我国上市公司大股东占款与相关财务指标研究——以“康得新”为例

(中国人民大学 北京 100000)

一、引言

位于江苏连云港的康得新复合材料集团股份有限公司(简称“康得新”“该公司”)，曾被誉为国内高分子材料龙头企业，与苹果、三星、宝马、奔驰、五粮液等千余家国内外知名企业达成合作关系。自2010年上市，便以白马股的角色突飞猛进，股价步步高升，受到众多投资者青睐。同年5月，康得新被纳入MSCI新兴市场指数，同时被录入中证100指数样本股本名单，得到双重加持。

但好景不长，因“手握150亿现金，却不还10亿债券”等负面消息接连爆出，康得新在半月内4次被下调信用评级，公司股价亦呈现断崖式下跌。2019年1月2日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称“新世纪评级”)将康得新的主体信用等级和“17康得新MTN001”“17康得新MTN002”的债项信用等级均由AA+级下调至AA级，并将上述两只券列入负面观察名单。同月10日，新世纪评级将主体评级和相关债项评级下调至BBB级。14日，新世纪评级将康得新的主体信用等级由BBB级下调至CC级，同时将“17康得新MTN001”和“17康得新MTN002”的债项信用等级由BBB级下调至CC级。15日晚间，康得新公告，该公司2018年度第一期超短期融资券“18康得新SCP001”，截至本息兑付日2019年1月15日，不能足额偿付本息10.41亿元，已构成实质违约。而应于2019年1月21日兑付，发行总额5亿元的“18康得新SCP002”，亦存在不能按期兑付的风险。康得新在公告中指出，公司未能按期足额偿付本息，资金周转出现暂时性困难，系受到宏观金融环境及销售回款缓慢等因素影响。16日，新世纪评级再次将康得新的主体信用等级由CC级下调至C级，同时将“17康得新MTN001”和“17康得新MTN002”的债项信用等级由CC级下调至C级。而在新世纪评级对等级的定义中，C级为最低等级，意味着不能偿还债务。同年5月，*ST康得大股东及实际控股人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施。业界普遍质疑，是大股东挪走上市公司的122亿元资产导致的相关刑事调查。

Wind数据显示，*ST康得股价曾在2015年5月25日触及高点68.12元/股(未复权)，随后股价总体呈现下跌趋势，最新股价收报4.07元/股，截至2019年5月10日收盘，其市值仅剩144.11亿元，缩水超16成。曾经的“白马股”为何落到如此境地?这与大股东占款这一现象密不可分。本文拟从其财务报表和相关财务指标着手，研究分析何种指标和财报可以反映企业大股东占款情况。

二、疑点重重的财报

(一)充裕的现金流却保持高额负债

1.从其流动性来分析

康得新2018年度流动资产占总资产比重平均维持在70%，2018年年初流动资产占总资产比重为73.36%，公司流动资产所占比重大于60%，属于保守型资产结构。

从康得新2018年年初和年末流动资产内部配比分析，流动资产主要集中于两类资产中，其中货币资金占比最重，约占70%；其次是应收账款占17%～22%。从流动资产配置效率分析，2018年年底康得新货币资金、其他流动资产所占比重较大，占71.37%，说明公司流动性充裕，抗风险以及偿债保障的能力极强。

2.从其负债结构分析

从负债结构构成来看，康得新2018年年初流动负债占负债总额的比重为61.82%，年末流动负债占总比重的51.79%，流动负债比重较大，非流动负债也占有一定的比重。由此可以看出，公司短期、长期都存在偿债压力。

从负债权重的主要构成看，2018年年末，公司短期借债占比51.79%，长期债券占比46.75%。从权重构成分析，公司的债务主要是其他流动负债和长期应付债券，所占比重达81%，金额总计超过了34亿元。由此可以看出，公司中长期都面临着沉重的偿债压力。

从期末与期初的数据对比分析，负债总额约下降9.5亿元，其中其他流动负债约下降10亿元，其他应付款和预计负债约增加6.3亿元。虽然公司的整体负债约下降9.5亿元，但是预示着公司的流动性趋紧。

康得新在保持极强流动性的同时，也背负约128亿元债务，且大部分是一年期的短期借款，公司短期现金流的压力大。康得新相当于放置大额货币资金，却不还短期贷款，同时继续四处借钱，再每年支付高额利息。这种行为意味着要么企业资金管理存在极其严重的疏忽，要么企业长期同时拥有较多的货币资金和较多债务，可能是财务舞弊的信号，资金可能被控股股东或其他关联方占用。

(二)企业发展主要以增加规模和增加对外投资为主

从康得新2018年度非流动资产内部配比分析，非流动资产主要集中在3类资产中。其中，可供出售的金融资产占比最大，年初约占49.53%，年末约占34.05%；固定资产占比第二，年初约占38.8%，年末约占29.86%；其他非流动性资产(主要是预付工程项目款和预付设备款)占比第三，且波动幅度较大，年初约1.35亿元，占比约1.48%，年末则约32.14亿元占比约达25.89%。由此可以看出康得新近些年以增加公司规模和对外投资多元化发展为主。

从非流动资产的配比效率分析，公司的固定资产比重很大，另外其他非流动资产、在建工程的比重同样较大，与公司制造行业重资产相关。

从期末与期初非流动资产数据对比分析，非流动资产金额约增加32亿元，其中其他非流动性资产约增加30.79亿元，在建工程约增加3.39亿元，可供出售的金融资产约降低2.9亿元。由此可以看出，公司的非流动资产增加较大与公司预付工程项目款、设备款有关(主要是由于预付光学膜二期项目的工程款和设备款增加所致)。

(三)经营性现金流量净额的异常波动

经营性现金流量净额代表着公司利润的“含金量”。相对应地，康得新的经营性现金流量净额和净利润的比值说明了该公司过多依赖赊销。财报显示，截至2016年年底，康得新历年经营性现金流量净额都低于其净利润，该公司常年以赊销为主。2016年期间，该公司经营性现金流量净额累月下降，直至大幅低于净利润并达到最低值。2017年期间，该公司经营性现金流量净额却一反常态，开始累月攀升，直至一举超过净利润，并持续增长。在2017年，该公司迅速收回较多欠款。但该公司的经营模式并没有发生较大变动，市场地位也没有明显变化，2017年经营性现金流量净额却发生突破性变化。对于一个经营和财务管理没有大的变化的企业，出现了重大的不合常理的财务指标变化，意味着该公司的收入、利润的数据真实性令人存疑。

(四)多变的预付账款直接影响经营性现金

2016年，康得新的预付账款高达7.4亿元，直接导致其经营性现金流量净额呈现负值。2017年，康得新的预付账款相较2016年减少约5亿元，预付账款变动幅度极大。在该公司的主营业务和市场环境皆未发生较大变化的情况下，仅一年时间，为何预付账款数值会发生如此大的变化?

据康得新年报显示，该公司预付款项主要系预付供应商材料采购款，由于相关材料存在质量问题至今尚未办理款项结算及材料入库手续，预付的采购款作为预付款项列报。公司按预付对象归集的年末余额前5名预付账款占预付账款年末余额合计数的比例为75.88%(2015年占比80%以上，2016年占比75%左右)。由此可见，该公司的预付款高度依赖个别客户。预付款会成为一个利润调节池吗?但公司年报隐藏了预付客户的信息。

(五)账面资金显示充裕，但康得新仍然努力继续融资

报告期内康得新公司有185亿元现金，45亿元可供出售金融资产，准现金类资产占净资产比127%，占总资产比67%。拥有如此大的资金流，该公司却始终保持大额融资。随着康得新市值不断攀高，其股权和债券融资的金额也大幅攀升，近几年来，康得新股权融资100亿元，债权融资110亿元，共计210亿元。

三、此般境地的因果

康得新目前面临的“窘境”在一定程度上归咎于其之前的激进扩张策略。2017年11月，康得集团、康得新、荣成市政府宣布合资成立康得碳谷科技有限公司。该项目计划投资500亿元，分5期建设，拟推出40余条高性能碳纤维项目，预计在2025年高性能碳纤维年产量突破6.6万吨的目标，贡献年收入超过1000亿元。此计划需要庞大的资金投入，该公司能否掌控如此巨大的资金量和由此产生的债务压力，是需要提前思考并得出相应对策的问题。同年，除6.6万吨碳纤维项目之外，康得集团还推出了另外两个项目。一是与北汽集团共同投资120亿元，建设常州碳纤维复合材料产业园，规划占地1000亩，建筑面积为100万平方米，设计年产能600万件，建成后将成为全球规模最大、技术最先进的工业4.0智能化新能源汽车碳纤维部件制造基地，预计项目首期将于2019年6月建成投产。二是与张家港市人民政府签署的“两园一城”合作协议，该项目总投资1800亿元，计划分期实施，到2025年全部达成，届时年产值将达3000亿元。此外，康得新还和北汽集团签订批量生产合同，也和蔚来汽车签订了一期10亿元的合同。

综上，可以看出康得集团和康得新在近两年扩张速度过于急剧，且推出项目之前缺乏前期市场摸索，便贸然投入大量资金，这必然会造成短期资金周转困难。而当资金缺乏时，康得新作为上市公司，就成了其母公司康得集团的“提款机”。通过所谓的资金共管协议和大股东质押等形式，大量占用康得新的资金，最后导致康得新与北京银行的“122亿存款罗生门”和“手握150亿现金，却不还10亿债券”等丑闻。