资产增长、经营业绩与融资风险

王鑫凤

[摘 要]房地产业作为我国国民经济的支柱性产业，其快速发展壮大需要高效融资来支撑。随着我国国家政策的变化、市场的反应以及金融经济的发展，多元化融资已经成为企业分散风险、快速取得资金的重要手段。而如何快速取得资金，提高资金利用效率，降低融资风险也成为房地产企业关注的重点。本文利用我国上市房地产企业的经验数据，探讨资产增长、经营业绩与企业融资风险的关系。

[关键词]房地产业;资产增长;经营业绩;融资风险

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.02.012

[中图分类号]F275;F224[文献标识码]A[文章编号]1673-0194（2020）02-00-02

1     理论分析与研究假设

成长与扩张是决定企业融资决策的关键因素。企业的快速发展壮大离不开巨大的生产能力，为了大幅提高生产，往往需要大量投入，更需加大对固定资产和无形资产的投资。因此，外部融资的需求量也会增大。然而，由于高成长性企业有着较好的发展前景，大股东为了避免稀释每股收益及分散控制权，会更加倾向于债务融资。企业为了扩大生产，大多会将融入的资金投入生产力中，一旦企业出现问题，过高的负债融资会增加企业风险。基于此，本文提出如下假设。

假设H1：资产增长与企业融资风险负相关，即企业资产增长越快，会降低企业融资风险。

迈尔斯和马克洛夫指出，由于信息不对称，进行融资决策时，企业往往会偏好于内源融资即留存收益。于是，只有企业当年盈利或者经济效益好时，才会倾向于保留更多的盈余来扩大规模，因此外部筹资需求也就减少了。相反，如果企业经营业绩差，就只能依赖对外筹资，企业的融资风险也会增加。基于上述理论分析，提出如下假设。

假设H2：经营业绩与融资风险负相关，即企业经营业绩越高，债务融资风险越低。

2     研究设计

2.1   样本选择与处理

本文研究所使用的数据主要来源于国泰安数据库，并用SPSS和Excel对样本数据进行处理分析。本文以2016-2018年沪深A股的10个上市房地产企业为研究对象，共得到30个样本。

2.2   变量选取与模型设计

2.2.1   变量选取

本文将资产负债率作为被解释变量。由于资产负债率是反映企业长期偿债能力的重要指标，因此笔者选取ALR来衡量企业长期债务融资风险。本文将总资产收益率（ROA）和总资产增长率（AGROW）作为解释变量，以衡量与融资风险的相关性。为了衡量企业的债务融资利用效率，笔者选取了总资产收益率;为了反映企业的成长性对融资风险的影响，笔者选取了总资产增长率。通过大量相关研究可以看出，企业融资风险还会受到其他各种因素的作用。因此，有必要将这些因素考虑纳入控制变量的范畴中去。所以本文选取了融资规模、产权比率、债务融资成本，主营业务增长这4个重要的因素加以控制，主要变量定义如表1所示。

2.2.2   模型设计

根据前文的理论分析和假设，笔者构建了长期债务融资风险的线性回归模型，从企业效益、资产增长率、债务成本、融资规模等对融资风险进行解释。长期债务融资风险建模如下。

3     实证分析

3.1   描述性分析

从表2的描述性统计结果可以看出，样本公司的资产负债率（ALR）差异较大，最小值为0.654，最大值为0.917，均值为0.780，可以看出样本公司资产负债率处于较高的水平，长期償债压力较大。总资产收益率（ROA）的最小值为0.034，最大值为0.063，均值为0.046，可以看出样本公司盈利能力一般。总资产增长率（AGROW）的最小值为0.09，最大值为74.84，均值为9.777，可以看出样本公司总资产增长情况差异较大。融资规模（LSIZE）的最小值为11.802，最大值为15.558，均值为15.494 03，说明样本公司近几年融资情况较好。债务融资成本（FCR）的最小值为0.003，最大值为0.015，均值为0.008，可以看出样本公司债务融资平均成本为0.008，处于较低水平。产权比率（ER）的最小值是8.109，最大值为10.571，均值为9.009，说明样本公司产权比率处于较高水平，债务压力大。

3.2   回归分析

为了考察样本公司盈利能力、发展能力、融资能力、债务成本等对企业长期债务融资风险的影响，本文通过构建多元线性回归模型，并利用SPSS进行实证检验，具体结果如表3所示。从表3可以看出，本文回归模型1的F值为846.203，且其对应的Sig.小于0.01，在1%的置性水平下具有显著性，说明本文回归模型整体有效。从表4可以看出，总资产收益率（ROA）的回归系数为0.953，且在1%的置信水平下显著，说明总资产收益率对企业长期债务融资风险具有显著的正向影响。总资产增长率（AGROW）的回归系数为-0.000 1，且在5%的置信水平下显著，说明企业总资产增长率对企业长期债务融资风险具有显著的负向影响。融资规模（LSIZE）的回归系数为0.012，且在1%的置信水平下显著，说明融资规模对企业长期债务融资风险具有显著的正向影响。债务融资成本（FCR）的回归系数为2.211，且在1%的置信水平下显著，说明债务融资成本对企业长期债务融资风险具有显著的正向影响。产权比率（ER）的回归系数为-0.002，且在10%的置信水平下显著，说明产权比率对企业长期债务融资风险具有显著的负向影响。以上实证结果表明：在1%的显著性水平下，企业长期债务融资风险越低，企业资产增长率越高;在1%的显著性水平下，企业的长期融资风险与企业业绩负相关。

4     研究结论

融资是企业发展壮大的必经之路，而影响融资风险的因素一直是企业和学者们关注的问题。本文试图从资产增长与经营绩效的角度出发，理论分析与融资风险的关系，并以我国房地产上市公司为样本进行实证分析。研究发现，企业资产增长率与融资风险负相关，而资产收益率与融资风险呈正相关关系;企业经营业绩越好，风险越低;而风险越低，企业资产增长率越高。

主要参考文献

[1]Lewis C M，Tan Y.Debt-equity Choices，R&D Investment and Market Timing[J].Journal of Financial Economics，2016，119（3）：559-610.

[2]丁静雯.房地产企业融资风险的现状与展望[J].中外企业家，2015（18）.

[3]朱婧.金融市场化、债务融资与公司绩效——基于上市房地产开发企业的实证研究[J].商业会计，2018（16）.