水位指数期货推出的可行性及在防洪减灾中的应用研究

何海玉

摘要：我国一直因水旱灾害影响受损较为严重，除了常规手段防洪减灾还可以考虑推出更多非工程措施。本文通过对国外期货工具在防灾减灾中的应用进行探讨，研究我国推出水位指数期货工具的可行性以及在防洪减灾中的应用。研究结果表明，我国推出水位指数期货具有一定可行性且能更为有效地规避水旱灾害造成的风险，为社会发展和经济建设带来积极作用。研究结果可为丰富国内期货品种，推出更多防洪减灾非工程措施提供借鉴。

关键词：水位指数 期货 水旱灾害 防洪减灾 非工程措施

一、引言

我国地域辽阔，时常发生各种气候灾害，其中又以水旱灾害造成的损失最为严重。本文旨在通过研究国外期货工具在防洪减灾中的应用，分析探讨我国推出水位指数期货工具的可行性和在防洪减灾中的实际应用。

二、我国近年水旱灾害概况

根据水利部数据统计，2016年全国有473条河流发生超警洪水，为1998年以来最多，涉及29个省（自治区、直辖市）。而到7-8月多地又出现水旱急转，有41个县（区、市）土壤轻度或中度缺墒。根据相关统计，2016年仅长江流域就因洪水灾害造成直接经济损失近千亿元。

三、防灾减灾中的非工程措施

（一）期货工具

我国有近100万平方千米洪泛区，大量人口和工业、农业受到洪水灾害的威胁。面对复杂的洪水灾情，我国虽然通过兴建完善水利工程，提高防洪抗旱应变能力，科学调度，蓄洪分洪，大大减少了洪水灾害的危害性，但灾害造成的损失依然较为严重。每次较大的洪水灾害过后，受灾地区的民众和企业的经济损失都较大，因此可以考虑推出更多防洪减灾非工程措施。我国试点推出了水灾保险，一定程度减轻了洪水灾害带来的损失，但是水灾保险的缺点也显而易见。未发生灾害的时候投保人容易觉得吃亏，而一旦发生了较严重的灾害保险公司又可能损失惨重。参考国外自然灾害防灾减灾非工程措施，期货工具不失为一个较佳的选择（期货是一种标准化合约，标的可以是实物，如原油，也可以是某种指数，如股票指数），能够比较有效地进行风险管理。国外为应对自然灾害推出的期货品种有温度指数期货、降雪期货、飓风期货等，其中又以温度指数期货为主要交易品种。

（二）温度指数期货

温度指数期货为应对气候温度变化对经济造成的不利影响而推出，主要有制热日指数期货（ Hot Day Index Futures，HDD）、制冷日指数期货（Ref'rigeration Dailv Index Futures， CDD），溫度为城市温度。

制热日指数期货HDD= max（0或华氏65度一日平均温度），即华氏65度（约摄氏18.3℃）与日平均温度的差值。制冷日CDD指数与制热日HDD指数计算方式相同，CDD=max（0或日平均温度一华氏65度）（见表1）。

（三）温度指数期货在防灾减灾中的应用

温度指数期货在防灾减灾中主要是通过期货的套期保值功能来减少灾害造成的损失（套期保值即在期货和现货市场同时做出头寸相等但方向相反的交易，可以锁定企业的预期利润，回避因市场波动带来的价格风险）。比如农作物种植企业因担忧冬季出现极端严寒天气造成农作物产量大幅减少而带来严重经济损失，则该企业可以卖出与预计损失头寸相等的制冷日指数期货，通过制冷日指数期货下跌的获利来对冲现货市场农作物产量大幅减少造成的经济损失。反之，如果担忧夏季出现极端高温天气造成产量受损，则可通过买入与预计损失头寸相等的制热日指数期货，通过制热日指数期货上升的获利来对冲风险。

四、水位指数期货

借鉴国外经验，为应对水旱灾害造成的风险，我们可以考虑推出水位指数期货。

（一）推出水位指数期货具有一定可行性

1.水文（水位）站网较完善，可提供实时和长期的水位数据

我国水利事业经过多年持续发展已经建成较为完善的水文（水位）站网，各大流域主要河流湖泊水位都实现了实时监测，截至2016年，全国共有基本水文站3140站，专用水文站3626站，水位站12591站。水利（水文）部门可以提供实时和长期的水位数据。

2.水位指数期货具备了期货品种的大部分特质

（1）价格波动频繁且连续

水位过程线犹如股票期货的分时图，水位走势连续且波动频繁，尤其是洪期波动更大。

（2）潜在交易规模大，交易者多

大量的工业、农业及服务业企业生产经营受水情变化影响较大，涝旱对社会发展和经济建设都有重大影响。

（3）交割便利

采用现金交割，无须仓储货运，到交割日以当日实际水位指数作为最后结算价，将头寸以该结算价进行平仓了结（见图1）。

（二）水位指数期货合约设计

根据我国河流特性实际情况，水位指数期货合约可设计如表2所示：

水位指数期货每手合约每点1000元，最小交易单位为0.01点，即水位每变动0.Olm则期货合约变动值为1000×0.01=10（元），保证金比例为合约价值的10%（根据不同河流多年平均水位值和涨落特性可调整保证金比例），交割日宜设置为当月最后一天24点。每个月份合约指数以该站当月多年平均水位作为初始值。例如，某站7月多年平均水位为75. 70m，则初始值为75. 70点，初始保证金为75. 70×1000×100/c=7570（元）。经过连续交易后当前7月合约水位指数为75. 90点，则保证金为75. 90 xl000 xlO% =7590（元），以75. 90买入，76.10卖出，则获利（76. 10-75. 90）×1000= 200（元）。

（三）水位指数期货在防洪减灾中的应用

1.水位指数期货在防洪减灾中的套期保值功能

假设某地代表站水位达到78.70m后水位每上涨0.10m对当地造成经济损失100万元（实际洪水水位越高造成的损失量级越大，为方便举例计算因此简单化）。如果当地财政1月（对应7月多年平均水位75. 70m）出资150万元购买了总额2000万元的水灾保险，约定水位达到78. 70m后水位每上涨0.lOm则保险公司赔偿100万元。如果当年7月23日最高水位实际达到79. 70m则保险公司需赔偿1000万元，扣除保费收入实际损失850万元。通过水位指数期货进行风险管理套期保值，在水位指数达到77. 70点买入4500手[每手对应保证金77. 70×1000×10%=7770（元）]，在79.70点卖出，获利（79. 70-77. 70）×1000×4500= 900（万元），避免了损失。

m则可增加利润10万元，该水电企业希望锁定500万元利润，则该水电企业在水位指数达到74. 50点卖出1000手[每手保证金为74. 50×1000×10%=7450（元）]，则水位指数每下跌0.1带来盈利10万元，可与旱情造成的不利影响刚好冲抵。如果卖出后水位指数上涨，每上涨0.1期货头寸损失10万元，但水位每上涨0. 10m给水电企业增加发电量获得10万元利润也刚好冲抵。由此锁定了利润规避了水情变化带来的风险。

2.水位指数期货在防洪减灾中的价格（趋势）发现功能

水位指数期货除了套期保值的避险功能，还具有价格（趋势）发现的功能，水位指数期货通过市场公开竞价交易能够形成一个反映市场参与者预期的市场价格，该价格能对现货趋势作出预期。政府相关部门可以根据预期，预测各地发生洪水、干旱灾害的概率，提前进行相关的部署，降低水旱灾害造成的不利影响。

水位指数期货的推出还有助于丰富国内期货市场品种，降低农产品期货的过度炒作，为企业生产经营树立风向标。

五、影响推出水位指数期货的不利因素及简要应对措施

（一）标的指标难以统一

我国地域辽阔，各流域河流湖泊数量众多且特性不一，需要相关部门对水文数据进行研究，选择各流域具有代表性的站点水位数据作为标的，如何科学恰当地选择标的带来最大的经济和社会效应将成为焦点和难点。另外，要推出水位指数期货需要相关水位数据必须实时、精确、稳定，而在现阶段，水位数据报错或丢失时有发生。因此，推出水位指数期货还需我国水利（水文）部门改进技术设备，对水位数据增加容错备份机制，完善中長期水位数据，提高水情预测精度。

（二）无法设置涨跌停板

由于水位指数的特殊性，无法像国内其他股票和期货品种一样设置涨跌停板，由此可能面临极端行情带来的保证金不足导致穿仓，需要相关部门加强风险控制措施及对投资者的风险意识教育。

（三）交易时间需不间断

水情特殊，最高水位和最低水位可能发生在当天任何时间，交易时间无法像国内其他股票或期货品种一样，水位指数期货交易时间需24小时不间断，对交易所和交易者都是考验，需要市场各方参与者逐步磨合适应。

（四）投资者专业知识缺乏

我国期货市场与国外成熟市场相比起步较晚，期货市场发育程度不高。我国期货市场属于小众市场，广大投资者对期货尤其是水位指数期货这种新型金融衍生品比较陌生，缺乏必要的专业知识。需要相关部门加大推广力度，普及相关知识。水位指数期货推出还需要既懂水情（水文）又懂期货（金融）的复合型人才，助力水位指数期货健康发展，而这方面的人才较为匮乏，需要加大培养力度。

六、结论

通过研究证明，我国推出水位指数期货具有一定可行性。推出并善于利用水位指数期货，可以丰富国内期货品种，帮助企业规避因水情变化带来的风险，弥补我国的财政支出短板，提高资源的配置效率，更为有效地减少水旱灾害造成的经济损失，在防洪减灾中发挥积极作用，有助于社会发展和经济建设。