基于多因素模型的利率对股价影响及投资决策分析

沈雨竹 吉林大学

投资风险的大小是影响股票投资者投资策略及实际收益的重要影响因素之一，近年来我国股票市场处于震荡环境当中，通过海量信息总结观察市场变化来降低投资风险的投资策略已不足以支撑当前股票预测需求，因此投资者应从利率变化角度入手，结合多因素等专业模型实现对市场节点的深刻把握。

一、多因素模型概括

所谓多因素模型，实际上是指一种估价模型，由影响公司价值及其股票价格的多种重要因素构成，由于不同类型企业的股票价格的影响因素不尽相同，所以为达到合理分析股票价格与各影响因素间的关系、阐明股票收益机制的目的，要根据股票类型建立起具有不同针对性的基础多因素模型。具体来说，目前的多因素模型可分为以下三种。

第一是宏观经济因素模型，此模型主要包括经济周期与汇率两种因素，其中经济周期按照定义可划分为两阶段与四阶段两类，两阶段法是以经济活动中的扩张与收缩为目标，将经济周期划分为上升与下降两阶段，上升阶段为繁荣阶段，下井阶段为衰退阶段，二者交接处为经济顶峰，四阶段法则是将经济周期划为繁荣、衰退、萧条与复苏四个阶段，各阶段特点明显，如衰退阶段经济出现负增长、消费需求与投资需求下降、股票价格与利率价格同步下降等；汇率是指不同种类货币间的兑换比例，跨国购买商品与服务时会影响两国间的货币供给与需求，进而影响利率及经济整体。

第二是基本面因素模型，此模型主要包括资产负债率、净资产收益率、市盈率与营业收入增长率等因素，此模型下的各因素能够给予具有股价横截面差异的股票或公司以合理解释。以资产负债率为例，该因素的具体表现情况可对该公司是否具有投资价值给予直接判断，依据是资产负债率是否长期保持稳定与资产负债率是否保持在50%以内，若长期稳定则说明公司资本结构合理，风险防控能力强，若负债率低则说明该公司的财务风险小，具有一定投资价值[1]。

第三是统计因素模型，此模型可能包括以上数种特征的任何一种，因此也被称为混合因素模型，由于此模式往往用于计算历史收益率、并以此为基础确定出能够解释历史收益率来由的投资组合，应用范围较窄且实用性不强，所以与前两种模型相比应用的广泛程度较低。

二、多因素模型下利率对股票价格的影响

受传统经济学影响，当前投资市场的相关人员均能够认识到利率对股票价格具有一定影响，并具有利用利率分析股票价格未来变动趋势的意识，基本原理为利率下降会刺激投资者的投资欲望，降低企业融资难度，增加企业利润，企业股价将呈上升趋势，以此形成良性循环，而利率上升将起到反效果，企业现金流预期受到影响，融资成本提升，利润降低，股市大盘将呈整体下降趋势。

此现象的产生原因主要包括以下几方面：第一是利率变动会影响股票内在价值，企业资产中未来现金流的变化情况将在一定程度上影响该企业股票的内在价值，具体而言，市场利率变化会影响贴现率，而贴现率则与股票内在价值呈反比关系，即贴现率越高、股票内在价值越低，股票价格必然下降，反之上升；第二是利率变动会影响企业投资决策，如上文所述，较低的利率将会使企业具有充足资金进行资本运作，此时企业往往会选择更为激进的经营与投资方案促进企业发展，企业在获得良好发展成果后，市值增加，股票价格上升，同样形成良性循环，反之则会选择较为保守的经营投资策略；第三是利率变动会影响政策信号反应，股票价格除受利率变化影响外，还受投资者心理预期的影响，两种因素交叉将会产生四种不同情况，如投资者心理预期调低界限低于利率实际调低界限，在利率尚未调整时，将会产生股票投资持续增长现象，从而缓和利率下调影响；再如当投资者心理预期调高界限低于利率实际调高界限，投资者仍然会选择较为风险较高的股市进行投资[2]。

基于以上原因，利率变动将会对股票价格产生长期与短期两方面影响。在长期影响方面，由于股票价格除受利率变动影响外，还会受到其他变量因素如经济周期、产业政策等因素的共同影响，所以从长期角度来看，利率变动对股价带来的影响程度将受到较大削弱；而在短期影响方面，由于其他变量因素的变化程度普遍较低，所以可将利率变化作为一种对股价影响程度较大的因素处理，例如在利率调整过后，选择合适计算思路与公式对短期内的股票价格波动进行观察，但值得注意的是，市场在对利率变化进行反应与调整的过程需要一定时间，使得股价变动具有一定滞后性。

三、多因素模型下的股票投资决策优化策略

（一）以利率变化为基础调节投资策略

由于贷款的资金由存款提供，且一般情况下贷款利率和存款利率为同方向变化，因此投资者可以通过对贷款利率的变化情况推测存款利率的走向，从而制定有效的投资策略。国际市场利率水准也是判断指标之一，海外利率不仅会对国内利率水平产生影响，较低的海外利率还可能吸引外资进入国内股市，拉升价格。因此，积极关注各方市场利率变化，进行合理预测，可以做到先发制人，抢先一步对股票买卖进行决策。

（二）以宏观环境为基础把握市场动向

当市场景气，物价上涨时，国家可以采取提高存款利率的方式吸引居民存款，以缓解市场压力，若市场疲软，国家则可以采取降低利率水平的方式刺激市场。宏观经济分析有助于判断证券市场的总体变动趋势，把握整个证券市场的投资价值掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向，了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。利率是市场经济的风向标，投资者在投资时不仅要观察利率变化，更要学会解读利率调整背后的政策意义。只有把握住市场动向，才有助于正确分析投资环境。

（三）以市场因素为基础优化选股策略

由于利率的敏感性，创业板股票价格对利率调整产生的波动最为剧烈，说明在变化的环境中，创业板股票可能带来更丰厚的收益但同时也面临着较大的风险。在这种条件下，虽然利率的上升会使股票价格出现短时间的下降，但由于整体经济环境的利好，投资者在制定投资策略时应多关注成长型股票，以期获得更多收益。反之，利率下降时，受经济环境影响投资者应制定较为保守稳健的投资策略，选取价值型股票，以规避风险将可能产生的损失降低[3]。

（四）以货币政策为基础保持理性投资

探究政府经济政策与股价的关联性可以为大众证券投资者提供十分有效的启示作用，使投资者做出成熟理性的价值判断，培养投资者树立更准确的投资理念。投资者要学会适时抓大放小，紧跟国家政策信号的释放，以中国人民银行出台影响较大的货币政策为例，由于此举意味着对整个国民经济都将产生较大的影响，股票市场必然会受到强烈冲击，因此在面对此种情况时，投资者必须学会紧紧跟住政策调整，适时调整投资方案，但如果央行只是单单调整了利率一个指标，这种情况可能表明对证券市场是暂时性调整，不会引起太强烈的波动，因此投资者不用进行大幅调整从而把握时机获得收益。

（五）以专业知识为基础优化投资眼光

投资者在进行股票投资时，要提前通过对股票有关知识的学习丰富自身知识储备、强化自身对于股票选择、股市未来趋势预测的能力，优化自身投资眼光。一般来说，以投资决策优化为目的的股票有关专业知识内容可分为以下四部分，分别是认识证券投资、认识股票投资、计算股票价值与计算股票收益率。其中认识证券投资部分需要了解证券相关概念与种类分别，如按发行主体分类、按收益决定因素分类等，并明确证券投资的目的、特点与程序；认识股票投资部分则要认清投资的目的，即获利与控股，并了解股票投资分析法，负宏观分析、行业分析等基本分析法，以及指标法、K线图法等技术分析法；计算股票价值则要利用公式实现每期的预期股利和将来出售股票时的变价收入的具体计算；股票收益率同样是要利用公式完成对本期收益率和持有收益率的计算，其中本期收益率公式为持有收益率公式为

四、总结

总而言之，通过对多因素模型的具体内容进行简要概括，并分析利率变化对股票价格产生的连锁影响，有助于相关投资主体在进行股票投资时利用该模型分析出当前市场股票变化动向，并结合以上投资决策优化策略合理调整投资策略，以科学、理性的投资态度完成选股与投资。