中国股票市场促进经济增长的新证据

东南大学 邵涌怡

股票市场是一国经济的晴雨表，能预测宏观经济走势。随着股票交易所在我国的成立与发展以及股票市场的不断健全与完善，股市在我国经济增长中发挥着着越来越重要的作用。如今股市的波动牵动着无数人的心。因此本文希望利用可获得的数据为中国股市与经济增长的关系研究提供一些新证据。

Arestis、Demetriades和Luintel(2001)实证检验了美国股市中1973—1998年间的交易率、换手率与经济增长的季度数据，发现交易率、换手率与经济增长之间存在正相关关系。温军和赵旭峰(2007)选取向量误差修正模型来分析，我国1998—2006年中，股票市场、房地产市场与经济增长的关系，但该实证结果表明我国股市的发展对经济增长的促进作用有限。段鸿斌与杨光(2009)利用VAR模型来实证检验，1995—2007年间中国股票市场与经济增长之间的关系，发现股市发展水平对经济增长有显著影响。这种分析方法可以较全面地分析两者关系，因此本文也选择VAR模型来分析中国股市与经济增长的关系。

1 变量选取

国内外的研究中一般使用GDP增长率来衡量经济增长。因此本文选取中国的GDP季度增长率作为经济增长的度量指标。股市发展水平与程度可以从规模、流动性、波动程度三个方面考虑。因此本文选取四个变量来定量描述我国股市发展程度，分别是股市资本化比率(等于沪深两市A股总市值与当季GDP的比值)、股市交易率(等于沪深两市A股成交总额与GDP的比值)、换手率(等于沪深两市A股成交总额与总市值的比值)和波动性(等于每季度上证综指涨跌幅度标准差)。由于经济增长受诸多因素影响，因此本文选取通货膨胀率和金融中介指标作为控制变量。前者用消费者物价指数来衡量，后者用金融机构各项贷款余额的季度数据与当季GDP比值来衡量。本文使用的数据区间为1992年第一季度—2019年第一季度，其中GDP增长率的数据来源于国家统计局，居民消费物价指数和金融机构各项贷款余额的季度数据来源于中国人民银行，A股总市值和A股成交金额的极度数据来源于沪深交易所，每日上证综合股价指数(收盘价)来源于Wind数据库。

2 实证分析

表1中，Growth是GDP季度增长率，Capitalization是股票市场资本化比率，Value是股市交易率，Turnover是股市换手率，Volatility是股市波动性，CPI是消费者物价指数，FI是金融中介指标。

为防止伪回归的产生，本文先对模型中所使用的变量序列进行平稳性检验，其中growth和CPI两个变量序列并不平稳，因此需要进行一阶差分处理，再次进行单位根检验操作，结果如表2所示。

本文各变量序列拒绝了不存在协整关系的原假设，因此各变量之间存在协整关系。Johansen协整关系如下所示：

Growth=-0.02capitalization+0.0098value+0.032turnover-0.066volatility+0.027

表1 变量的描述性统计

表2 单位根ADF检验结果

结合AIC、SC、HQ等准则进行综合判断，本文选择滞后阶数为五阶。

表3报告了格兰杰因果检验的结果，结果表明，在滞后五阶时，Capitalization显著拒绝了原假设，即Capitalization是影响growth的原因。类似地，Turnover在滞后五阶时显著拒绝了原假设，即Turnover是影响growth的原因。Value也在滞后五阶时显著拒绝了原假设，即Value是影响growth的原因。但是volatility并不能显著拒绝原假设，因此波动性并不是经济增长的原因，相反growth是volatility的原因。总的来说，我国股票市场的发展可以促进经济增长，如图1所示。

图1 各解释变量对growth的脉冲响应图

表3 各变量Granger检验结果

表4 方差分解结果

表4报告了growth的方差分解结果，其结果表明growth对其自身波动的影响最大。到第10期，growth对自身波动的影响降低到54.57%，除了growth本身外，capitalization对它的波动贡献最大，到第10期占20.17%。除此之外，Volatility和turnover都对growth的波动贡献超过了5%再第10期，其余变量的变化对growth的波动贡献较低。

3 结语

结合上述分析，中国股票市场的发展水平会显著影响经济增长，尤其是其发展规模与流动性这两大特点。因此我国要注重股票市场的健康发展，保证股票市场处于合适规模，维持股票市场正常流动性，充分发挥其对经济增长的积极作用，促使我国经济发展稳中有进。