机构持股对国企过度投资的影响分析

华 勇

在我国，机构投资者从1998年，第一批证券投资基金推出来之后，发展的速度就十分迅猛，直接成为我国证券市场的重要参与者。投资者利用信息处理、高端人才和资金规模等优势，通过各种有利方式参与到公司的治理当中去，而且还在公司绩效等诸多重要方面起到了关键性作用，在影响公司管理的前提下，造成了对国有企业的国度投资。在机构投资者快速发展，对国企进行了过度投资的前提下，本文主要从三个方面来进行探讨，一是纵观全体大局观，机构投资者对国企过度投资造成的影响；二在不同时间段，持股投资者因时间差异，对国企过度投资后，造成的不同影响；三是从不同的持股投资者出发，投资者所做出的决定，对国企过度投资后，变现出的更为显著的影响。

一、从全局看持股投资者对国企过度投资的影响

在投资上面，分为很多种，其中机构投资者比个人投资者在对持股管理层的监督上面，有更多的优势，例如它能利用自身拥有的信息、企业规模以及人才优势，这些是个人投资不能比拟的。在相关资料中显示，持股投资者可以利用公司董事会的渠道，对自身利益的述求，此类提议述求案，会比个人投资者更能获得支持。与此同时，不少关注持股投资者的治理效果的研究人员表示，持股投资者持股，能起到抑制持股公司的资金被关联公司占用的程度，而且持股投资者持股越多，这种抑制能力便越强，对本公司就更有利；同样的，也有相关人员证实，持股投资者能够抑制公司管理者通过选择会计政策以及会计估计等方式对利润的操控程度；最后，机构投资者在选择投资公司方面，会偏向于选择盈利行为管理较少的国有企业。以上几种行为可以看出，机构投资者持股有其应有的优势，但在选股上面，却容易选择本身盈利管理水平比较低的国有企业，这种行为不可避免的造成了很多公司的过度投资，而这种过度投资，则让持股投资者对被投资者的公司的抑制作用，无法更全面的扩散到其他企业，同时也会造成被过度投资的企业的产能过剩。

二、持股投资者因时间差异对国企过度投资的影响

（一）机构投资者对国企过度投资的不同影响

机构投资者在不同时间阶段，对国企过度投资的影响，各有不同，从机构投资者成为我国证券市场的重要参与力量之后，它对各企业股票价格、治理机制都起到了相当大的影响，甚至可以引起证券市场的市场波动，而这类行为，直接影响到了公司管理层面对公司的管理决策。机构投资者对企业的这类影响，会随着机构投资者持股规模、外部环境以及各类结构的改变而改变，对企业过度投资，也是一种改变的重要因素。持股投资者因对国企过度投资，进而导致不同阶段的回归方程模型被相应改变。

（二）第一阶段的变化

从2004年开始，到2016年期间，是我国证券投资基金市场得到快速发展的时期，这种发展现象，主要体现在平均持股比例，以及持股规模上面。

在2004年，证券持股的比例还是0.8%，到了2007年，也就是短短三年间，证券持股的总市值便达到一亿元，这一增长速度，可以说是非常之快。

（三）2007年之后的现象

但在2007年之后，因为国企股份不可流通的原因，导致很多持股投资者对企业管理机制的干预以及决策起到了阻碍作用，同时企业内部人员持有的股份，又因为无法通过流通实现其现实的价值，于是便让很多管理人员不愿意太关注股票在市场上的表现，持股比例便相较趋于平衡。

两个时间阶段，机构持股者对国企过度投资的影响各有不同，回国方程存在很大的结构性变动，两个阶段相对较，也可以看出机构投资者在对国企过度投资的管理的作用上，也存在了非常明显的差异，这一差异，让两个阶段的持股比例，有着明显的变化。

三、机构投资者的差异性行为对国企过度投资的影响

从1998年开始，是我国机构投资者快速发展的开始，机构投资者整体规模不断扩大，对各私人企业，国有企业也起到了相当大的影响。但是因为持股投资者的发展类别不同，所呈现出的波动势态也各有不同。

（一）机构投资者的差异行为在产业结构上的影响

不一样的机构投资者，做出的不同的决定，会影响其相关构成，还会对他们的选股能力、信号传递以及治理效应等一系列事物上造成很多直接或者是间接的影响。因为证券投资者基金发展得早，市场环境和国家政策不断的做出改善，相对较多的机构投资者在信息的处理上，市场规范上以及治理结构上的优势就被很明显的显露出来。在同类型的机构投资者中，这部分机构投资者者对持股公司的抑制以及发挥的信号效应就相对较强，另一方面，最早出现的投资的机构投资者，得到了大量的政府的支持。加上我国前前后后加起来，出台的关于支持鼓励证券投资基金的发展和壮大的相关规章制度，约有125多台，这对这个行业的机构投资者起到了相当大的保护作用，同时他们在这方面的优势就越来越明显，越来越显著。

（二）机构投资者的差异行为对企业治理上的区别

同样的，在同行业的竞争当中，不断被推进的证券投资基金者的运营发展更加规范健康，在2014年的时候，该类基金公司在哪我国的数量就已经达到了95加，基金的发行数量在当时，在高达1752只。不同基金行业的不同运作，导致相对激烈的竞争，从而出现很明显的集中和分化现象，排在规模前面的基金公司，对应资产规模上的占比能达到48%，但排在末尾的，却还不到2%，这一极差行为，相当的大。

另外，拥有强盈利动机的该类基金公司，是能够直接约束和监督在公司内部，对公司有害的外部人员的，这直接避免了外部股东做出对公司有害的行为的事情发生，这一条件，让同类公司直接领先不同类公司，对国企过度持股的很多不利影响起到了非常有用的治理作用。

从以上论述中，我们可以知道，不同的机构投资者，在不同条件影响下，做出不同的决策，对国企过度投资的行为的治理作用，是明显不同的。

四、相关建议

（一）减少政府干预

为了社会的和谐发展，不断壮大，我国对国企过度投资的行为，还是需要改善和避免。我国的国企是具有相当特殊制度背景的企业，所以为了更好的发展，应当减少政府的干预；同时随着管理层的管理权分离，导致过度投资行为更加普遍严重。

（二）完善管理制度

应当加强管理层在管理上的相关制度；最后，应该剑指合理的，且完善独立的董事制度，独立的董事制度，对企业具有相当好的监督功能，这一就可以防止和避免管理层和股东的一些危害公司企业的行为，从而减少机构投资者对企业的控制和干涉。

五、结语

从上述文中，我们可以知道，机构投资领域是企业投资研究的一个重大热点，也就是对国企过度投资影响的研究，同时，也经过上述文的证明，我国机构投资者确实存在对国企有过度投资的行为，且非常普遍和严重。因为国企产业的特殊，它的产权背景，还有在我国经济体制中所扮演的角色都非常特殊不寻常，所以机构投资者也受到很多外部的影响，但这也无法避免机构投资者对国企过度投资的行为。同样，从不同角度出发，所看到的影响也尽不相同。