哈药集团内部资本市场运作与融资约束

芦晓楠

（石河子大学，新疆 石河子 832000）

0 引言

企业集团拥有多个独立的生产经营主体时，资源的有限性将不可避免的导致内部单位竞争，内部资本市场是一种可以以利益最大化为前提，将不同渠道的资金汇聚起来，考虑到不同经营主体的投资机会和发展前景不同，进行现金流的重新配置的机制。内部资本市场的存在，使得资金的摩擦得到缓解，在企业面临资金缺口时，由成员之间进行资金配置行为，以达到“多钱”和“活钱”效应。

1 哈药集团简介

作为一家中外合资企业，哈药集团拥有哈药股份和人民同泰两家上市公司，旗下还有控股子公司、全资子公司数家，自2004年重组以来，公司不断改进组织架构，从一家国有独资企业转变为国有控股企业，在集团内部调整持股比例、剥离问题企业，发展多元化经营，已逐步建立起内部资本市场。

2 内部资本市场运作对融资约束的分析

2.1 集团内部股权交易

集团内部企业成员发展阶段可能因其业务战略而有所不同，这也导致企业间融资要求有所不同。股权交易可以为获得企业内部融资提供便利，从而避免由于外部融资造成的复杂性。

2007年8月28日，在哈药股份与三精制药签订的《资产转让及购买协议》中表明，三精制药将以208.6万元的价格收购哈药股份所属分公司制药四厂。此次内部股权转让是由于制药四厂的经营并没有达到预期，将制药四厂从哈药股份剥离并不会对哈药股份的财务状况产生影响，反之，制药四厂由于长期处于亏损状态，转让其使得哈药股份的资产负债率有所下降，这有助于提升哈药股份以后的融资能力。其次，制药四厂与三精制药在主营业务方面存在着同业竞争，且制药四厂并非哈药股份的业务重点，将其出售有助于企业将精力更好的用在其他业务领域，自身实力的上升将有利于其日后的融资。最后，此次业务剥离使资金从三精制药流向哈药股份，是典型的内部资本市场资金配置行为，哈药股份由于政府征用其生产场地，不得不搬迁进行厂房新建，由于企业资金存在缺口，内部资本市场在此时对于哈药股份的融资起到了作用。

2.2 集团内部资金借贷

内部资金借贷是指在集团内部进行资金的流转，有闲置资金的企业将多余资金借给资金短缺的企业，实现集团整体资金使用效率的高效配置。本文以三精制药为例作出分析。

三精制药向哈药集团和哈药股份借贷资金情况如表1所示:

表1 三精制药借贷资金情况

由于直接借贷存在合规问题，集团关联企业间多使用委托贷款的形式进行资金的借贷，主要因为这种模式下资金通过第三方中介机构运作，由贷款人存入金融机构，然后金融机构向借款人发放贷款符合法律法规的基本要求。向关联企业进行资金借贷融资成本较低，并且由于没有外部资本的介入，企业可在一定程度上保证不会增加代理成本。在实行多元化战略的集团中，这种形式的融资行为可产生多钱效应，提升集团的债务融资能力。

2.3 关联资金收购

宏观市场的变化往往是难以预测的，如果一个公司的产品单一、专业领域集中，一旦产品和贸易处于市场危机之中，公司就面临着灭绝的灾难，出于长久化发展的考虑，越来越多的企业开始实行多元化战略。在哈药集团实行多元化战略的过程之中，企业采用了与关联方合资设立新企业的做法。

2003年，哈药集团有限公司与哈药集团生物工程有限公司共同成立了哈尔滨哈药科技咨询有限公司；2007年，集团又与哈药集团股份有限公司共同出资，成立了哈尔滨哈药集团物业管理有限公司。集团在此过程中，利用关联方资金，一方面可以减少资金压力，另一方面又保证了对新设企业的控制权，内部资金的运用在集团发展其他产业时起到了不容小觑的作用，加强了企业间的联系。

3 结论与展望

在本文的分析中，随着集团化的发展，哈药集团通过内部资本市场的运作逐渐缓解了其融资约束问题。一方面提高了资本的配置效率、降低了资本成本，另一方面集团内相互借贷、股权转让为内部资金的流转提供了便利，内部资本的日益完善使得集团整体在外部市场上的融资能力也有了提高。由于数据有限，本文并未详细分析哈药集团的内部资本运作是否充分发挥其效用，是否存在大股东谋取利益的行为，运作过程是否缺乏规范性，这些问题在今后的研究中仍然有待思考。