“无脑打新”时代即将终结，三大影响来袭

张俊鸣

从大块吃肉到味同嚼蜡，“无脑打新”给投资者带来的收益不断走低，新股上市之后破发的时间越来越短，本周就有新股在上市首日盘中破发，且随后几天均在发行价之下“潜水”，申购新股已经进入微利甚至存在亏损风险的阶段。而在此之前，多只科创板新股已经出现破发，其中不乏传统意义上的小盘股、小市值股，新股破发的风险并非大盘股的专利。笔者认为，“无脑打新”就能躺着赚钱的时代即将终结，未来打新也将成为一门技术活，对市场整体格局的影响将逐步展开。

“无脑打新”岌岌可危，笔者一则以喜、一则以忧。喜的是由炒新带来的“输入型”泡沫减少，对市场分流资金的压力有所降低，更加注重基本面的理性投资因素抬头;忧的则是新股表现趋弱，侧面印证了市场活跃资金的减少，愿意参与“炒新”的力量衰减，不利于市场走高。此前，在2011-2012年，A股在市场化定价发行机制下大面積破发，其中2011年初上市的华锐风电（现名“ST锐电”）上市之后没有一秒钟价格站上发行价，目前正进行“一元面值保卫战”，面临退市风险。这轮破发潮持续到2012年9月，此后一度暂停IPO直到2014年初，而此后牛市才逐渐抬头。

如果未来出现新股在上市首日就破发，或者基本收平扣除交易成本出现实质性破发，那么将意味着“无脑打新赚钱”的时代已经终结。一旦出现这一现象，将会对A股生态带来剧变，笔者认为三大影响可能来袭。

影响一：上市不久被大幅炒高的次新股面临回落压力。

炒新的关键在于“新”字，一“新”遮百丑，无论是财务爆雷还是大小非减持的概率都很低甚至没有，有利于炒家发挥;但随着时间的推移，新股也会慢慢变旧，有利于炒作的因素在不断减弱，而如果比原来炒作过的次新股还要新的新股没有被炒作，那么这些被大幅炒高、出现估值泡沫的次新股就面临巨大的价值回归引力，投机、投资价值降低带来的“双杀”效应，对参与其中的投资者将带来比较大的杀伤力。

影响二：部分原先为打新配售而持有二级市场股票的资金，可能会出现局部性的松动。

在目前申购新股按照市值配售抽签、“货到付款”的模式下，持股的投资者可以将打新作为免费彩票看待，也可以选择在二级市场上买入波动较小的股票作为配售市值。未来如果打新的无风险套利消失，这部分为了打新而持股的资金可能会选择短期卖出，特别是在股价走势没有明确向上的情况下。这就容易给市场带来抛压，造成所谓的“撕票效应”。在本周MSCI年内最后一波扩大A股纳入因子完成之后，未来类似增加国际指数体系中A股配置比重的动作，还存在实施时间不确定的因素，一些传统上被认为股息率较高、但股价长线涨幅不小的品种，在外资被动配置买盘暂告一段落，再叠加“撕票效应”的情况下，不排除面临阶段性卖压而补跌的可能。此外，六大战略配售基金也可能因为打新收益降低，而出现折价率扩大、压低价格的可能。

影响三：A股的定价体系将进一步和国际接轨，尤其是大盘股。

如果存量的二级市场股票作为打新套利的配售市值功能弱化，甚至消失，那么增加A股溢价的因素将减少一个;此外，只要坚持市场化、注册制的改革方向，那么新股的稀缺性将持续下降，市场资金将会更加集中在流动性和基本面俱佳的大盘股之上，而外资参与程度的加深、以及陆港通、沪伦通等境内外股市互联互通机制，将逐渐打通A股和国际市场的“水位”，炒作难度较高的大盘股将首先实现和国际市场估值的接轨。对于A股相对H股溢价率较高，尤其是在100%以上的大盘股、次新股，都需要注意其中可能的投资风险。

这三大影响看似偏空成分居多，但笔者认为是“短空长多”，在导致A股出现泡沫的因素减少之后，实质上有利于投资者的长远利益，股指走出慢牛、长牛的可能性也随之增加。在短期回避部分品种杀跌、补跌的风险之余，投资者也可适当关注部分品种的投资机会，比如H股ETF，在未来AH股溢价率整体可望走低的过程中，相对A股存在超额收益的可能，加上目前H股整体估值较低，动态市盈率在10倍以下，本身也具有相当程度的投资价值;而一些价格和H股基本接轨的A股，以及充分调整、估值较低、上市3年左右的远程次新股，都存在一定程度的关注价值，笔者重点观察的品种有：三角轮胎、亚泰国际、世名科技、鹭燕医药、南方传媒、富祥股份等。

对打新的投资者来说，未来需要更多关注新股的估值和基本面，特别是和已上市同行业公司的对比。特别是大盘新股，更需要谨慎应对，以免破发导致“中签如中枪”式的损失。笔者建议，面对估值明显高出同行业平均水平的新股，投资者可秉持“三不碰”的原则：大盘不碰，特别是总股本在50亿以上的品种;高价不碰，发行价在50元以上的品种;中签率高不碰，特别是中签率在1%以上且顶格申购必中的新股，即使不破发也油水有限，投资者中签也可考虑审慎使用弃购权“用脚投票”，但在两次放弃缴款之后应当谨慎申购，不要因弃权过多而丧失半年内打新的资格。

而对于管理层来说，新股破发固然是市场自然选择的结果，但在目前需要扩大股权融资比例的大背景下，给予新股整体适当的赚钱效应，也有利于这一目标的实现。因此，笔者建议增加发行价的利益捆绑机制，除了目前科创板实行的保荐机构跟投制度外，其他市场特别是下一步注册制改革重点的创业板，不妨试行回购保证机制，比如上市半年之内连续20个交易日收盘价低于发行价，则上市公司在募集资金总额的50%内，在二级市场回购股票，直至资金用完或收盘价恢复到发行价上方。如此一来，可让上市公司减少高价圈钱的概率，也有利于新股上市之后表现的稳定。