基于平衡计分卡的医疗企业并购绩效评价——以美年健康并购慈铭体检为例

□ 上海 朱雪妍 章 雁

随着医疗市场的宏观经济影响和相关政策与需求的拉动，体检行业市场逐步发展，但行业中具有影响力的规模企业相对较少，市场集中度较低，所以我国医疗企业大多通过并购这一方式来扩大市场份额，创建与整合新的战略方向。然而通过并购能否达到既定目标逐渐成为企业的关注点，因此需要评价并购后的企业绩效。

一、美年健康并购慈铭体检案例概况

（一）并购双方简介

美年健康创建于2004年，并在2015年8月通过借壳江苏三友成功登陆中国A股市场，是一家以专业健康体检为核心、以疾病评估治疗和健康咨询为主要业务的连锁企业，旗下主要拥有美兆健康、慈铭体检、美年大健康、慈铭奥亚健康管理医院这四大健康品牌体系。

慈铭体检2004年在北京成立，同样是以经营健康体检为主要业务的连锁公司。经过十余年的发展壮大，其服务网络已经从华北地区扩展至全国各大城市，在社会信誉度及品牌知名度上都位居行业前列。

（二）并购过程

2014年10月，美年健康与鹰潭健之康业等众多股权持有者订立了股份转让协议，约定分两步完成对慈铭体检100%股权的收购。第一步：2014年12月，并购基金瑞联二号以10亿元的价格收购了慈铭体检27.78%的股份；瑞联二号再以10.29亿元将该部分股份转让给美年健康，以现金支付，完成对慈铭体检第一步的收购。第二步：2016年4月，美年健康发布了收购预案，宣布将以发行股份的形式购买天亿资管等总计持有的慈铭体检72.22%的股份，交易总价为26.97亿。但几天之后，感受到危机的另一大体检行业巨头爱康国宾实名举报美年健康在此次并购案中涉嫌违反了反垄断法，并购因此一度陷入停滞。

直至2017年7 月，证监会发布正式通过美年健康对慈铭体检的并购案，完成了历经三年的并购，而健康体检市场也随着这场并购案的结束由三国鼎立的局面转变为新的二元对立。

（三）并购动因分析

1.响应国家政策。2018年6月出台的《健康体检中心基本标准（试行）》和我国首部健康管理蓝皮书《中国健康管理与健康产业发展报告》都在共同推动引导医疗行业的改革，促进了民营医疗企业的规范发展，为整个大健康产业构建了框架，推动行业迈向更加健全的发展新阶段。

2.推动战略布局。慈铭体检在华北、华东的区域部署和市场占有率具有明显优势，与美年健康在国内的区域布局呈良好的互补状态，可以扩展美年健康的品牌覆盖区域、丰富其市场的广度、促进区域战略布局的进程。

3.追求协同效应。慈铭体检拥有强大的医疗大数据平台，美年健康可以通过大数据系统全方位地收集不同层次顾客的需求，进一步挖掘公司未来的发展市场。

二、基于平衡计分卡的美年健康并购绩效评价

（一）财务维度的评价

1.盈利能力分析。本文选用销售净利率、资产报酬率、净资产收益率来说明美年健康并购慈铭体检对其盈利能力的影响。销售净利率是指企业实现净利润占同期收入的百分比，资产报酬率和净资产收益率都是用以衡量企业运用自有资本的效率，其指标值愈高，表明企业的获利能力越强。

2015年销售净利率、资产报酬率、净资产收益率都达到了峰值，分别为13.62%，11.29%，15.54%，较上年增长了 25.26%，7.17%，17.76%，表明在并购当年盈利水平有很好的效果，但是随着时间的推移，三项指标均在2017年下降至11.14%，9.27%，9.45%，这主要是因为虽然这两年美年健康的销售收入增长了44.48%，但销售费用和财务费用的增幅更大，分别增长了59.97%，135.92%，从而导致了指标值的一个下降。另外，因为需要对慈铭体检效益不佳的部分进行整合，也致使指标值的下滑。2018年经过逐步整合，指标值均回升至11.5%，10.43%，12.49%。

2.偿债能力分析。流动比率和速动比率用以衡量企业的短期偿债能力，指标数愈高，说明企业资产的变现能力愈强，短期偿债能力也愈强，但不是越高越好，通常流动比率的标准为2∶1，速动比率为1∶1。美年健康的两项指标都呈现逐年下降的趋向，流动比率由1.88下降至0.87，速动比率由1.86下降至0.85，并且2015年开始并购后下降趋势明显，究其原因，这主要是由于慈铭体检的应收账款和其他应收款的资金被客户占用的情况严重，公司的流动性受到影响。美年健康为扩张业务，融资需求增加，主要通过银行借款来填补资金缺口，进一步降低了短期偿债能力。

3.营运能力分析。营运能力主要通过存货周转率、 总资产周转率来体现，指标周转率愈大，说明企业业务运转天数愈短，流动性愈高，资源配置效率就愈高，营运能力越好。

2014年——2018年存货周转率为57.47，55.74，45.62，51.53，41.51，总资产周转率为0.83，0.64，0.59，0.68，0.58，两者变化趋向大体一致，保持稳定，存货周转率波动幅度相对较大，在2015年——2016年呈一个下降的态势，并在2017年并购完全完成时小幅上升后在2018年又略微回落。出现这种趋势主要是因为在2015年开始并购后美年健康扩张业务，门店数量增加，销售规模扩增，营业收入随之大幅增长，而美年健康的存货主要是一些体检所需要的试剂和耗材，这些也会随着收入的增加而大量耗用，因此造成了存货周转率大幅下降。而在 2017 年由于在并购完成之后美年健康的整体品牌影响力大步提升，主营业务相比去年增长了102%，因此指标数值上升，但保持效果不强，所以建议美年健康进一步加强资源整合，合理利用资源，提升企业活力。

4.发展能力分析。本文选用主营业务收入增长率，净利润增长率来说明美年健康并购给企业发展能力带来的变化，增长率数值越大，表明企业未来发展潜力越大。

2014年 至2 018年，主营业务收入增长率为 46 . 2 % ， 46 . 89 % ， 46 . 65%，102.25%，34.64%。从数据可以看出美年健康主营业务收入一直保持稳定的增长状态，并在2 017年并购完成后大幅上涨，主要是因为并购后体检中心网点增多，销售规模扩大，收入迅速增长。 2018年虽然增速放缓，但仍属于正常增长范围。净利润增 长 率 2014年 至 2018年 为 85 . 76%，96 . 51 %， 32 . 27 %， 836 . 43%，53 . 47 % ， 2016年大幅下降有可能是美年健康在收购过程中遭到了爱康国宾实名举报美年健康并购慈铭体检违反了反垄断法，但在此之后，随着涉嫌违反反垄断法一案的澄清，美年健康的业绩也逐渐恢复到之前的水平。

（二）客户维度的评价

客户维度是指客户对企业的品牌认知度与满意程度，可以通过客户数量来反映企业品牌的价值与潜在市场竞争力。美年健康的体检人次在并购后两年内迅速增长，由528.4万不断上升，获得了大量居民的信赖与垂青，2018年已达到2778万人次。此外，美年健康以品质驱动发展，为顾客提供优质的服务与体验，并在2018年荣获“中国上市公司杰出品牌奖”，这都表明并购战略的实施在总体上提升了美年健康在市场上的影响力和知名度。

（三）内部流程维度的评价

在企业整个内部流程中，售后服务是不可忽视的重要一环。美年健康定期聘任独立的客户满意度调查公司，出具满意度评估报告，以此来监管并改善售后服务与工作流程，提升内部控制质量，完善企业管理。另外，美年健康的专业化健康大数据平台将顾客的体检结果数据化，持续追踪顾客身体状况，多年来积累了连续精准的顾客健康大数据，可对疾病风险提供有效的分析和个体预防。

（四）学习与成长维度的评价

美年健康并购后十分重视科研技术，创设美年大健康研究院，利用大数据进行科技创新和提升产品力，其研发费用也由2014年的243.1万元增长至2018年的377.9万元，并且注重培养研发技术人员，尤其重视提拔和引进拥有医疗专业知识与管理能力的高端复合型人才，形成适宜的人才梯队，力图通过科研创新提高自身的核心竞争力，为企业实现迅速且持续的发展夯实基础，实现核心战略再升级。

三、研究结论与建议

（一）研究结论

美年健康通过并购慈铭体检，市场份额与品牌影响力有很大的提升，巩固了优势项目的同时拓展了新的业务渠道；降低了整体生产成本，提高了企业的盈利能力，形成了一定的协同效应。但与此同时也存在较大的财务风险隐患，大规模并购扩张带来成本增加，使得财务结构与组织结构发生较大变化，并且由于健康体检行业的竞争加剧与季节性等原因，从而致使多项指标不如预期，加大了财务风险。

（二）相关建议

1. 做好并购计划。在并购前应明确企业的发展战略，树立正确的并购动机，并且选择合适的目标企业，评估目标企业的整体实力与市场前景，是否与本企业优势互补，以长远的眼光选择标的企业。同时考虑企业的发展阶段以及经济实力，选择适宜的支付方式，降低并购成本。

2. 重视并购后的资源整合。企业并购要注重并购后的各项资源整合，合并同种或类似的经营业务，聚焦优势资源，打造核心业务；合理安排目标公司的员工，加强沟通，重视人才培养；设立统一的财务目标，完善资本结构，管控风险；加强企业文化的宣传，实现业务、人员、财务、文化的全方位整合。

3. 风险控制。并购后的企业仍然要面临大量的困难与风险，在过渡期与布局整合的过程中，因组织结构、财务状况等出现不确定性情况，可能造成并购的失败，所以企业应当建立风险防范制度，如设立风险基金，实施风险财务预警系统等，对风险进行预测、分析和报告，促进公司持续稳固的发展。