生猪期货上市对生猪养殖企业及猪肉加工企业的意义

张海峰

（中山大学广东决策科学研究院/国家生猪产业技术体系产业经济研究室， 广东广州 510275）

期货不是“货”，是指以某种大宗商品为标的物的可交易标准化合约，在期货市场上进行买卖的正是这张标准化的合约。期货有时候看起来很复杂，其实不然。对于企业来说，真正要做的其实就是今天定价，然后在未来某个约定的日子交货。

期货合约是买卖双方同意在指定的一段时间之后，按特定价格交付与接收某种资产的协议。双方同意在合约到期日交易时使用的价格称为期货价格，双方交换的资产称为“标的”，生猪期货就是标的物为生猪的期货合约。买卖期货其实可以看作是签订远期购销合约，但和远期购销合约不同的是，远期购销合约的条款是买卖双方一起签订，而期货合约上的条款已经由交易所在上市之前谨慎制定妥当，上市之后不会轻易改变。

期货合约的流动性较强，使得期货可以更好地发挥作用。有时期货价格会影响现货价格，因为期货市场集合了众多专业的买卖双方，以此形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及价格变动趋势。期货合约的定价较简单，如企业在2019 年12 月需要100 头生猪，但担心未来采购时生猪价格会上涨，消除此风险的做法就是，先预购一批可以养至12 月份出栏的生猪，这就是付现持有到期交收的定价模型，也正是这种做法推动了期货价格变化。然而，现实情况下加工企业不可能养殖生猪，这需要额外增加一系列的成本（饲料、疫苗成本等），若与养殖企业合作还需要花费成本去寻找卖家并签订合同，无疑会使一些企业面临价格波动风险。但在期货市场上进行买入则可以省去一些繁琐的步骤，给付一定的保证金后就能锁定未来的价格。

期货市场流动性较强，可对现货市场形成一定的引领，因此投资企业或个人可以利用期货市场的信息对未来产品的价格走势做出判断。生猪期货可以使实体养猪企业降低市场风险，如规模化养殖场在受到进出口政策影响时，生猪价格会出现一定的下调，养殖企业可以利用期货合约锁定价格来降低损失。当生猪价格受其他因素（如疫病、政策等）出现上涨时，屠宰企业则可以利用期货中的套期保值来平衡自身的损失。

期货市场有助于削弱重大事件对企业的影响，但不能消除危机。市场危机总会发生，可能由于一些偶然的事件聚集引起，如非洲猪瘟。在当前国内养猪业受非洲猪瘟疫情的威胁下，企业除了自保并不能通过其他方式对市场产生影响，但监管者应该规划如何降低这些危机对市场造成的影响，其中期货或者场外衍生品就是不错的选择。对比养殖企业和加工企业，养殖企业的投资一般是雇佣工人、购买饲料、购买猪苗以及采购疫苗兽药等，其中有些水、电、人等的成本是需要预付的，需要等6～8 个月生猪出售后才会有资金回笼。同样，猪肉加工企业也需要签合约，如与超市签订的供货合约，此时，加工企业也需要衡量自己的利润。鉴于此，如果养猪企业与加工企业合作，在仔猪初生至生猪出栏的时间段约定好销售价格，这样既可以覆盖养殖企业的养殖成本，还可以方便加工企业制定产品的预期价格，以此来降低生猪、猪肉等的价格大幅波动，降低市场中的价格风险，从而稳定物价。

期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，让不愿承受较大风险的人将风险转移给愿意承受部分风险的人，提前锁定未来生猪的价格。生猪养殖户作为商品猪供应者，为了保证商品猪出售时能够获得合理的利润，防止正式出售时因价格下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减少价格下跌的风险。

本文从生猪养殖企业的盈利角度出发，分析生猪养殖企业如何利用套期保值来实现生猪价格涨跌风险的规避，同时对如何更好地获得成功的套期保值，实现规避价格风险的功能提出一些建议，并指出生猪养殖企业利用套期保值的发展趋势。

1 套期保值的种类

1.1 卖出套期保值

卖出套期保值，一般适用于养殖企业，是指套期保值者为了规避价格下跌的风险，首先在期货市场上卖出期货合约。卖出的期货合约所对应的现货数量应与企业未来需要卖出的现货数量相等，且交割日期相近。当企业需要卖出现货时，可以选择直接进行实物交割，或者在现货市场上卖出现货商品或资产的同时，将原卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上卖出现货商品或资产的交易进行保值，实现提前锁定价格的作用。

1.2 买入套期保值

买入套期保值，一般适用于加工企业，是指套期保值者为了规避价格上涨的风险，在期货市场上买入期货合约。所买的期货合约所对应的现货数量应当与企业未来需要买入的现货数量相等，交割日期相近。当企业需要买入现货的时候，可以选择直接进行实物交割，或者在现货市场上买入现货商品或资产的同时，将原买入的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买入现货商品或资产的交易进行保值，实现锁定成本的作用。

2 生猪养殖企业利用生猪期货规避价格下跌风险

对于生猪养殖企业，卖出套期保值能够锁定利润，规避未来生猪价格下跌的风险。目前大连商品交易所生猪期货合约草案规定交易单位为18 吨/手，按照交割标准（生猪交割均重115 kg/ 头）来算大约是160 头猪。假设目前市场上已有生猪期货，养殖企业可以运用期货卖出套期保值。养殖企业应如何进行套期保值呢，以下举例说明。

假设3 月份生猪价格为12.51 元/kg，即12 510 元/吨，期货价格为12 800 元/吨。养猪企业A 预计5 月份出栏生猪1 600 头（约180 吨）。该养猪企业担心由于猪肉短期消费量减少和猪肉进口的增加会导致5 月份生猪价格下跌，所以决定在期货市场卖出合约来为5 月份出栏的1 600 头生猪保值，于是3 月份在期货市场以12 800 元/吨的价格卖出生猪期货合约10 手（1 手18吨，共约1 600 头）。假如5 月9 日生猪价格下跌，跌至11 500 元/吨，期货价格为11 700 元/吨。此时养猪企业A 这批猪出栏了，需要卖掉，由于市场价格下跌只能以11 500 元/吨，也就是11.5 元/kg。在卖猪的同时养猪企业A 将其在期货市场买入10 手合约以11 700 元/吨的价格平仓，完成套期保值。在生猪价格下滑的行情下，企业A 如果不借助生猪期货市场，价格下滑将对其盈利的影响为亏损181 800 元。如果企业A 能够正确地预测生猪价格的下滑趋势，通过生猪期货市场进行卖出套期保值，企业A 可以从期货市场获取198 000 元的套期保值利润，价格下滑对其盈利的影响变成了盈利16 200 元（见表1）。

套期保值也存在风险，如果生猪养殖企业不能正确把握未来生猪市场的价格变化趋势，卖出套期保值也会给企业带来一定的损失。上述例子中，如果5 月9 日的生猪市场价格没有下跌，反而有一定的上涨，这种情况下如果养猪企业A 实施了套期保值就会给企业带来损失。

由表2 可发现，如果5 月9 日的生猪价格上涨至12 850 元/吨，期货价格为13 100 元/吨，那么生猪市场价格上涨的情况下，养猪企业A 在3 月1 日做了卖出套期保值，企业将会有一定的损失。在价格上涨行情下，现货市场价格由12 510 元/吨上升至12 850 元/吨，为养猪企业A 带来61 200 元的利润增长。如果判断错误，企业A 在3 月1 日的期货市场卖出生猪期货合约10 手，价格为12 800 元/吨。之后生猪价格走高，养猪企业A在5 月9 日以13 100 元/吨的价格买入10 手平仓，企业在生猪期货市场中将亏损54 000 元。

这是否就是一个失败的案例呢？其实不是。套期保值的本质是对冲，目标是锁定销售利润。由于期货和现货市场价格走势基本一致，一个市场盈利则另外一个市场亏损，盈亏相抵后交易者的收益就会稳定在预期水平。套期保值的效果要综合期货和现货2 个市场来考察，在这个案例中现货市场多赚的61 200 元完全可以覆盖期货市场亏损的54 000 元。虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，但同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。套期保值要的是规避风险的结果，而不是盈利的过程。套期保值并不是必须交割，买家可以根据市场形势变化选择进行平仓、移仓或交割等套保头寸退出方式。如果行情走势不利，作为养殖企业也可以不选择平仓，持有期货头寸至交割月进行实物交割，等同于现货贸易，就能减轻期货端的亏损。这里的前提条件是养殖企业出栏的生猪必须符合大连商品交易所规定的交割标准，不符合交割标准的生猪也是无法进行实物交割的。

表1 养猪企业A 的套期保值效果（价格下跌的情况）

表2 养猪企业A 的套期保值效果（价格上涨的情况）

表3 猪肉加工企业B 的套期保值效果（假设价格上涨）

3 猪肉加工企业利用生猪期货规避生猪价格上涨风险

猪肉加工企业可以利用套期保值锁定原料成本，规避未来生猪价格暴涨的风险。假设3 月1 日，猪肉加工企业B 已签订销售合同，预计11 月份需要180 吨生猪。3 月1 日生猪的现货价为12.51 元/kg，即12 510 元/吨，该企业对价格比较满意。据预测11 月份猪价可能上涨，因此企业B 为了避免未来生猪价格的上涨造成的成本上升，决定进行套期保值交易，交易情况如表3。

表3 显示，为了完成之后的供货订单，加工企业B需要在11 月份购入生猪，但是如果猪价在11 月份暴涨，则成本上升，很可能使加工企业生产的肉制品价格低于生猪价格，企业继续生产就会持续亏损。鉴于此，该加工企业可以在3 月份从期货市场买入相应数量的生猪期货合约（10 手180 吨），缴付保证金后，锁定180吨生猪的进货成本。如果在收购生猪时价格上涨成16 000 元/吨，则企业B 需要额外增加628 200 元的成本去购猪，但此时企业卖出期货，在期货市场上可赚入630 000 元，就可以冲抵上涨的现货成本，有了高价拿猪的底气。

由以上方案可知，第一，完整地买入套期保值涉及2 笔期货交易，第1 笔为买入期货合约，第2 笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，如果现货市场上出现对加工企业不利的价格变动，如现货价格大涨造成成本上涨，则加工企业可以通过套期保值交易，利用期货市场上的交易盈利也能消除价格不利变动的影响。如果加工企业不做套期保值交易，现货市场价格下跌对其有利，但是一旦现货价格上涨，加工企业就会提高相应的成本。相反，如果加工企业在期货市场上买入套期保值后，虽然失去了获取现货市场价格有利变动带来的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动带来的损失。因此，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。

纵观期货市场的参与者，并不是所有企业都需要进行期货交易，但对于从不进行期货交易的企业来说，也需要关注期货市场，因为即使不是期货市场的直接参与者，也可以从中受益。企业加工稳定性的提高和风险的降低，生产者定价更具竞争力并以更优惠的价格出售，这种良好的效应也会传递给消费者。例如，玻璃合约也有在交易所挂牌交易。玻璃合约有助于降低玻璃价格的波动，从而影响消费者，生产镜子的企业需要购买玻璃进行生产，如果这些企业发现玻璃价格持续稳定，那么就会以稳定的价格销售给消费者。消费者就不需要担心镜子的价格会不断地波动了，同时还可以增加市场的完整性。

4 小结

期货市场主要体现的就是供需平衡，增加期货或期权合约最终可以增加市场的完整性。当前生猪行业面临着非洲猪瘟的威胁，生猪价格受供需、进出口政策以及疫病的影响较大，且生猪价格的波动具有一定的周期性。生猪养殖企业和猪肉加工企业迫切需要风险对冲工具来进行风险管理，而生猪期货就是一个有效的风险对冲工具。从长期来看，非洲猪瘟加快了行业规模化的速度，加强了行业对抗疫病的能力，这都将更有利于生猪期货市场的发展，也为未来大商所生猪期货合约提供了良好的市场环境。