，相关的品种也跌出了较好的安全边际，值得密切观察，如中国建筑、中国电建、中国中铁、中国化学、中国交建等。其他三个板块中，中铁工业、广日股份、聚光科技、东华能源等超跌严重、估值较低的品种也有“追跌低吸”的观察价值。

2019年末，《证券法》的修订更确立了2020年3月1日A股市场将正式实施注册制。笔者认为，在注册制进一步改革的过程中，未来个股的“个性化表现”将成为常态，逐渐和大盘指数的涨跌脱钩，以后投资者们应从以下三方面求变：

一、心态的变化：财不入急门，从追求“抢快钱”到“赚慢钱”。过去20年来A股指数的“牛短熊长”，有望随着注册制的深入和机构投资者的扩大参与而演变成为“慢牛”。在注册制改革中，有大量中小盘股因为对股票供给增加的预期，以及壳资源价值的削弱而出现价值回归，从去年的表现就可初见端倪。尽管有并购重组松绑的市场化改革措施，但壳资源概念股并未出现“鸡犬升天”式的普涨，部分个股的短炒很快也被打回原形。同时，一些绩优大盘股则因为高知名度、高流动性而受到机构投资者的青睐，成为资金竞逐的对象。而这些大盘股市值庞大，机构投资者掌握定价权的情况下决定了很难有快速脱离基本面的恶炒出现，这就让未来股指呈现一种缓慢向上的“慢牛”走势，而个股的表现则是千差万别。散户投资者想要在市场上“抢快钱”，反而更容易因为研究水平、交易时间和技巧等方面因素而被“抢走钱”。而跟随低估值龙头股走高、赚到反映基本面为主的“慢钱”，则是更现实的选择。

二、品种的变化：从“以小为美”到“以大为美”。撇开行业、基本面、估值等因素，许多散户投资者以往在其他条件类似的情况下，往往偏好选择小盘股、小市值股，理由无非是炒作比较容易，同样的题材和业绩变化会带来更大的边际效应，对“船小好调头”的散戶来说进出并不困难，因此具有更强的吸引力。但在注册制实施的过程中，由于上市家数不断增加，一些知名度不高的中小型公司将逐渐被边缘化，从“小盘溢价”走向“小盘折价”，虽然其中可能因为估值和基本面的偏离而带来投资机会，但一般投资者鉴别成本太高、机构投资者又受限于研究成本和流动性问题，资金“从小向大”的转移趋势将是一个坚定而不可逆转的过程，投资者也应当积极适应这一进程，在同等条件下优先选择市值较大的品种。

三、角色的变化：从股民到“股基双栖”，甚至是基民。去年股市的分化初见端倪，公募基金相对散户投资者的优势明显体现出来，大部分的偏股型基金都跑赢大盘，而相关机构调查数据显示，大部分个人投资者跑输大盘，出现亏损者也不在少数。在未来注册制实施的过程中，个股的分化、涨跌节奏都将出现更大的差别，以公募基金为代表的机构投资者相对散户的优势将进一步凸显。参照境外成熟市场的经验，散户投资者直接持股在全市场的占比不断走低是不可逆转的趋势。对大部分A股投资者来说，积极进行角色的转换，将直接投资的纯股民转变成为“股基双栖”，甚至是纯基民，胜算将大大提升。当然，现在公募基金快速扩容，数量已经超过上市公司家数，选基的难度未必会比选股小，同时还要考虑到二级市场大幅溢价等风险因素，安全起见投资者可优先选择无溢价的指数基金或指数增强基金作为重点布局对象。

每一次A股的大变革，都是主动适应新格局的投资者能够活下来，并抓住机遇发展壮大。无论2020年是否走出大多数券商预期的牛市，A股整体的风貌也将和过去不同，积极应变、主动求变才是投资者账户市值稳健增长的关键所在。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）