发展中国家受金融一体化的影响：马来西亚与其他APEC国家的金融一体化分析

林海滨

金融一体化是指区域经济、相邻经济和全球经济在金融市场上存在的密切联系。我们推断在这些国家之间高概率具有金融一体化有三个主要原因。

第一个原因是地理因素。Guerin(2006)认为地理变量对金融市场间的资本现金流起着重要作用,所有国家的双边贸易都严重依赖跨太平洋关系。因为长距离意味着金融流动系统的信息成本较高，对外投资对于距离具有敏感性。周边国家如新加坡、马来西亚和印尼利用这一点来降低相关成本，并在金融市场中产生资本流动。

第二个原因是组织效应。这六个国家隶属于亚太经合组织联盟，特别是马来西亚、印尼和新加坡严格遵守国际贸易体系。这种密切的伙伴关系为良好的市场和金融市场带来了经济效益，为更大的跨境资本流动创造了有利的环境。

第三个原因是双边贸易。Kose,Prasad和Terrones(2006)发现，贸易伙伴国家往往高度金融一体化。马来西亚作为这五个国家最大的进口来源地和出口目的地 (OEC，2018)。此外，其余五个的国家之间也存在着密切的双边贸易关系。

一、马来西亚与其他国家长期关系影响和协整分析

自回归分布滞后（ARDL）模型主要包括短期和长期影响三部分以及误差纠正模型（ECM）。短期效应来自于包括主要国家本身在内的各个金融市场滞后项的差异，滞后项可能不止一个，直到达到AIC选择准则给出的最优滞后项(Ezzati,2012)。从长期来看，与最初的外国系列相比，只有一个滞后项。ECM可用于检验长期系数的显著性和稳定性，其系数应呈显著性为5%的负性。考虑到平稳试验的可靠性仍有问题，我们将使用ARDL模型来分析金融一体化带来的长期和短期的影响。

公式：

注：捕捉短期影响，捕捉长期影响。

在对模型进行详细描述之前，对模型进行了内生性检验、异方差检验和序列相关检验。模型中未发现可疑的内生变量，但仍采用内生性检验。如下表所示，所有的工具变量都是有效且强的，并且所有的变量都是外生的。

?

我们通过BP和BG检验来测试异方差性和序列关联的问题，两者的统计数据均显示回归是同方差的，不存在自相关。到目前为止，可以得出结论，数据是无偏的，一致的，有效的。另外，我们将使用AIC的最优滞后选择。最大滞后被设置为一年中数据的频率，所以这里使用12个最大滞后。对马来西亚、中国、印尼、日本、新加坡和美国分别选择ARDL(2,11,6,4,1,3)作为对数价格。

对于边界检验，将测试从其他五个国家对于马来西亚是否存在长期关系。原假设不存在长期关系，当F统计量高于95%检验水准的时候，将被拒绝。由于3.79＜5.5376，所以结果将被拒绝。这结果意味着模型不存在异方差性和序列关联的问题。

如前所述，对数价格ARDL模型受去趋势级数的限制，可能受到级数间断的影响。但它不存在内生性、异方差性和自相关问题，使其具有无偏性、一致性和有效性。

二、波动溢出

采用GARCH-M模型对考虑时间序列的波动效应和溢出效应进行了估计。报酬率是股票市场的月报酬率，方程中没有考虑时间趋势，因为收益不随时间变化。由于有两种方法可以做到这一点，每个国家都有两个模型，一个是国外冲击是滞后平方残差，另一个是国外冲击是滞后条件方差。

通过GARCH-M模型对波动溢出的分析:

总体来看，中国、日本和美国在5%的显著性水平下对马来西亚股市存在显著的波动溢出效应，以残差平方作为波动测度的模型中发现了中国的波动溢出，以条件方差模型中发现了日本和美国的波动。这一发现符合美国和日本是发达国家，是马来西亚的重要贸易伙伴的预期，而中国虽然不是发达国家，但在亚洲国家有很大的影响力。

结果中没有发现新加坡和印尼的显著溢出效应，但并不意味着这两个金融市场的波动不会影响马来西亚股市。在分析期间，统计上的显著性不足以得出结论，或者模型不够精确，无法得出结论。新加坡可能仍然是波动溢出的焦点，因为它在10%的平方剩余溢出模型中有显著的影响。

三、政策影响

在这一部分，我们的目的是分析马来西亚的货币政策是如何应对国外金融市场的水平和波动冲击的，因为在选定的国家已经发现了显著的金融一体化和溢出效应。

下面的方程展示了一个标准的开放经济泰勒规则:

在标准公示的基础上加入了了外国市场冲击因素 F和市场波动因素h,结果为下图所示：

结果显示，马来西亚的货币政策受到日本和新加坡金融市场波动冲击的影响。相对于滞后条件方差，滞后平方残差似乎是一个更好的度量方法，因为前者提供了更显著的结果。与前一部分结果相比，第二部分发现新加坡存在水平震荡，新加坡对马来西亚的波动性溢出在10%的显著水平。这在某种程度上是合理的，因为新加坡是马来西亚的第二大进口来源地。

四、结论

本报告讨论了马来西亚与亚太经合组织各国的金融一体化进程与马来西亚股市受到的波动性溢出影响。亚太经合组织在本文中选定的代表国家有印尼，日本，新加坡和美国，几国均为马来西亚排名前几的贸易伙伴。各国去趋势后的股市市场指数是本文分析的主要数据，选用的观测时段为2006至2018年，在ARDL和GARCH-M两个主要模型下，都确认了模型的是无偏差且一致的。