A公司股份回购的动因及效应研究

文/王瑞华

一、引言

股份回购兴起于西方资本市场，并且发展已经较成熟，而在我国股份回购起步比较晚，由于特殊的国情。且早期大多由政府主导，并不具有商业意义。近年来，股份回购对市场的积极影响、实现稳定的股价、对未来的经营传达出积极信号等的显著正向作用日益被资本市场所重视，因此股份回购逐渐引起A股上市公司的关注，回购强度和集中度大幅提升。但是由于股份回购的监管制度等仍在不断的完善过程中，并不成熟，因此要谨防上市公司股份回购的动机不单纯，混淆投资者试听，损害小股东利益并且对于实施回购的部分上市公司来说，不合理的股份回购也会使公司的财务状况恶化，不利于公司的持续发展，因此以案例研究具有一定的意义。

二、A公司股份回购概况分析

（一）公司简介

A股份有限公司创立于1965年 ，在1992年进行改制变身股份公司，1994年在深圳证券交易所上市。A公司是中国中医药行业的发展态势很好的企业，是现代化的高新技术企业。A公司专注于健康事业，使消费者满意，使投资者得到回报。

（二）股份回购的主要内容

1.股份回购流程

2017年9月14日，A公司召开的第九届董事会第六次会议并且在当日披露了回购公司股份的预案。该预案对回购的重点内容进行了阐述，回购的目的是为建立、健全公司长效激励机制，进行股份激励；回购以集中竞价交易方式进行；每股回购价格小于等于20元/股；回购从2017年10月11日开始至2018年4月10日实施完成；回购资金总额4亿元-6亿元；回购以自有的资金进行；预计回购数量是3000万股。

2.股份回购具体进程

A公司的整个回购期间开始于2017年11月07日，2018年4月11日最终结束。从首次实施回购到在A公司宣布回购方案实施完成，总达5个月。回购时期内，A公司都按照规定进行披露。回购总金额也在计划之中，达到5.09亿。在规定的时间内对股份完成了回购。

（三）股份回购的动因分析

为了进一步了解A公司进行股份回购的真实原因，本文将深度分析A公司进行股份回购的动因，从以下三个方面阐述。

1.自由现金流充裕，降低代理成本

在日常生产经营及投资相关活动之后，还有剩余的现金流。管理层为了不会将这部分的闲置资金投入到比较差的项目中，对公司造成负效应，对自己的自身权益不利影响，公司则可以采用自有的闲置资金进行股份回购，一方面解决了闲置资金代理成本高等的问题，另一方面也可以通过股份回购达到很好的效应。从A公司2015-2017各年的财务数据来看，现金流量情况良好，2015年货币资金达到2015年货币资金达到4亿，仍是持续稳定上升的一种趋势2016年货币资金达到31.4亿，2017年达到36.7亿。自由现金流也十分富余，2016年筹集活动产生的现金流量净额达到8个亿，期末现金及现金等价物余额达到11个亿，也就是可以看出降低代理成本是A公司进行股份回购的原因。

2.向市场传递积极信号

对上市公司而言，股价太低，毫无疑问对公司是不好的影响，投资相关人员也会对企业的发展趋势有很大的疑惑，大众也会对公司产品质量等没有信心，更会影响公司的融资筹资等能力，而股份回购可以有效的解决这一问题，维护公司的形象，通过回购来支持公司的股价。判断股价是不是真的被估计的太低，是有一定的方法的，可以通过比较股价和净资产。A公司的管理层认为，运营需要改进，与股市反映的情况不一致，公司的股价已被严重低估。所以公司就通过股份回购向股票市场发出股价被低估的信号，公司希望回购股份来显示管理层对公司的未来发展充满信息。

三、股份回购的效应分析

（一）A公司回购市场效应分析

本文通过事件研究法去衡量市场对此回购所做出的反应。将A公司首次实施股份回购的日期2017年11月7日为事件日，选择在事件日前后各十个交易日来得出股份回购所产生的短期及市场的效应。其中，R t表示A公司特定的一天的股票的收盘价格对比前一天收盘价格的变动比率，R mt是市场水平的收益率，也是对比前一天的指数变动。对比这两个指标可以得出A R也就是超额收益率，对其进行累加得到累计超额收益率。临近公告日，超额收益率降到小于零为-2.02，而在股份回购发布后，超额收益率达到大于零，公告日当天超额收益率是0.63，第一个交易日是0.41，说明股份回购释放出较好的信号，也就是会得到投资者的肯定。可以看出市场对A公司的此次回购秉持积极态度，市场反应相应激烈，因此股份回购作为信号传递的手段是可靠的。但从第三个交易日开始连续三天的下降，超额收益率涨势不再，分别是-1.6、-0.11、-1.49。在第8个交易日，超额收益率达到1.74（最大值），累计超额收益率也创造高的记录。可以看出，市场对A公司公司持肯定态度，本次回购总体上给企业带来正向市场效应。

（二）A公司回购财务效应分析

本文从盈利能力、偿债能力及营运能力三个方面的回购前后企业财务指标方面的变化，来探究此次回购带来的财务效应。

1.对盈利能力的影响

本文选取2017年第1季度至2018年第四季度，共8个时间点对销售毛利率、资产收益率、资产报酬率、净每股收益作为盈利能力评价指标。2017年第1季度，A公司发布回购预案前，资产报酬率为1.03%，发布回购预案后迅速上升；2017年第3季度达到3.03%，上升了2个百分点。同样每股收益的变化直接影响着公司股通股股东的利益，股东也常常会参考这一指标做出投资决策。每股收益从2017年第1季度的0.05到2017年第3季度0.1318，提升了1.6倍，在2018年回购完成之后每股收益的变化可以看到，是优于股份回购前的整体水平，说明股份回购提升了A公司的盈利能力。

2.对偿债能力的影响

本文选取2017年第1季度至2018年第四季度，共8个时间点对流动比率、速动比率、资产负债率来分析股份回购对A公司偿债能力的影响。A公司的流动比率、速动比率走势方向几乎是一致的，整体都呈下降趋势。在A公司真正实施回购前宣布股份回购阶段（即2017年前3个季度）速动比率和流动比率基本保持一致，在真正实施回购阶段（即2017年第4个季度之后）有一个较为明显的变化，随着A公司开始大量利用自有资金实施股份回购计划，由于这段时间公司资金大量的向外流出，导致A公司在完成股份回购后流动比率、速动比率仍呈下降的趋势。可以说以公司自由的资金进行股份回购，使得A公司偿还债务的能力有所下降。

3.对营运能力的影响

本文选取2017年第1季度至2018年第四季度，共八个时间点对存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率对A公司的营运能力进行衡量。三个指标变化的涨幅势态是一致的。存货周转的速度越快、流动性越强，它转变为应收帐款的速度也就越快。总资产周转率速度越快说明企业利用资产经营的效率越高。应收装款周转率从回购前（即2017年第1季度）的0.5%提升至（股份回购实施阶段）的2%左右，应收帐款周转率也提升，虽然幅度较小，但在回购完成后仍处于增长状态，在2018年第4季度已经达到3.71%。公司资金使用率得到提升，A公司的经营能力也随着A公司资金使用效率的提高而增加。

四、案例结论与建议

本文以A公司为研究对象，首先探究A公司进行股份回购的动因，然后去分析回购的效应包括市场和财务方面，最后分析回购的影响。通过研究发现股份回购产生了短期内的市场效应，在股份回购预案发布的信息在两天的时间内，在市场上产生了积极的信号，但之后就出现负的的超额收益率，说明投资者对市场信号的积极反应在短时间内有刺激作用但是维持的时间是很短的。长期的话效应十分渺小。在财务效应上来看，股份回购提升了每股收益，盈利能力营运能力有一定程度的上升，在偿债能力上有一定的下降。因此在实际操作中选择股份回购要充分的考虑所处的资本市场情势、所处行业的形式、企业的发展战略中多种因素及回购时机、回购股数、回购方式等要与企业实际情况契合。所以我国企业进行股份回购要结合企业自身实际情况选择回购要素，拓展发展思路，才能将股份回购的财务效应及市场效应发挥最大的效应。