医药行业融资方式探讨——以资产证券化方式为例

(南开大学 天津 300000)

企业融资的难题遍布各个行业，医药企业由于行业的特殊性，在融资方式及特点方面同其他行业有显著差别。医药类企业按照生产药品的分类一般分为：化学制药，生物制药，中药。近年来，医药制造业主营收入的增速逐渐下滑，从2010—2012年超过20%的增速逐渐放缓至2016年10%的增速。2017年，医药制造业主营收入增速回升至13%，这或许是由于城镇基本居民医疗保险与新农合保险整合(也称为“两保合一”)的影响。随着一致性评价的开展及药审提速，医保支付结构可能出现显著变化，低水平辅助用药和仿制药的占比将会持续压缩，同时高端仿制药和创新药的占比有望显著提升，形成良币驱逐劣币的趋势。也正因如此，医药企业的融资迫在眉睫，融资能力与业务提升相辅相成。

一、医药行业融资方式及困难点

(一)以银行资金为代表的债权属性的资金

银行对医药企业的贷款有一类是“医疗类”，它要求企业有实际经营一年以上，并具备(包括但不限于)三级甲等医院供应商资质，拥有著名医药、医疗器械品牌代理权等无形资产，以上无形资产具备一定市场认可程度，或者在企业实际经营过程中为企业带来一定效益。同时需要企业已经获得规模企业的订单或合同，可预见未来的现金流入，并能提供固定资产抵押，法人需有连带责任。然而在要求这么严苛的情况下，贷款额度未必能够满足企业的资金要求。

此外，医药企业也寻求过民间借贷资金，曾一度也是P2P行业的宠儿，利用“互联网+”金融的概念，获取更便利的资金。相对银行而言，这类资金的要求稍微低一些，资金额度和使用期限有一定的增加。

(二)以一级市场的私募基金为代表的股权融资

随着监管政策、市场环境的变化，资本寒冬来袭，一部分创业项目倒在了融资困难的问题上。与之前疯狂投资、疯狂估值相比，市场逐渐回归“冷静”，然而资本在医药行业仍保持着较高活跃度，很多医疗健康企业通过资本助力获得良性发展。尤其是药物创新、生物技术、医疗器械等众多细分领域始终是资金机构青睐的项目。从下表可以看出近五年来资金对医疗行业的热忱不减，投资金额稳定。一级市场稳定资金，给医药行业整体竞争发展提供了资金保障。然而股权资本需遵从有获利的基准，以二级市场上市为主要退出方式，而医药企业前期研发周期久，上市周期长，使得资金周期变长。在资本的逐利之下，行业的道德危机浮现出来。

年份①投资金额/百万数量/个2019年上半年92936.654082018132603.0612462017155688.5915242016117909.5113882015117029.351277

(三)医药企业通过登陆各大交易所获得资金

具备一定规模的医药企业，在符合各个交易所的上市条件之后，纷纷开始“上市之路”。期冀通过上市获得项目资金，上市之后通过活跃的二级市场股票质押及发行债券的方式进行债权融资，最后还可以通过股票交易等方式获得资金发展业务。

2018年4月底，香港交易所向未盈利的生物医药企业开通绿色上市通道，歌礼、百济神州、华领医药等均顺势登陆港交所。在过去一年中，24家国内医药企业完成上市，其中16家为香港上市。2019年7月，上海科创板开闸，心脉医疗、南微医学成为首批登陆科创板的医药股，科创板的设立为医疗类企业的融资拓宽了渠道。

二、医药行业资产证券化产品发行案例

(一)应收账款为主的供应链上下游资产的ABS

国务院2017年初开始推行药品购销“两票制”，即要求药品流通过程中，从生产企业到流通企业只开一次发票，流通企业到医疗机构也只能开一次发票。医药的销售终端可分为医院终端、零售终端和社区卫生服务站、乡镇卫生院等基层医疗机构终端。其中，医院是终端客户主力，占据约65%～75%的市场份额。同时，在医药行业的惯例中，受医药商品的特殊属性和整个市场结构的影响，作为应收账款债务人的医疗机构相对医药企业处于较为强势的地位。在医药商品的采购过程中，医疗机构一般不会与医药企业专门签署书面合同，医药企业为医疗机构等买受人配送药品、试剂、医疗器械及耗材的行为即表明其已履行买卖合同项下的主要义务，待买受人、负责人或授权人士完成该批次货物验收，并于发货单、确认单或结算单等书面确认文件上实际签署后，即表明债务人针对债权人该批次货物销售的应收账款的确认。

同时，由于未签署书面合同，关于应收账款的账期并未有明确约定，其应收账款结算顺序一般为医药企业发货，买受人收货后进行确认，医药企业开具发票，买受人收到发票后在一定期限内付款，其中账期一般由医药企业根据不同的终端客户类型自行决定。而对一医药企业而言，应收账款规模大，会造成企业资产流动性降低，直接影响企业的经济利益。将应收账款证券化，能有效地解决产生的机会成本，加快应收账款变现。一旦应收款打包出售，这部分流动性不强的资产就会变为商业票据等流动性强的证券资产，大大提高了应收账款的周转率，加强了资产的流动性和变现能力。

应收账款证券化在医药流通领域的创新落地，有利于该领域债权债务关系的规范与透明，有利于医药流通领域集中采购等相应政策落地，同时还可将存在于医药制造到流通链条之内的风险释放，转移到医药行业之外，大大地降低了医药行业内的潜在风险，并可进一步降低医疗行业整体运行成本。另一方面，长期以来，医疗机构对药品和医疗器械的采购都采用赊购方式，医药流通企业普遍需要为医院垫付资金，这些应收账款大部分是6个月以内回款，规模以上的医院回款有保障，违约风险也比较小。也正是因此才催生出了万亿级别的医药流通供应链金融市场。

以华润医药为例②应收账款的单笔规模并不低，期限为一年期到两年期不等。

发行年份产品全称资产类型规模/亿2018华润医药商业集团应收账款三期资产支持专项计划应收账款20.272017华润医药商业集团应收账款二期资产支持专项计划应收账款19.732017华润医药商业集团有限公司2017年度第一期资产支持票据应收账款102017华润医药商业集团应收账款一期资产支持专项计划应收账款20.97

目前医药企业资产证券化率并不高，单笔规模最大发行20亿，产品数量也刚10余只。应收账款的资产证券化方面还大有可为，以促进整个行业的资金使用效率的改变。

(二)医药设备的融资租赁

除了医药企业的对医院等医疗机构的应收账款的资产证券化之外，在2016年3月18日，狮桥融资租赁(中国)有限公司宣布发行第三期ABS(狮桥三期资产支持专项计划)，成功募集5.94亿资金。不同于往,此期入池资产全部为医疗融资租赁设备，是医疗类租赁业务形成的融资租赁资产，期限为5年。优先和次优资产分别获大公资信AAA和AA的评级。此类资产属于企业的固定资产的盘活，医药企业可以用更少的资金获取设备，而融资租赁公司可以通过再融资的方式将风险转移并降低资金成本。

三、医药行业资产证券化融资启示

在政策方面，2018年4月28日，国务院办公厅印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》中提出，以包容审慎、安全有序的原则，坚持创新驱动、融合发展，提升医疗卫生现代化管理水平，优化资源配置，创新服务模式，提高服务效率，降低服务成本，满足人民群众日益增长的医疗卫生健康需求。随着“互联网+”理念的渗透与融合，再加上国内产业利好政策的不断推动，使医疗健康产业踏入快速发展的黄金时期。政策上的利好，必须体现在资金的支持方面，才能够带动行业整体的发展。资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化，发起者能够补充资金，用来进行另外的投资。资产证券化不仅可以促进医药行业内的国企改革，满足政策的要求，同时还可以将存在与医药制造到流通链条之内的风险释放，转移到医药行业之外，从而大大地降低了医药行业内的潜在风险，对医药行业的持久快速发展具有重要意义。资产证券化所带来的传统融资手段所不具有的益处，随着我国资本市场的不断深入发展，在医药行业将愈发显现。

注释：

① 数据来源为清科数据中心。

② 因华润医药的央企背景，此处选择比较有代表性。